אלקטריאון: כמה דיסקאונט צריך אחרי ירידה של 70% בשנה?

לפני כחודש וחצי, אישר הדירקטריון של אלקטריאון אלקטריאון -2.05%  גיוס של כ-49.5 מיליון שקל באמצעות הקצאה פרטית של מניות במחיר של 169.4 שקל למניה. ואתמול, אלקטריאון הכריזה על גיוס נוסף בשווי של 30 מיליון שקל, באמצעות הקצאת מניות ואופציות על פי מחיר של 59.5 שקל מניה, עם אופציה (לא סחירה) במחיר מימוש של 65 שקל למניה, אך ללא שציינה מועד פקיעה.

זהו מהלך לא שגרתי שמעיד על הצורך של החברה בכסף מיידי, ששם באור לא מחמיא את הגיוס האחרון שהתבצע ובנוסף, לאור התעלמות החברה ממועד פקיעת האופציות, הדיסקאונט אינו ידוע ובהתאם, גם מידת האטרקטיביות, במידה ואכן יש כזו.

אם נכנס קצת יותר לעומק לחברה ולפעילות שלה נוכל לראות כמה נתונים בולטים שעומדים מאחורי המהלך הזה ושחשוב לקחת בחשבון:

ראשית, על פי דוח הרבעון הראשון של 2025, קצב שריפת המזומנים של אלקטריאון הוא גבוה ועומד על 23.7 מליון שקל לרבעון. נכון ל-31.3.25, לחברה מזומנים ושווי מזומנים של 69.3 מיליון שקל, כך שהצעת הגיוס הנוכחית מגדילה את יכולת החברה לפעול בערך ברבעון אחד. 

שנית, אלקטריאון היא חברת מו"פ שאינה צפויה לעבור לרווחיות בזמן הקרוב והמשך הפעילות שלה תלויה בגיוס כספים. ככל שהגיוס יהיה במחיר גבוה יותר הדילול יהיה פחות משמעותי, ולהפך. לכן, היא צריכה לכוון לגייס במחיר גבוה ככל האפשר כדי לדלל כמה שפחות את המשקיעים בכל גיוס.

• אלקטריאון: ההכנסות נחתכו ב-75%; ההפסד העמיק ל-29 מ' שקל
• אלקטריאון בהסכם עם יונדאי; "טעינה מהירה תהיה פיתרון נישתי"

שלישית, בשנה האחרונה המניה ירדה בכ-70%, מתוכם 35% ביום אחד, ברקע דייוח על פיתוחים טכנולוגיים של חברת BYD הסינית, שהגיעה לקצב הטענה מהיר שמייתר כמעט את הצורך בהטענה תוך כדי נסיעה. על פי הדו"ח האחרון, אלקטריאון הגדילה את הוצאות המו"פ שלה לכ-24.3 מיליון שקל, לעומת 13.4 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2024. זאת אומרת שלמרות הירידה בשווי השוק ובערך שהשוק מייחס לטכנולוגיה, הוצאות החברה רק הולכות וגדלות.

זה נורמטיבי לחלוטין עבור חברות חלום, אבל אם מסתכלים על הפרויקטים של החברה, בחלקם לא נקובים בכלל תאריכי סיום וחלקם צפויים להניב הכנסות רק ב-2028. ואילו המוצר המרכזי שלה כרגע בסימן שאלה גדול, היות וההתפתחויות האחרונות עשויות להפוך אותו ללא רלבנטי. חברות רבות מחפשות את המענה לבעיית הטווח של הרכבים החשמליים, מכיווני הסוללה עצמה, עמדות טעינה וטכנולוגיות שונות. אם נסתכל על ההתפתחות בחודשים האחרונים, טעינה מהירה, כפי שהציגה BYD, מאפשרת טווח של 400 ק"מ תוך 5 דקות בלבד. זאת אומרת שהמענה לבעיית טווח הרכבים החשמליים צפוי להגיע מכיוונים זולים ופשוטים יותר מהפתרון שאלקטריאון מציעה, שכרוך בהקמת תשתיות. ככל שעמדות הטעינה יהיו מהירות יותר ונפוצות יותר, כך הכביש החכם של אלקטריאון עלול להפוך ללא רלבנטי.

הפרויקטים העתידיים של אלקטריאון הם ברובם פרויקטים של הדגמות ופרויקטים ניסיוניים, בארץ, באירופה, בארה"ב ובסין. אבל ההיקף של הפרויקט, לאור היותם הדגמות וניסויים הוא קטן ומועד הסיום שלהם נע בין 2026 ל-2028, שנים שכרגע לא ריאליים תפעולית, לאור שריפת המזומנים, ההון העצמי והדילול ההולך וגובר בגיוסים, עם התדירות ההולכת וגוברת שלהם.

אז מהו הדיסקאונט בעצם?

ניקח פה 3 תרחישים של מועדי פקיעה של האופציות. בכל האפשרוית לקחנו בחשבון תנודתיות שמרנית באופן יחסי, למרות שניתן לייחס לאלקטריאון תנודתיות גבוהה יותר, שמאפיינת את הנפילות החדות במניה בתקופה האחרונה.

• האם פרנקל מאבד את מגע הקסם?
• הקריסה באלביט - מה הלקחים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

במידה ופירעון האופציות הוא שנה, השווי שלהם יוביל לדיסקאונט של כ-20%. לעומת זאת, פירעון של שנתיים יוביל לדיסקאונט של כ-27% ואילו אם נסתכל על פירעון של 4 שנים, נקבל דיסקאונט של מעל 35% על המחיר בשוק עוד לפני העליות אתמול. ההבדלים הם דרמטיים, ושוב, עשינו חישוב שמרני. וכשאנחנו רואים את עד כמה משמעותי הנתון החסר הזה בהצהרה של אלקטריאון, אנחנו חייבים לשאול את השאלה למה הוא חסר?

תשובה אפשרית לנתון החסר (והמשמעותי) היא שהמהלך עדיין לא עבר את אישור בעלי המניות, ולכן הנתון הזה הושמט.

כאמור, אתמול מניית החברה עלתה בכ-10.1%, מה שמעיד על כך שהשוק אוהב את הצעד ואולי גם חושב שבסופו של דבר לא תהיה הנפקה. עם זאת, המחיר שהוצע לא בהכרח משקף את אמון בעלי העניין בחברה, היות ולפני 3 חודשים מחיר המנייה היה פי 3. ניתן גם לומר שאם בעלי העניין היו מעוניינים לתת ביטחון למשקיעים היו מגייסים במחירים גבוהים יותר, ולא מנצלים את המחיר הנמוך ואף מבקשים דיסקאונט על השוק. כך או כך, אם מסתכלים על ההון העצמי של החברה ומשווים לקצב שריפת המזומנים של רואים שלחברה נותרו שלושה ואולי ארבעה רבעונים של פעילות לפני שתקלע למצוקה תזרימית, כך שהתעלומה לגבי המהלך הנוכחי תתבהר בזמן הקרוב.