המהפך של קארוונה: מכמעט מחיקה ממסחר לכניסה ל-S&P 500

קארוונה Carvana -1.07%  מציגה בימים אלה אחד מסיפורי המהפך הבולטים בוול סטריט: חברה שכמעט נמחקה מהמסחר לאחר קריסה של יותר מ־99% במניה והתרסקות בביקושים, הצליחה בתוך שלוש שנים להתייצב, לצמצם חוב, לשפר רווחיות ולהשיב לעצמה את אמון השוק עד לכדי הכללה במדד S&P 500 וזינוק של אלפי אחוזים בשווייה.

בסוף 2022 קארוונה עברה מירידה הדרגתית במכירות וחולשה בביקושים להתמוטטות מהירה בסנטימנט המשקיעים. המניה, שהייתה מהמובילות בגל הטכנולוגי־צרכני של תקופת הקורונה, הידרדרה למחירים שאיימו למחוק את שווייה כמעט לחלוטין מהמסחר. שילוב של ריביות גבוהות, האטה בשוק הרכב ומשבר תפעולי פנימי יצרו תחושה שהחברה לא תשרוד. המשבר נבע בין היתר מהתרחבות מהירה שבוצעה בשנים שלפני כן. בתקופת הקורונה, שבה שיבושי ייצור פגעו קשות בשוק הרכבים החדשים, לקוחות פנו בהמוניהם לשוק המשומשים. קארוונה נהנתה מזינוק בביקושים ומדפוסי רכישה מקוונים שהתאימו למודל שלה. אך במקביל, החברה הגדילה משמעותית את ההוצאות, לקחה חוב בהיקפים גדולים והרחיבה מלאים, צעדים שהפכו לבעייתיים כששוק הרכב החל להתייצב.

לאחר שמפעלי הרכב שבו לפעול והמלאים התייצבו, נחלש הלחץ בשוק הרכב המשומש והמחירים החלו לרדת. במקביל, העלאות הריבית של הפדרל ריזרב הקפיצו את עלויות המימון של קארוונה , שחובותיה תפחו במהירות בתקופת הצמיחה. הירידה בביקושי הצרכנים וההתייקרות החדה של החוב יצרו עבור החברה שילוב בעייתי במיוחד, כזה שפגע באופן ישיר במודל העסקי שלה והעמיק את המשבר שהוביל לצניחת המניה.

במקביל לנפילה בביקושים ולעלייה בעלויות המימון, החברה הוצפה בביקורת מצד אנליסטים ומשקיעים. אחת התקיפות המשמעותיות הייתה של חברת המחקר הינדנבורג, שהאשימה את קארוונה בהתנהלות חשבונאית בעייתית ובחיתום רשלני. הדו"ח גרם לתנודתיות חריפה נוספת במניה, והגביר את החשש שהחברה מצויה במסלול לחדלות פירעון. בשלב זה, מניית קארוונה נפלה לשפל של 3.72 דולר, מחיר שהעלה ספק לגבי יכולת ההישרדות של חברה שהייתה עד לא מזמן חלק מגל ההתלהבות סביב מסחר מקוון בענף הרכב. רבים בוול סטריט כבר ראו את החברה כ"זומבי", עסק שחי רק בזכות חוב חדש שמממן חוב ישן.

• קארמקס עקפה את הציפיות - למה המניה יורדת?
• קארוונה תצטרף ל-S&P500 ומזנקת 10% במסחר המאוחר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תוכנית ההבראה

על רקע המשבר העמוק שחוותה, קארוונה פתחה ב־2023 במהלך הבראה רחב שבא לייצב את פעילותה. החברה צמצמה הוצאות, ביצעה פיטורים והתמקדה בהפחתת פעילויות שלא תרמו לליבה העסקית. במקביל, היא ניהלה מגעים עם נושיה שהסתיימו בהסדר חוב משמעותי, שאיפשר לדחות תשלומים ולהקטין את הלחץ הפיננסי בטווח הקצר. השילוב בין התייעלות תפעולית לבין התאמות מבניות בחוב יצר בסיס לתחילת ההתאוששות.

המהלך מול המלווים היה אחד הצעדים הקריטיים ביותר בתהליך ההתאוששות, כאשר פריסת החוב יצרה ודאות פיננסית, אפשרה לחברה להתמקד בחזרה לרווחיות ומנעה כניסה למעגל של גיוסי חוב יקרים בזמן של לחץ. לצד זאת, הנהלת החברה המשיכה לקדם את מודל הפעילות הדיגיטלי והלוגיסטי שלה, שנחשב ליתרון תחרותי גם בתקופות של תנודתיות.

המאמצים החלו להניב תוצאות לאורך התקופה וקארוונה הציגה שיפור מדורג בתוצאותיה, שהגיע לשיאו עם נתוני מכירות חזקים ברבעון השלישי, שבו דיווחה על מכירת 155,941 רכבים. הנתונים חיזקו את הערכת המשקיעים כי החברה מצליחה לייצב את פעילותה ולהמשיך לגדול למרות תנאי שוק מאתגרים.

• האנליסטים מאוכזבים מאינטל - "האפסייד יגיע רק בעוד 3-4 שנים"
• אנפייז מפטרת 6% מהעובדים: סוף הטבת המס פוגע בביקוש; הנהלת החברה מצפה לצמיחה בהמשך
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• בעקבות ישראל: פולין שוקלת לאסור כניסת רכבים סיניים לבסיסים...

השינוי ביחס המשקיעים

לאחר תקופה ארוכה של חשדנות, החלה להיווצר מגמת קנייה חדשה במניה, כשהשוק הגיב לשיפור התפעולי ולנתונים שהפתיעו כלפי מעלה. אף שהתנועה במניה נותרה תנודתית, התברר בהדרגה כי החברה לא רק התאוששה מהמשבר אלא גם מצליחה להרחיב את חלקה בשוק, תהליך שבא לידי ביטוי במיוחד מול קארמקס, שמתמודדת באותה תקופה עם ירידה חדה בביצועים.

בעוד שקארמקס רשמה ירידה של 52% בשווי המניה מתחילת השנה, מניית קארוונה זינקה בכמעט 117%. פער זה שיקף לא רק את שינוי הסנטימנט, אלא גם את מבנה העלויות, הדיגיטליזציה והתפעול שהובילו ליתרון תחרותי.

שינוי נוסף שהשפיע על תפיסת המשקיעים היה העלאת דירוג החוב של קארוונה. חברת S&P העלתה את דירוג החוב המובטח של החברה לרמת BB- ואת החוב הלא־מובטח לרמת B. אמנם מדובר עדיין בדירוגים שאינם השקעתיים, אך העלאה זו הוציאה את החברה מאזור סיכון קיצוני והפחיתה את עלויות המימון. בשלב זה, מניית קארוונה כבר רשמה עליות של אלפי אחוזים מאז השפל.

ההצטרפות ל-S&P 500

השיפור המתמשך בתוצאות התפעוליות ובמחיר המניה הוביל להתפתחות נוספת ומשמעותית: ההכרזה על צירופה של קארוונה למדד S&P 500. עבור החברה, מדובר בציון דרך שמסמן את חזרתה למעמד מרכזי בשוק ההון, ואת מעבר המשקיעים מתפיסה של סיכון קיומי להכרה ביציבות יחסית. 

הכללה במדד גם מייצרת ביקושים אוטומטיים מצד קרנות פסיביות המנהלות סכומי עתק, מה שצפוי לחזק עוד יותר את הביקוש למניה.קרנות ו־ETF העוקבות אחר ה־S&P 500ֿ, המנהלות סכומי עתק, מחויבות לרכוש את המניה כדי להתאים את תיקי ההשקעות שלהן לשינויים בהרכב המדד. בכך מובטחת זרימת ביקושים נוספת, מה שמחזק את הנזילות של המניה ואת הנראות שלה בקרב משקיעים מוסדיים.

למרות ביקורת מצד גופים כמו הינדנבורג, נתוני הפעילות והאמון הגובר מצד השוק הצליחו לשנות את הנרטיב ולהחזיר את החברה למרכז הדיון. שוק הרכבים המשומשים אומנם ממשיך להיות תנודתי, אך נכון לעכשיו קארוונה מצליחה למנף את תנאי השוק לטובתה. האתגר הבא של החברה יהיה לשמר את הרווחיות ולהמשיך לייצר יתרון תחרותי בענף שבו היצע, ריבית וקצב הקנייה של הצרכנים משתנים לעיתים תכופות. מבחינת המשקיעים, עיקר המעקב יתמקד בשאלה האם החברה תצליח להמשיך ולשפר את ביצועיה גם לאחר קבלת הדחיפה החד־פעמית הנובעת מהכניסה למדד.