חברות הביטוח עוקפות את הבנקים בדירוג האשראי - האם זה שינוי תפיסתי?

חברת הדירוג הגלובלית S&P Global העניקה להראל הראל השקעות 3.41%   דירוג בינלאומי A-, מה ששם את הראל בשורה אחת עם הפניקס ומעל הדירוג של הבנקים הגדולים בישראל, שנמצאים כיום ברמה של BBB+, על פי סוכניות הדירוג הגלובליות (לפי מעלות ומידרוג הבנקים בדירוג המקסימלי עם אופק יציב). עד לפני שנה, ובכלל בהסתכלות היסטורית פער כזה בדירוג היה בלתי נתפס, אבל מה שהוביל לזה הוא ההורדה בדירוג של המדינה שפגע באופן ישיר בבנקים שחשופים הרבה יותר לדירוג הזה ברמת המאקרו, בעוד חברות הביטוח נשארו עם דירוג יציב ואפילו התחזקו.

כמה ימים לפני כן, מעלות S&P העלתה את הדירוג של הראל ל-ilAAA, ציון שמגיע מיד אחרי ilAA+ שבו החזיקה עד לעדכון האחרון. הראל נתפסת גם כאן וגם מעבר לים כגוף חזק, מגוון ועמיד לאורך זמן, כזה שמצליח לבלוט במערכת הפיננסית המקומית.

הסיבות לשדרוג

הראל רושמת צמיחה רוחבית כמעט בכל הפעילויות, מסבירים האנליסטים של S&P. הפרמיות ברוטו צמחו ב-5.8% והגיעו ל-33 מיליארד שקל ב-2025. הרווח החיתומי לפני מס קפץ ל-2.809 מיליארד שקל בשלושת הרבעונים הראשונים, לעומת 1.624 מיליארד בתקופה המקבילה. הרווח הכולל לפני מס עלה ל-3.259 מיליארד שקל, מול כ-1.97 מיליארד שקל בשנה שעברה. כל התחומים המרכזיים מציגים שיפור: רווחי ביטוח החיים כמעט השלישו את עצמם, הביטוח הכללי נהנה מירידה ביחס התביעות לרמה של 87%, תחום הבריאות צמח ל-1.1 מיליארד שקל, והתשואה על ההון זינקה ל-27%. 

האנליסטים של S&P מתעכבים גם על ה-CSM (Contractual Service Margin, הרווח העתידי הגלום בחוזי ביטוח לטווח ארוך), שנחשב לאחד המדדים החשובים ליכולת לייצר רווח ארוך טווח. למרות שהראל שחררה, כלומר הכירה בכ-923 מיליון שקל מהרכיב הזה במהלך התקופה, מלאי הרווח העתידי דווקא גדל ל-17.1 מיליארד שקל. מבחינת S&P זה סימן לכך שמנועי הרווח של החברה לא רק פעילים אלא גם מתרחבים. 

• נקסט ויז׳ן: המייסדים לוקחים כסף, הראל לוקחת מניות
• הראל תשקיע 50 מיליון ד' בקרן תשתיות תקשורת גלובלית
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם בחוסן ההוני מוצגת תמונה חיובית, יחס הסולבנטיות של הראל עלה ל-183% כולל אמצעי מעבר ול-159 אחוז ללא אמצעי מעבר. התיק ההשקעתי נחשב שמרני יחסית, עם 67 אחוז אג"ח, 14 אחוז מניות וקרנות, ו-13 אחוז נדל"ן. S&P מעריכה שהראל תמשיך לעמוד בהרבה מעל דרישות ההון הרגולטוריות ולשמור על מדיניות מינוף שמרנית. 

"ענף הביטוח חסין יותר למתיחויות ביטחוניות"

בחלק המתייחס לתמונת המאקרו, האנליסטים של S&P מדגישים שענף הביטוח המקומי הוכיח לאורך השנים עמידות גבוהה גם בתקופות שבהן המשק פעל תחת מתיחות ביטחונית ושינויים פוליטיים. בדוח נכתב כי הפחתת הלחצים הפיסקליים בעקבות הפסקת האש בתיווך ארה״ב תרמה לירידה מסוימת ברמת הסיכון המקומי, ולכן צמצמה את אי-הוודאות שהיתה בחודשים האחרונים. בעיני S&P, השילוב בין יציבות יחסית של ענף הביטוח לבין שיפור זמני בסביבה המאקרו-פיסקלית יוצר קרקע נוחה יותר לחברות הביטוח. מנגד, הבנקים עדיין מושפעים יותר מהורדת דירוג של המדינה שבוצעה מוקדם יותר השנה, ולכן ממשיכים לשאת את "הסיכון הריבוני" ישירות במאזנים שלהם.

בסופו של דבר, אנחנו פוגשים כאן מצב לא שגרתי. שתי חברות ביטוח גדולות מדורגות עכשיו גבוה יותר מהבנקים הגדולים בישראל. במשך עשורים הבנקים היו עוגן היציבות של המשק, "הקטרים" של הבורסה הם כונו וזה בעוד שחברות הביטוח נתפסו כמגזר תנודתי יותר. אבל המצב הזה משתנה שיפור החיתום, המודלים החדשים של הסולבנטיות, והיכולת להציג רווחיות אחידה לאורך זמן כל זה דוחף את חברות הביטוח למעלה, בזמן שהבנקים נשארים תלויים הרבה יותר בהסתכלות המאקרו על המדינה.

• הזנב מכשכש בכלב: איך הבורסה הישראלית מניעה את הכלכלה - ולא להיפך
• פותחים שבוע: מניית השבבים שתיפול 8% והמניה שתעלה ב-4%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סמנכ"ל הכספים של טבע: "המספרים של טבע לשנה הזו מטעים; אנחנו...

שינוי תפיסתי של חברות הביטוח?

אולי זה מעבר לעניין טכני של דירוגים, אולי אנחנו עדים עכשיו לשינוי מבני שמתפתח לנו מול העיניים. אם המגמה הזאת תימשך, ייתכן שחברות הביטוח ימצאו את עצמן במעמד שונה לגמרי מול המשקיעים, בארץ ובחו"ל. בינתיים גם השוק מאותת על זה. מדד ת״א ביטוח זינק בכ-143% מתחילת השנה, לעומת כ-63% במדד של הבנקים, שניהם עוקפים את המדדים המובילים שעלו בכ-41%-47 אבל חברות הביטוח עשו השנה תשואה פנומנלית.

חברות הביטוח פועלות במידה רבה כמו סוג של ״אופציה״ על השוק. חלק משמעותי מתיקי הנוסטרו שלהן חשוף ישירות לשוק ההון, וכאשר השווקים עולים לאורך זמן כפי שקרה בשנתיים האחרונות נוצרת תגובת שרשרת. עליות בשוק מגדילות את השווי של תיקי ההשקעות, וזה משפר את הרווחיות, מחזק את ההון ומעמיק את היכולת לייצר רווחים נוספים. התוצאה היא אפקט מעגלי שמעצים את התשואה של החברות מעבר לעלייה בשוק עצמו. המשקיעים, כך נראה, זיהו את המנגנון הזה ומתמחרים אותו בהתאם.