שוק המניות האמריקאי מתקרב לסיום 2025 כשהוא בשיאים היסטוריים, והציפייה בקרב המשקיעים היא לנעילה חיובית של השנה. המדדים המובילים נסחרים סמוך לרמות שיא, לאחר שהתאוששו מתנודתיות מוקדמת יותר בדצמבר, שנבעה בעיקר מחולשה במניות הטכנולוגיה על רקע חששות מהיקף ההשקעות בבינה מלאכותית. 

מדד S&P 500 רשם שיא חדש לפני חג המולד, והוא נמצא במרחק של כ־1% בלבד מרמת 7,000 נקודות, רף סמלי שמעולם לא נפרץ. אם המגמה הנוכחית תימשך, זה יהיה החודש השמיני ברציפות של עליות במדד, רצף העליות החודשי הארוך ביותר מאז השנים 2017–2018. גם מדד נאסד"ק, המוטה לטכנולוגיה, מסכם שנה חזקה עם עלייה דו־ספרתית.

מדיניות הפד במוקד

על רקע סיום השנה, תשומת הלב של השווקים מופנית בעיקר למדיניות הפדרל ריזרב. הבנק המרכזי הוריד את הריבית המצטברת ב־75 נקודות בסיס בשלושת ישיבותיו האחרונות, לרמה של 3.50%–3.75%, אך ההחלטה האחרונה התקבלה ברוב דחוק, והתחזיות של חברי הוועדה לגבי המשך השנה הקרובה אינן אחידות. פרסום פרוטוקול הישיבה הקרובה עשוי לשפוך אור על חילוקי הדעות בתוך הבנק.

נושא נוסף שמרחף מעל השווקים הוא זהות יו"ר הפד הבא. כהונתו של ג'רום פאוול מסתיימת במאי, והמשקיעים ממתינים להודעת הנשיא דונלד טראמפ על מועמדותו להחלפה. כל רמז להחלטה צפוי להשפיע על המסחר בטווח הקצר, במיוחד בתקופה של נזילות נמוכה.

• נייקי עולה 2%, אינטל יורדת 3% ומהי המגמה בחוזים?
• התמ״ג עלה 4.3% בניגוד לציפיות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למרות העליות במדדים, הרכב העליות בשוק השתנה בחודשים האחרונים. מניות הטכנולוגיה, שהיו המנוע המרכזי של העליות בשנים האחרונות, רשמו ביצועי חסר מאז נובמבר, בעוד שסקטורים אחרים תפסו את מקומן כמובילי השוק. מניות פיננסים, תחבורה, בריאות וחברות קטנות הציגו תשואות עודפות, תופעה שבוול-סטריט מגדירים כרוטציה של משקיעים לעבר תחומים שבהם רמות התמחור נמוכות יחסית והחשיפה לסיכונים בענף הטכנולוגיה מוגבלת יותר.

בשבוע המעבר מ־2025 ל־2026 צפוי מסחר דליל, כאשר השווקים יהיו סגורים ביום השנה החדשה והיומן הכלכלי כמעט ריק. המשקיעים יעקבו גם אחר האפשרות ל"ראלי סנטה קלאוס", תופעה עונתית של עליות בימים האחרונים של השנה ובתחילת השנה החדשה, בה ה־S&P 500 היה חיובי בכ־79% מהמקרים, עם תשואה ממוצעת של כ־1.3%. גם אם התנודתיות תימשך, השוק מסיים את השנה עם תשואה דו־ספרתית נוספת, עדות לביטחון היחסי של המשקיעים בכלכלה האמריקאית.

הלוח הכלכלי

• שלישי, 30 בדצמבר - פרוטוקול ישיבת הפד (FOMC).

• רביעי, 31 בדצמבר - תביעות אבטלה ראשוניות: הנתון הקודם 214 אלף.

• שישי, 2 בינואר - מדדי מנהלי רכש (קריאה סופית) בגוש האירו, בריטניה וארה"ב.

השבוע צפוי להיות דליל יחסית מבחינת דוחות, ולכן מרכז הכובד נשאר בצד המאקרו ובציפיות לקראת פתיחת 2026.

מה האנליסטים צופים

יוני פנינג, הכלכלן הראשי במזרחי טפחות, מציין שהתוצר בארה"ב ברבעון השלישי הפתיע כלפי מעלה עם צמיחה שנתית של 4.3%, כשהצריכה הפרטית עלתה בקצב של 3.5%. לדבריו, חלק משמעותי מהגידול בצריכה הגיע מהוצאות בריאות שקפצו בכמעט 7% במונחים שנתיים. פנינג מוסיף גם סימן שאלה לגבי עד כמה אומדן התוצר הנוכחי “מבוסס”, לאור תזמון הפרסום והעובדה שה-BEA מגדיר אותו כ-Initial Estimate.

• רשימת הסנקציות של סין על חברות אמריקאיות והמשמעות למניות הביטחוניות
• מי אנשי השנה שלי בוול סטריט?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שהונפקה, זינקה כמעט 400% ונופלת היום ב-60%

במיטב לוקחים את התמונה הזו לכיוון אחר: זבז’ינסקי מציג ניתוח שמדגיש עד כמה תחום הבינה המלאכותית הפך למנוע מרכזי של השקעות. לפי הסקירה שלו, ללא ההשקעות הקשורות ל-AI קצב הצמיחה היה נמוך משמעותית, כך שהתחום תרם כשליש לקצב הצמיחה הכולל. במקביל, ההשקעות הקשורות ל-AI צמחו בקצב שנתי מואץ שהגיע ברבעון השלישי לכ-17%, בעוד יתר ההשקעות מציגות קצב שלילי ויורד.

מכאן נגזרת נקודת הרגישות לשבוע האחרון של השנה: זה לא רק “האם הכלכלה חזקה”, אלא עד כמה היא נשענת על שרשרת אחת של השקעות - מרכזי נתונים, חומרה, תוכנה, ואפילו השקעות בתחנות כוח.

ההכנסה נשחקת והחיסכון יורד

במיטב מציינים שהצריכה הפרטית ממשיכה לצמוח בלי גידול מקביל בהכנסות: קצב הגידול בהכנסה פרטית פנויה נמצא במגמת ירידה וברבעון השלישי הגיע לכ-1.5%. אחת הסיבות לכך שהצרכן מצליח להחזיק קצב צריכה היא ירידה בשיעור החיסכון לרמות נמוכות מאוד היסטורית, לצד גידול באשראי צרכני ובמשכנתאות.

במזרחי טפחות מצביעים על דיסוננס דומה דרך הסנטימנט: מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד נותר פסימי גם כשהמחיר בתחנת הדלק ירד. לפי פנינג, ההסבר שהוצע כולל חששות משוק התעסוקה וגם גורמים נקודתיים כמו “הוריקנים קטלניים”.

בצד התעסוקה, פנינג מתאר מצב של “No hire no fire”: לא גיוסים גדולים, אבל גם לא גל פיטורים, על רקע אי ודאות כללית. הוא מצרף לכך אינדיקציות שמצביעות על שוק עבודה שמחזיק, אך לא חוזר להאצה.

אפקט העושר חוזר לקדמת הבמה - ותלוי במניות AI

אחת התובנות הבולטות במיטב היא החיבור בין הצריכה לשווי הנכסים של משקי הבית. זבז’ינסקי מציין שהקשר הזה עובד לרוב בפיגור של כשני רבעונים, ומסביר שב-2024-2025 הצריכה הייתה נמוכה יחסית לגידול בשווי הנכסים, ייתכן בשל היחלשות בשוק העבודה ושחיקת שכר.

ומכאן מגיע הטוויסט של סוף השנה: אם מניות AI ימשיכו להוביל עליות, הן עשויות לתמוך בצריכה גם אם שוק העבודה לא מראה שיפור חד. מנגד, “נפילה בתחום זה” - ריאלית בהשקעות או פיננסית בשוק המניות - עלולה להפוך את מגמת הצמיחה ליותר רגישה.

מבט ל-2026: מה עשוי להוסיף דלק, ומה עלול להפריע

במיטב מציינים כמה מנועי צמיחה שעשויים להצטרף ב-2026 מעבר להשקעות ב-AI ועליות בשווקים: רפורמת מס שאושרה ביולי וצפויה להיכנס לתוקף בתחילת השנה, שלפי הערכות ה-CBO עשויה להגדיל את קצב הצמיחה ב-2026 בכ-0.9%. לצד זה מוזכרים גורמים שעשויים להשפיע כמו הורדות ריבית ודה רגולציה, מול השפעות שעלולות למתן פעילות כמו מכסים ומדיניות הגירה.

ולבסוף, זבז’ינסקי מציף גם זווית של ניהול סיכון: בבדיקות שביצעו, שילוב זהב עם תיק מניות בשנים האחרונות שיפר תשואה והקטין סטיית תקן. לדבריו כסף יכול לשפר תשואה, אך במחיר של תנודתיות גבוהה יותר, בעוד אג"ח ממשלתיות מקטינות תנודתיות אך לרוב על חשבון תשואה נמוכה יותר.