העלאת דירוג לטבע; מניית החברה בשיא של 8 שנים

הנהלת טבע מקבלת גושפנקא שפעלה נכון בשנים האחרונות. סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ על רקע ביצוע חזק של אסטרטגיית Pivot to Growth וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה. כמובן שרואים את זה טוב במחיר המניה - מניית טבע ב-31 דולר - מחיר שיא של 8 שנים. שווי החברה מעל 34 מיליארד דולר. השווי כבר משמעותית מעל החוב, הסיכון שבקושי לשרת את החוב ירד דרמטית, והמכפיל רווח עלה לאור התפיסה של השוק שהסיכון ירד, טבע נסחרת במכפיל של כ-10-12 אחרי שבמשך תקופה ארוכה נסחרה במכפיל חד ספרתי , לפני כשנה וחצי היא נסחרה במכפיל 5. 

 מכל מקום, Moody’s  אישררה את דירוג B1a של טבע והעלתה את תחזית הדירוג לחיובית במקום יציבה. S&P  העלתה את דירוג טבע ל  BB+ מ-BB עם תחזית יציבה.העלאות הדירוג נשענות על מגמת הפחתת המינוף העקבית של טבע, כאשר S&P ציינה כי המינוף המתואם ירד ל-4.4x  נכון ל-30 בספטמבר 2025, וצפוי לרדת מתחת ל-4.25x  ברבעונים הקרובים – רמה העומדת בסף הנדרש לדירוג הגבוה יותר. סוכנות הדירוג הדגישה גם את המשמעת הפיננסית של טבע, את חוזקת עסקיה ואת פרופיל הנזילות שלה, לצד חזרה לצמיחה בהכנסות לאחר חמש שנות ירידה, הודות לביצועים חזקים בתחום התרופות הממותגות ולייצוב תחום הגנריקה.

Moody’s ציינה את המשך השיפור בביצועים התפעוליים של טבע ואת המדיניות הפיננסית הממושמעת המתמקדת בהפחתת חוב. הסוכנות הדגישה את המומנטום החזק במותגים המובילים של טבע ואת השקות המוצרים הצפויות – הן בתחום התרופות הממותגות והן בתחום הביוסימילרס - אשר צפויות לקזז את האתגרים בתחום הגנריקה. Moody’s עוד ציינה את עמדת הנזילות החזקה של טבע, התומכת ביכולתה לנהל את פירעונות החוב הקרובים. הסוכנות הוסיפה כי גורמים אלה, יחד עם הציפייה לירידה במינוף לכיוון 3.5x בתוך 12-18 חודשים, תומכים בתחזית החיובית ובפוטנציאל להעלאת דירוג נוספת.

אלי כליף, סמנכ"ל בכיר ומנהל הכספים הראשי של טבע, אמר: "עדכוני הדירוג הללו הם עדות חזקה לחזון האסטרטגי שלנו ולביצוע הממושמע שלו, במיוחד לאחר רצף של העלאות דירוג בחודשים האחרונים. באמצעות הובלת אסטרטגיית ה-Pivot to Growth, מתן עדיפות לניהול תזרים מזומנים חזק והקצאת הון קפדנית, הוכחנו מחויבות בלתי מתפשרת להפחתת מינוף ולצמיחה עסקית בת קיימא. התוצאות הללו ממחישות בבירור כיצד האסטרטגיה הממוקדת שלנו מייצרת ערך ממשי לטבע וממצבת אותנו להמשך הצלחה."

• תגמול של 50 מיליון דולר למנכ"ל טבע, כ-5 מיליון דולר לסמנכ"ל הכספים
• סמנכ"ל הכספים של טבע: "המספרים של טבע לשנה הזו מטעים; אנחנו צומחים במיליארד דולר בבסיס ההכנסות"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העלאת הדירוג תוביל לגיוס חוב בריבית נמוכה מהריבית הנקובה כעת באג"ח והיא גם תבטיח את היכולת של טבע לשרת את הפירעונות הגדולים של השנתיים-שלוש שנים הקרובות. 

מניית טבע חזרה השנה להוביל את הבורסה המקומית. המחצית הראשונה היתה צולעת והמניה דווקא נפלה, אבל בארבעה חודשים מניית טבע הכפילה את ערכה: 

טבע - הנפילה והקאמבק

טבע רוכשת את אקטביס ג'נריקס מאלרגן ב־2016 בתמורה של יותר מ־40 מיליארד דולר

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

מדובר ברכישה הגדולה בתולדות החברה שמכפילה את היקף פעילותה בגנריקה. אך העסקה ממומנת ברובה על ידי חוב, והתזמון מתברר כגרוע, שוק הגנריקה מתחיל להישחק, הרגולציה מתהדקת והתחרות גוברת.

החוב העצום מציב את טבע בסיכון פיננסי מתמשך

לאחר הרכישה, טבע נושאת חוב פיננסי של כ־35 מיליארד דולר, מה שהופך אותו לבעיה המרכזית של החברה. משקיעים חוששים מיכולת הפירעון, והנפקות אג"ח חדשות מבוצעות בתשואות גבוהות מאוד.

המניה מתרסקת והאמון של המשקיעים נעלם

שווי השוק של טבע נחתך בעשרות מיליארדי דולרים בתוך תקופה קצרה. המניה יורדת בעקביות, מתקרבת לשפל היסטורי, ונפלטת ממדדים מרכזיים, סנטימנט המשקיעים הופך שלילי מאוד.

פרשת האופיואידים בארה"ב מסבכת עוד יותר את המצב

תביעות משפטיות מצד מדינות, ערים ומחוזות ברחבי ארצות הברית מציבות את טבע כנתבעת באלפי תיקים הקשורים לשיווק משככי כאבים. החברה נאלצת להקצות מיליארדי דולרים להסדרים ולהתמודד עם חשיפה משפטית נרחבת.

המנכ"ל קאר שולץ נכנס לתפקיד בסוף 2017 ומתחיל מהפכת התייעלות עמוקה

בתוך חודשים ספורים, שולץ מציג תוכנית הבראה אגרסיבית: פיטורים של יותר מ־10,000 עובדים, סגירת אתרים, הפסקת מיזמים לא רווחיים ומיקוד בניהול תזרים ומכירת נכסים שאינם בליבת הפעילות.

הוצאות מימון יורדות בהדרגה עם תחילת הפחתת החוב

בזכות ניהול הדוק ומכירת נכסים, החוב מתחיל לרדת בצורה הדרגתית. הוצאות המימון פוחתות, והחברה מצליחה להימנע מהנפקות הון מדללות. התשואות על האג"ח מתחילות להתייצב.

בין 2021 ל־2023 טבע מגיעה להסדר כולל בפרשת האופיואידים במקביל לשיפור העסק והקטנת החוב 

לאחר שנים של הליכים משפטיים, החברה מסכימה לפשרה כוללת עם מרבית המדינות והרשויות המקומיות בארה"ב. ההסדר כולל תשלום רב שנתי של מוצרים ושירותים רפואיים, מה שמסיר עננה משפטית כבדה. בשנים האלו החברה משמיכה להקטין את החוב והפעילות השוטפת מתייצבת. 

ברבעונים שלאחר מכן מתחילים סימנים של צמיחה תפעולית

הכנסות החברה מתייצבות, הרווח הגולמי עולה, ובהדרגה יש צמיחה. למרות שהתחרות בגנריקה נמשכת, תרופות מפתח כמו אוסטדו והריכוז בפיתוחים חדשים מסייעים למגמת התאוששות וזה הולך וגובר. 

המנכ"ל ריצ'רד פרנסיס נכנס לתפקיד ב־2023 ומוביל שינוי תפיסתי

לא עוד חברה במגננה - חברה בהתקפה. פרנסיס מביא עימו אסטרטגיה חדשה - מעבר ממצב של הישרדות למיקוד בצמיחה. תחת הסיסמה "Pivot to Growth", החברה מחזירה השקעות למחקר, שיתופי פעולה ופיתוח תרופות ביוסימילריות ומקוריות.

הסכם שותפות אסטרטגי עם סאנופי ב־2023 מחזק את הפייפליין העתידי

טבע חותמת עם סאנופי על פיתוח תרופה לטיפול במחלות מעיים דלקתיות. סאנופי משלמת חצי מיליארד דולר מראש, ובנוסף תשלומים מותנים על הצלחות. ההסכם מציב את טבע כשותפה לגופי פארמה מהשורה הראשונה. אגב, הסכום הזה אמור להתקבל בקרוב. 

החברה יוצאת לגיוסי חוב בתנאים משופרים עם דירוג עולה

במהלך 2024 החברה מגייסת חוב חדש לצורך מחזור התחייבויות קיימות, כשהשוק מעניק לה אמון מחודש. סוכנויות דירוג מעלות את הדירוג, ומשקיעים מוסדיים רוכשים את האג"חים בריבית נמוכה יותר.

האמון חוזר – עם ביצועים פיננסיים משופרים ומיצוב מחדש בשוק
הצמיחה בהכנסות, ירידה בחוב, הסדרי עבר מאחור והנהלה יציבה הופכים את טבע לחברה בעלת יציבות אסטרטגית מחודשת. המניה הכפילה את שווה בחמישה חודשים, ועלתה פי 4 מהשפל לפני שנתיים וחצי