אחת בשבוע: מניית המעו"ף החדשה שנמצאת במומנטום אדיר והיא אולי חביבת הסוחרים בת"א - מה צופים האנליסטים?

אחרי שבשבוע שעבר (ד') התייחסנו למניית רציו שביצעה מהלך עליות גדול ושבוע קודם לכן עסקנו במניית אל על שסיפקה לא מעט כותרות שליליות בשל המשבר המתמשך בין ההנהלה לטייסי החברה, הפעם ביקשנו את התייחסות האנליסטים למניה שנמצאת במומנטום אדיר וניתן אולי להגדיר אותה כחביבת המשקיעים הקטנים בת"א - טאואר -0.6% .

חברת השבבים ממגדל העמק פרסמה לפני כשבועיים את דו"חותייה הכספיים לרבעון האחרון ולשנת 2016 כאשר הציגה רווחי שיא של 204 מיליון דולר בשנה החולפת ועדכנה את התחזיות כלפי מעלה להמשך השנה הנוכחית, מה שהוביל את מניית החברה לרשום עלייה של כ-16% מתחילת השנה, אחרי ריצה של כ-32% ב-2016. בתוך כך, המניה נסחרת כיום בשיא מאז שנת 2010 ובשווי שוק של כ-8 מיליארד שקלים.

קצת מספרים - טאואר דיווחה לגבי השנה החולפת על הכנסות שיא של 1.25 מיליארד דולר, לעומת מכירות של 950 מיליון דולר בשנת 2015. הרווח הגולמי בשנת 2016 זינק ב-48% לעומת 2015 והסתכם ב-303 מיליון דולר. הרווח התפעולי ב-2016 זינק ל-175 מיליון דולר, לעומת 82 מיליון דולר בשנת 2015. בשורה התחתונה, בשנת 2016 טאואר עברה לרווח נקי של 204 מיליון דולר, המשקף רווח בסיסי למניה בסך 2.33 דולר לעומת הפסד בסך 30 מיליון דולר, או הפסד בסיסי למניה של 0.40 דולר בשנת 2015. את השיפור והצמיחה בתוצאות החברה יש לזקוף בעיקר לזכות שני הסגמנטים - תחום חיישני התמונה וכן תחום הסנסורים.

דווקא בהקשר של טאואר חשוב לציין, וכפי שמשתקף מתוצאותייה הכספיות ב-2016 לעומת השנה הקודמת, כי מדובר  בסיפור יוצא דופן כאשר החברה שהייתה בפשיטת רגל וחוב אדיר, הפכה לחברה עם מאזן בריא וביקושים מרשימים למוצריה.

• טאואר בשת"פ עם אלסיון פוטוניקס: יספקו פתרונות תקשורת אופטית
• טאואר מכה את הצפי בשורה התחתונה ומספקת תחזית טובה

ביקשנו מהאנליסטים התייחסות למצב המניה והאם השנה הנוכחית מסתמנת כשנת שיא נוספת עבור חברת השבבים המתפתחת - התוצאות לפניכם.

אלעד קראוס, אנליסט בבית ההשקעות אקסלנס

"הדו"חות השנתיים של טאואר הביאו איתם מסר בולט מאוד שעבר כחוט השני מהדו"חות ועד שיחת הועידה – הצמיחה כאן כדי להישאר. 2016 הייתה שנה מצוינת לחברה וככל הנראה שנת 2017 צפויה להיות טובה גם היא. המגמה עליה רוכבת טאואר היא העובדה שהכל חייב להיות חכם. מהמקרר דרך האוטו ועד המשרד. השבבים האנלוגיים של טאואר ערוכים בדיוק למהפכת ה-IOT ועל כן רמת הביטחון של מנכ"ל החברה היא גבוהה. בפילוח ההכנסות החברה ניתן לזהות שני סגמנטים עיקריים בהם הצמיחה בולטת במיוחד – תחום חיישני התנועה ותחום הסנסורים אשר מהווים כ-18% ו-24% בהתאמה מהכנסות החברה. תחומים אלו עשויים לגדול בצורה דו ספרתית גבוהה לעומת שנת 2016 ולהיות מנוע הצמיחה העתידי של טאואר".   "בבחינת רמת הוודאות של הכנסות החברה ניתן לזהות 3 מקורות עיקריים של תזרים ברמת סיכון נמוכה מאוד. הראשונה, התזרים מפנסוניק אשר מספקת הכנסות של כ-390 מיליון דולר בשנה (עד שנת 2019) ומהווה את הלקוח העיקרי של טאואר. השני היא חברת השבבים 'מקסים' אשר מספקת כ-100 מיליון דולר בשנה לתקופה של כ-15 שנה ולבסוף הכנסות מ-IDM בחוזי 'TAKE OR PAY' בהיקף של 100 מיליון דולר. בסך הכל, מדובר על הכנסות ברמת סיכון נמוכה מאוד בהיקף של 590 מיליון דולר. האתגרים העיקריים של טאואר לשנת 2017 הם להגדיל את ניצולת המפעלים ביפן ובסן אנטוניו. כיום, הניצולת ביפן נמוכה מאוד ועומדת על 50% בלבד. עם זאת, בשיחת הועידה הכריז מנכ"ל החברה כי כיום קצב ההכנסות מצד ג' (שלא פנסוניק) עומד על כ-100 מיליון דולר. מדובר בחדשות מצוינת והמשימה העיקרית היא להגדיל סכום זה. אותו סיפור תקף גם למפעל בסן אנטוניו - שיעור הניצולת עומד על כ-50% והמשימה היא למצוא לקוחות שימלאו את המפעל".

"אתגר משמעותי נוסף שדובר עליו בהרחבה הוא רכישת מפעל נוסף או הקמת מפעל בסין ללא השקעת הון מצידה של טאואר אלא רק להביא את הידע של החברה. מבנה המאזן החזק של טאואר מאפשר לחברה מרווח פעולה לממש את אסטרטגיית הפעילות לשנים הקרובות. המרת אג"ח להמרה שצפויה ב-2018 עשויה להקטין עוד את החוב הפיננסי של החברה ולמצב את טאואר כשחקנית גדולה יותר בתחום השבבים האנלוגיים. להערכתנו, קיים אפסייד של כ-30% בשווי השוק הנוכחי של טאואר".

שי זיגלמן, אנליסט במחלקת פועלים ברוקראז'

"בשנת 2016 צמחו תחומי הפעילות של טאואר (שאינם נובעים מהמכירות הישירות ל- Panasonic ו- MAXIM) בשיעור של 20%-40%. שיעור הצמיחה הגבוה ביותר נרשם ע"י פעילות החיישנים ושירותים משלימים (כ- 37%) והנמוך ביותר ע"י פעילות שבבי ה- RF (כ- 23%), שהינה בעלת התרומה הגדולה ביותר להכנסות (כ- 30% מסך ההכנסות). כתוצאה מכך גילמו להערכתנו ההכנסות בשנת 2016 (1.25 מיליארד דולר) צמיחה אורגנית של 35% לעומת אשתקד. תזרים המזומנים השוטף ב- 2016 (327 מיליון דולר) היה גבוה מהיקף השקעות ההון (210 מיליון דולר) תוך שהוא צומח ב- 58% לעומת אשתקד. יכולת ייצור המזומנים חיפתה על גידול בהיקף החוב הפיננסי כך שיכולת שירות החוב, שהשתפרה משמעותית ב- 2015, המשיכה להשתפר גם ב- 2016. לראייה, חוב פיננסי נטו של 83.7 מיליון דולר ב-2015 התהפך לכדי יתרת נכסים נזילים נטו של 45.1 מיליון דולר בסוף 2016".

• מה צריכה נור כדי להיות רווחית? - ראיון עם משה נור
• השווי של אורבניקה נחתך - מה המכפיל שלה עכשיו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"הרווחיות הגולמית השתפרה מ- 25.3% ברבעון הרביעי אשתקד ל- 25.8% (שיפור אף ביחס לשיעור של  כ- 24.9% ברבעון השלישי) כתוצאה משיפור יכולת וניצולת הייצור, והוזלת עלויות אצל הספקים. הגורם המשמעותי ביותר בשיפור הרווחיות הגולמית הוא שיפור ניצולת הייצור הממוצעת במפעלי TPSCo (שעלתה מ-42% ברבעון השני ל-50% ברבעון השלישי והרביעי) על רקע גידול בייצור עבור לקוחות צד שלישי. מנגד, שילוב פעילות MAXIM שחק את הרווחיות הגולמית ב- 2016 לנוכח עלויות הטמעת הפעילויות החדשות. הגדלת ניצולת הייצור (50% להערכתנו) לצד הוספת לקוחות צד שלישי בנוסף ל- MAXIM, החל מהרבעון הרביעי של 2016, צפויים לשפר את הרווחיות הגולמית במפעל MAXIM ב- 2017. אנו מעריכים כי הרווחיות הגולמית של טאואר תשתפר משיעור של 24.3% ב- 2016 ל- 27.5% ב- 2017".

"ההכנסות המובטחות בסבירות גבוהה (כ-2/3 מסך ההכנסות), הביקושים בשוקי היעד בהם מגדילה החברה את נתחי השוק שלה, מיצובה כמובילת שוק לצד קשרים הדוקים עם הלקוחות המתבטאים בשיתופי פעולה, מאפשרים להנהלת טאואר לצפות כי כל תחומי הפעילות יצמחו ב- 2017 לעומת אשתקד. קצבי הצמיחה בהכנסות צפויים לנוע בטווח של בין שיעור חד ספרתי בפעילות ה- RF לבין קצבי צמיחה של מעל ל- 25% (כששיעור הצמיחה הגבוה ביותר ירשם בחיישני הצילום –  CIS). אנו מעריכים כי פעילותה של טאואר נמצאת במומנטום עסקי חיובי לא רק בטווח הקצר (2017) אלא גם לטווח הבינוני (2018). תחזית ההכנסות שלנו לשנת 2017 (1.38 מיליארד ד') מגלמת צמיחה אורגנית של 12%. מנוע צמיחה נוסף בשנים הקרובות עשוי להיות השוק הסיני הן בהיבט ליווי תהליכי הקמה ותפעול של מפעלי ייצור שבבים והן בהיבט הקמת מפעל במסגרת שותפות שתיתמך ע"י הממשל הסיני".

"התאמות במודל, הכוללות שיפור של תחזית ההכנסות והרווחיות גולמית בשנים הבאות, הובילו להעלאת מחיר היעד מ- 24 דולר ל-$27. דולר (אפסייד של 18%). מחיר היעד מבוסס על תחזית הרווח למניה המייצג, ע"פ גישתנו לשנת 2018 - $2.02, מכפיל 13 ויתרת הנכסים הנזילים נטו למניה של החברה בסך 1 דולר. אנו ממשיכים עם המלצת 'תשואת יתר' לאור התרשמותנו מהמומנטום החיובי בעסקיה של טאואר ותמחורה הנוח". 

גרף מניית החברה מתחילת 2016