וול סטריט אפופה באופטימיות ומקהלת השוורים חוזרת לבמות עם ההמנון העתיק שלהם, "Happy days are here again". זה שיר מהמחזמר "לרדוף אחרי הקשת", וביצועו, שנים מאוחר יותר, על ידי ברברה סטרייסנד הפך אותה לגדולה מכולן. ערב מפולת 1929 היה זה ההמנון הבלתי רשמי של השוורים בוול סטריט. בשנת 1932, בשיא המשבר הכלכלי הגדול, אימץ הנשיא פרנקלין רוזוולט את השיר כהמנון קמפיין הבחירות שלו, ולאחרונה הוא חוזר שוב באמצעות מקהלת השוורים כי אין כמו השיר הזה כדי לתאר את מצב הרוח בוול סטריט של סוף אוקטובר 2025. 

מומחים ופרשנים רבים, מדור הבייבי בום, חוששים שהשיר שוב מבשר על אסון שמתקרב למשקיעים ולכלכלה. "האופטימיות", אמר רגע לפני משבר 1929 ה"זאב הבודד של וול סטריט", המשקיע האגדי ברנרד ברוך, "מסנוורת ומטעה, במיוחד דווקא את בתי ההשקעה המובילים, האנליסטים והמשפיענים שממשיכים להמליץ על המניות ככל שהשוק עולה יותר". הוא אמר זאת כשנשאל מדוע כתב פוטים במהלך אוקטובר 1929. 

האמת היא שהדמיון היחיד במצב השוק בין אוקטובר 2025 לאוקטובר 1929 (וזה גם נכון למשברים הגדולים של 1987, 2000 ו-2008) הוא בהערכת המניות. יש מומחים, אנליסטים ופרשנים שטוענים שהערכת המניות כרגע תוביל לאותן תוצאות שהובילו לשלושת המשברים הקודמים, מפולת בבורסה ומשבר כלכלי גלובלי בעקבותיה. דעתי שונה ואסביר זאת בהמשך אבל קודם נבדוק את מה שקרה בשלושת המשברים הקודמים.  

מה גרם למשבר הגדול של 1929?

אנציקלופדיה בריטניקה מתארת את הסיבות למשבר 1929 כדלקמן, "קריסת שוק המניות של 1929 נגרמה על ידי ספקולציות גוברות ומניות מוערכות יתר שהונעו על ידי קנייה באמצעות מרווח (מרג'ין), מה שהוביל ליצירת בועה כלכלית שאינה בת קיימא ושהתפוצצה כאשר הפדרל ריזרב העלה את הריבית, מה שגרם למכירות בהלה וחשף חולשות בסיסיות בכלכלה כמו ייצור יתר חקלאי ורגולציות בנקאיות חלשות. שילוב גורמים זה הוביל לירידה דרסטית במחירי המניות, לפאניקה של המשקיעים וסימן את תחילתו של השפל הגדול".

• טאואר זינקה ב-17% - מה אמר ראסל אלוונגר שהרים את המניה?
• מנכ"ל טאואר: "אנחנו נמצאים בעמדה חזקה - טכנולוגיות הליבה כולן מציגות צמיחה שנתית"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סיבות דומות הובילו למשברים של 1987, 2000 ושל 2008, הייתי אז בקו החזית ונוכחתי בכך. כלומר, משברים מהסוג הזה פורצים כתוצאה מתהליך שמוביל משקיעים להאמין שמגמת העליות החזקה תימשך. התהליך הזה מתחיל מסיבות כלכליות אמיתיות כמו למשל יציאה ממיתון לצמיחה, הורדות ריבית, רווחיות שמתחילה לעלות וכו', ועובר, בתמיכת התקשורת, האנליסטים ויועצי ההשקעות, לגאות בבורסות. אלא שתוך כדי התהליך נוצר פער, שהולך וגדל עם מגמת העליות, בין ציפיות המשקיעים למציאות הכלכלית, פער שמוביל להערכות יתר של נכסים ויותר חשוב - פער שיוצר ניתוק בין המשקיעים (כולל משקיעים מנוסים, אנליסטים ופרשנים) לבין היכולת שלהם להעריך את הסכנה שבה הם נמצאים. 

כאשר איבוד היכולת להעריך נכסים בצורה כלכלית משתלב עם הביטחון שהולך וגדל של המשקיעים בכך שהגאות תימשך, כל מה שצריך על מנת לייצר משבר זה "זרז".  

באוקטובר 1987, בשיאן של העליות, הודיעה IBM שהובילה את העליות, על הפסדי עתק והכל התפוצץ. קריסת השוק של שנת 2000 נגרמה עקב התפוצצות בועת הדוט-קום, שהונעה על ידי חלומות וספקולציות מוגזמות שלוו בהערכות שווי לא רציונליות של חברות טכנולוגיה, מבוססות אינטרנט בעיקר, עם מודלים עסקיים שלא הוכחו. בסוף 1999 התחיל הבנק המרכזי בארה"ב להעלות את הריבית, מה שהוביל להתייבשות הנזילות, גרם לחברות הסטארט-אפ הטכנולוגיות הללו, שהיו מוערכות יתר על המידה, להתרסק (הזרז לכך היה בדוחות סיסקו שהערכתה שברה שיאים), זרע בהלה נרחבת בקרב המשקיעים והוביל למיתון כלכלי. 

• AMD מציגה תחזית צמיחה אגרסיבית - שוק הבינה המלאכותית לא עוצר
• אורקל חזרה למחיר טרם הזינוק: האם האופטימיות סביב החברה מתפוגגת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

קריסת השוק של 2008 היא סיפור מעט שונה אבל הוא נגרם בדיוק מאותן הסיבות. מה שהוביל לעליות במניות הייתה הגאות המטורפת בתחום הנדל"ן. הגאות הונעה על ידי משכנתאות סאבפריים שיצרו כמות עצומה של מוצרים פיננסיים מורכבים ומסוכנים (כמו ניירות ערך מגובי משכנתאות), תהליך שלווה בעליות מטורפות של מניות הנדל"ן והפיננסים. הזרז למפולת ולמשבר היה הקריסה של מוסדות פיננסיים מובילים כמו AIG וליהמן ברדרס.  הפסדי העתק של המוסדות הפיננסיים ברחבי העולם הובילו לפאניקה מערכתית, צמצום מינוף נרחב ומשבר אשראי עולמי. 

ארבע סיבות שתומכות בעליות

המצב באוקטובר 2025 דומה למצב בשלושת המשברים הקודמים אך ורק מבחינת ערכי המניות. ליתר דיוק, הדמיון הוא רק במחירי השיא שבהם נמצאים מדדי המניות כרגע, שיא כל הזמנים. אין כמובן שום ספק שאם לדוגמה מניות "שבע המופלאות", שמובילות את העליות, תקרוסנה בגלל שיתגלה שהן בצרות, הדבר יגרום לנסיגה קשה במניות כולן בדיוק כפי שקרה עם IBM ב-1987, עם סיסקו ואמזון ב-2000 ועם ליהמן ו-AIG ב-2008. אבל עד כאן הדמיון. הסיכוי כרגע לקריסת החברות האלה אינו קיים. ההפך הוא הנכון, מצבן של החברות המובילות מעולם לא היה טוב ויציב כלכלית כפי שהוא כיום עם מדד ה-S&P כדוגמה, הריבית במגמת ירידה וביקושי הצריכה בשיאם. 

הטענה שלי היא שהשוק מובל מעלה מארבע סיבות עיקריות שמלבות את העליות: 1. התמזגות מהפכת הטכנולוגיה עם הכלכלה, תהליך שמרחיב ומייעל את הכלכלה ואת התעשיות השונות ובו-זמנית מרחיב את מעגלי הצריכה הגלובליים. שורה ארוכה של חברות מהסוג של אנבידיה, מטא, אמזון, פלאנטיר, טסלה, אינטואיטיב ושכמותן יצרו בעזרת המהפכה נישות ענק שתרומתן לצמיחה הכלכלית רק בראשיתה. תעשיות כמו החלל, הרפואה, החקלאות ולבטח הביטחון מתרחבות ומתפתחות במהירות, ויותר ויותר אנשים בעולם עולים דרגה ביכולותיהם לצרוך. כלומר, צד הביקוש של הכלכלה הגלובלית מתחזק וצד העלויות נחלש. 

2. המהפכה בהתקדמותה מייצרת צמיחה באזורים שאיש לא חלם שיצטרפו למערך הביקוש הגלובלי, כמו למשל סין והודו או המהפך האדיר שעוברת יבשת אפריקה. התהליך הזה מבטיח המשך צמיחה כלכלית גלובלית. 3. החברות שמובילות את המדדים, מאנבידיה ואפל ומטה דרך חברות הבנקאות וחברות השיווק והתעשייה השונות וכל חברות ההשקעה, נכנסות ל-2026 במצב כלכלי שמעולם לא נראה כדוגמתו בוול סטריט. 

4. חילופי הדורות. דורות ה-X,Y ו-Z שמחליפים את בני דור הבייבי בום חושבים בדרכים שונות מקודמיהם שניהלו את העולם במאה ה-20. הדורות האלו הם הגורם העיקרי להערכות השיא ומדוע? כי הם מאמינים בתוצאות מהפכת הטכנולוגיה. להם לא היה ספק לרגע שהם ייסעו במכוניות אוטונומיות, שהרובוט יחליף מנתחים בבתי החולים או שאנשים יגורו במאדים, ולכן האנשים האלו מוכנים לשלם יותר עבור מניות "מובילות המהפכה" כמו פלאנטיר או אנבידיה. זה הדור שממנו יצמחו הפול סמואלסון והמילטון פרידמן של העתיד, שיבנו מודלים כלכליים להערכות שמתואמות למאה ה-21. מאיפה אני יודע? כי אני מדבר עם הדורות האלו, עוקב אחרי המנהגים שלהם. הם "האחראים" לכך שמאז 2009 קשה לרכוש מניות במכפילי המאה ה-20 כי אצלם כל תיקון מהווה "הזדמנות קנייה". 

כלומר, לדעתי הדבר היחיד שדומה בין משברי 1987, 2000 ו-2008 למצב ב-2025 הוא הערכות המניות שנמצאות בשיא כל הזמנים. לפיכך, ושוב לדעתי, לא צריך לדאוג. תיקונים מהסוג שראינו ב-2018 או 2022 יהיו, אבל מפולת בנוסח 2029 או 2000 לא נראה לי, לבטח כל עוד הנשיא טראמפ מצליח לבנות מחדש את מערכות הסחר הגלובלי וכל עוד הצריכה בארה"ב תמשיך לצמוח. 

השבוע פירסם ה-EconomyCharts את טבלת המדינות שיובילו את העולם בגובה התוצר הכלכלי שלהן בשנת 2026. מסתבר שארה"ב תגיע לתוצר של 31.8 טריליון, שזה יותר מהתל"ג המשותף של סין - 20.7 טריליון, הודו ויפן - 4.5 טריליון כ"א, ודרום קוריאה עם 1.9 טריליון. ארה"ב גם תייצר יותר מכל מדינות אירופה ביחד. זה כשלעצמו מבטיח שטראמפ נשען על הנחות רציניות ומוביל בדרך הנכונה. אפילו את ארגנטינה נראה שהוא יחלץ מהבוץ. 

איך הגלגל מסתובב: AOL נמכרת לחברה איטלקית

הקוראים הצעירים לבטח לא מכירים את חברת הרשת America On Line (סימול:AOL) שלמעשה הייתה חלוצת המסחר המקוון ובסוף שנות ה-90 הייתה חברת הרשת הגדולה בארה"ב. השבוע נרכשה החברה על ידי החברה האיטלקית Bending Spoons S.p.A מקרן ההשקעות אפולו (סימול:APO) ב-2.8 מיליארד דולר. ב-2001 התמזגה החברה עם ענקית הבידור  Time Warner (סימול:WBD) בעסקת ענק ששוויה היה 100 מיליארד וב-2015 רכשה אותה חברת התקשורת ורייזון (סימול:VZ) ב-4.4 מיליארד לאחר שהתגלו בה בעיות. YAHOO רכשה אותה ב-2017 בעד 4.8 מיליארד וקרן אפולו רכשה מ-YAHOO ב-5 מיליארד. 

למה אני מעלה זאת? כי בסוף שנות ה-90 רכשה AOL את החברה הישראלית מיראביליס, מפתחת שירות המסרים המיידיים ICQ בכ-400 מיליון דולר. מיראבילס, שנוסדה ב-1996 על ידי ארבעה גאונים צעירים בראשות בנו של היזם יוסי ורדי הייתה למעשה "ההתחלה של פייסבוק" כפי שתיארה זאת לימים האנליסטית מרי מיקר שכונתה, בשנות ה-90, "מלכת האינטרנט" כאשר עבדה במורגן סטנלי. זוהי עוד הוכחה שמישראל יכלו לצאת החברות המובילות בעולם בשיבושי מהפכת הטכנולוגיה, אבל תרבות האקזיט לצד "סביבה לא ידידותית" מנעו זאת וחבל. 

למה טאואר ממשיכה לעלות?

מאז תחילת אפריל עלתה מניית טאואר (סימול: TSEM) בכ-80%, עלייה יוצאת דופן אפילו בתחום הטכנולוגי, כאשר קצב העלייה התגבר משמעותית בשבוע האחרון, 15%. לא מצאתי שום הסבר לתופעה מלבד עדכון של האנליסט קודי אקרי מחברת בנצ'מרק שעשה בתחילת השנה. הוא העלה אז את מחיר המטרה ל-60 דולר עם המלצת "קנייה". 

כיוון שאני עוקב אחרי המניה מזה שנים נדמה לי שאקרי מכסה אותם הכי הרבה זמן. הוא שם לב שהחברה מתאימה את עצמה לשינוי הארכיטקטורה של אנבידיה על מנת להשתמש בכך בצמיחה ברשתות אופטיות מבוססות בינה מלאכותית. לדעתו, טאואר בונה על "המשך חוזק מרכזי הנתונים של בינה מלאכותית בעסקי תשתית ה-RF שלה, שצמחו ב-126% משנה לשנה". 

איך זה מסביר את העליות החדות של החודש האחרון? זה לא אבל יש לי עדיין לקוחות עבר בבתי האבות במיאמי, אנשים שנכנסו למניה בסביבות 2005-6, לפי 2-3 דולר. אלו לקוחות שעשו מכה גדולה בטבע במאה שעברה בגלל אלי הורביץ ז"ל ושסיסמתם תמיד היא "כל עוד המנכ"ל המוביל נשאר בחברה כך גם אנחנו". הם יצאו מטבע כשהורביץ עזב ונכנסו לטאואר כשראסל אלוונגר נכנס ול-GE כשלארי קאלפ נכנס. 

אחד מהם אמר לי השבוע, "אני נשאר כל זמן שאלוונגר נשאר אבל אם אתה שואל למה המניה עולה כך אז תבדוק ותגלה שאנבידיה בוחנת הקמת קמפוס ענק בצפון, באזור שבין זכרון יעקב למגדל העמק, שם היא מעוניינת לרכוש קרקע לבניית מרכז פיתוח חדש. אז תעשה חושבים, האם לא כדאי לאנבידיה לרכוש את טאואר ולקבל מרכז מוכן במגדל העמק?"

עד עכשיו חבורת הוותיקים במיאמי צדקה בכל השקעה כמעט וכיוון שאין לי סיבה אחרת לעליות, מדוע שלא אשתמש בהסבר שלהם? 

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.