קונסולידציה בענף של ריטליקס: הזדמנות או איום?

האנליסטית פרי שחר מבית ההשקעות, פועלים סהר, מזכירה לנו, כי השבוע הודיעה חברת התכנה הגדולה באירפה, SAP על כוונתה לרכוש את חברת Retek הפעילה בשוק התוכנה לקמעונאות. המחיר שתשלם SAP, היא מפנה את תשומת הלב, יעמוד על כ-496 מיליון דולר, כ-40% מעל למחיר השוק, טרם הודעת הרכישה. זאת ועוד, מציינית שחר. המחיר מגלם מכפיל נקי של כ-40 על רווחיה של Retek לשנת 2005 ו-29 על רווחיה לשנת 2006, בהשוואה למכפיל ענפי ממוצע של 26 לרווחי 2005 ו-20 לרווחי 2006. ולמה נדרשים בפועלים סהר לרכישת SAP? התשובה היא ריטליקס, המתחרה של Retek בתחום. ריטליקס, מספרים בבית ההשקעות, נסחרת נכון להיום בשווי המגלם מכפיל של 31 על רווחי שנת 2005 וכ-24 לרווחי שנת 2006. להערכתם של אלו, נכונותה של חברת SAP לשלם פרמיה ניכרת מעל לשווי השוק מעידה על הערכותיה לגבי שיעורי הצמיחה הצפויים בשוק התוכנה לקמעונאות, ומחזקת את ציפיותינו המוקדמות בנוגע לפוטנציאל הקיים בשוק זה. בפועלים סהר סבורים, כי ייתכן ועסקה זו הינה סממן ראשון לתחילתה של מגמת קונסולידציה בקרב רובד החברות הבינוניות/גדולות בענף, ולא מן הנמנע שרכישה זו תגרור אחריה עסקאות דומות. הם מעריכים, כי כניסה פוטנציאלית של חברות התוכנה הגדולות לשוק הקמעונאות והגברת הקונסולידציה, עלולה להחליש את מעמדן של החברות הבינוניות העצמאיות הפועלות בענף, כגון JDA ,Radiant ,Manhattan ,TCI ,Soft Techniques וכן ריטליקס, זאת בשל נחיתותן הפיננסית ביחס לאחרות. מאידך, מהווה תהליך זה הזדמנות עבורן, בהיותן יעד לרכישה. לריטליקס, אומרת שחר, יתרונות תחרותיים משמעותיים בענף. בהשוואת החברות המתחרות עולה שיעור רווחיות גולמית ממוצעת של כ-56%, נמוך משמעותית מכ- 66% בריטליקס. נציין כי חלקן נמצאות בתהליכי התייעלות ומפסידות בשורה התחתונה. בנוסף, שיעור הצמיחה הממוצע המאפיין חברות אלו עמד בשנתיים האחרונות על כ- 5%, זאת לעומת צמיחה פנימית ממוצעת בשיעור של כ-20%-15% לריטליקס. נוכח כל אלו, בבית ההשקעות מוצאים לנכון להמליץ על ריטליקס ב"קניה" עם מחיר יעד של 27 דולר (117 שקל). ולא סתם. פרי שחר "מרגישה בנוח" עם המלצה זו, המשקפת להערכתה את פוטנציאל הצמיחה הקיים בפעילות החברה.