האם התיק שלכם מוכן להפסקת אש?

כמעט שנתיים מאז פרוץ המלחמה, ושוק ההון המקומי מפגין ביצועים מרשימים. לאחר שבימי המסחר הראשוניים למלחמה ראינו ירידות חדות לא רק שהמדדים מחקו את אותן הירידות, אלא שהמדדים הציגו ביצועים טובים יותר מאלו של ארה"ב. בשנת 2024, מדד ת"א 125 עלה בכ-29%, בעוד מדד ה-S&P 500 עלה בכ-23% "בלבד".

זה קורה על רקע הורדות הדירוג שהיו כאן לאחרונה, גירעון תקציבי שהיה עמוק יותר מהתכנון המקורי, וכמובן התמשכות המלחמה שהובילה להוצאות ביטחוניות משמעותיות ופגיעה בשוק התעסוקה אך מנגד חיזקו את תחושת הביטחון הכללית במשק הישראלי, שזה בתורו המשיך להראות יציבות.

יתרונות ההשקעה בישראל: תמחור, דיבידנד וסקטורים חזקים

למרות האתגרים והעליות האחרונות, השוק המקומי עדיין נחשב אטרקטיבי. תמחור המניות בת"א נמוך משמעותית מהמקובל בארה"ב, יש גם מניות עם מכפילי רווח חד ספרתיים בחלק מהמניות, כאשר המכפיל הממוצע בת"א 125 נמוך מזה של מדד ה-S&P 500. בנוסף, תשואת הדיבידנד בישראל גבוהה יחסית, כ-2.8%, כמעט כפול מהממוצע בארה"ב. אלא שיש הטייה גדולה למניות פיננסים, בעיקר בנקים. וול סטריט מוטה יותר לטכנולוגיה וקשה להשוות אותנו עם מניות "הערך" למניות הטכנולוגיה. ברור שמכפילי הרווח שם יהיו גבוהים יותר. כשמשווים מניות פיננסיות לפיננסיות - המכפילים באותה הסביבה. וזה עוד לפני שמדברים על דיסקאונט מקומי - בכל זאת, אנחנו לא ארה"ב, אנחנו במלחמה של כמעט שנתיים, עם צרות של מזרח תיכון. 

הרכב המדדים מעניק חשיפה נרחבת לבנקים וחברות ביטוח המהווים את העוגן של הכלכלה הישראלית, כאשר אלו נהנו מריבית גבוהה ומסנטימנט חיובי. מדד מניות הביטוח עלה ביותר מ־60% בשנת 2024, והבנקים עלו בכ־40%, תוך שיפור ברווחיות וחזרה מעל מחיר ההון לאחר שאלו הציגו רווחי שיא. החשיפה לטכנולוגיה מועטה באופן יחסי (למרות שמדובר גם בחיסרון) אך אפשר להסתכל על חצי הכוס המלאה - זאת הגנה מ"בועות" טכנולוגיות, אך מכפילי ההון בבנקים גבוהים ורגישים לרגולציה. 

• Finberry: שחקן חדש ונועז בשוק ניהול ההשקעות בישראל
• סלייס קופות גמל נקנסה ב-2 מיליון שקל כי לא השיבה לפניות של לקוחות

סיכון מקומי - דיסקאונט על השווקים המערביים

לצד ההזדמנויות, אי אפשר להתעלם מרמת הסיכון הגבוהה יחסית בשוק הישראלי. הסיכון בהתלקחות זירות נוספות תמיד קיים, כאשר אנו מקבלים "השכמות" בדמות טילים מתימן, וקוראים כותרות על תקיפות אפשריות של מתקני גרעין באיראן, דבר שעשוי להיות בעל השפעה מתמשכת. 

בנוסף, הדירוג של ישראל הורד במהלך 2024, והגירעון העמיק לכ-8% תוצר, דבר שהקשה על גיוסי חוב ומעלה את עלות ההון. במבט קדימה נראה שתחזית הדירוג התייצבה, אך התמשכות המלחמה עשויה להשפיע גם על התחזית הקיימת.

הגיוסים בהייטק הצטמצמו, הנפקות חדשות הוקפאו ואלו שכן חושבים להנפיק עושים זאת מעבר לים (חוש\לשה דיי מהותית של השוק המקומי), ופיטורים נרשמו בקרב חברות ישראליות. בבורסה המקומית עצמה משקל הטכנולוגיה נמוך יחסית ביחס למדדים מובילים בארה"ב, מה שמשאיר את המשקיע בת"א עם חשיפה מוגבלת לסקטורים החדשניים והצומחים בעולם.

• מור השקעות: רווח נקי של 31.6 מיליון שקלים - זינוק של 85%
• שוהם ביזנס: הכנסות של 40 מיליון שקל; הוצאות להפסדי אשראי של 5.6 מיליון שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

סיכון/סיכוי מול ארה"ב

עבור המשקיע הישראלי, עולה תמיד הדילמה האם להשקיע בשוק המקומי או להעביר את הכסף לוול סטריט. עד היום, התמחור היה אחד הגורמים המרכזיים שמטים את הכף לטובת תל אביב, כאשר מדדי ת"א עדיין נסחרים במכפילי רווח נמוכים בהרבה מהמקובל בארה"ב. 

הרבה מהראלי האמריקאי האחרון התבסס על קומץ מניות טכנולוגיה ענקיות, אפל, מיקרוסופט, אמזון, אנבידיה וגוגל, שמשקלן המצטבר מתקרב לכ-30% ממדד ה-S&P 500. ההישענות הזו מגדילה את הסיכון לתיקון עמוק יותר אם חלק מציפיות הצמיחה עבור החברות האלה לא יתממשו והן יחוו ירידות.

מהבחינה הגיאופוליטית, הסיכון בארה"ב גדל משמעותית כאשר ההשלכות של מלחמת הסחר אינן ידועות. עוד קיים סיכון אינפלציוני שהשוק מתעלם ממנו כעת, דבר שמקשה על הבנק הפדרלי להוריד את הריבית. השווקים התאוששו מהירידות החדות שרשמו בתחילת אפריל, אך החששות עדיין קיימים ופרמיית הסיכון שהשוק גובה קטנה נכון להיום.

האם הפסקת אש תטרוף את הקלפים?

בזמן האחרון אנחנו שומעים על תהליכים שקוראים מאחורי הקלעים על האפשרות שארה"ב תכריז על הפסקת אש מתמשכת ופתיחת דיונים על סיום הלחימה. תרחיש כזה עשוי להטות את מאזן הסיכון/סיכוי כאשר פרמיית הסיכון (CDS) עשויה לרדת, זרימת ההון לשוק המקומי ממקורות זרים תגבר, וסנטימנט המשקיעים יהיה פחות תנודתי. כבר עתה, נראה שהשוק מגיב להתפתחויות האלה ומתמחר את הסבירות שתקיימו.

ברמה הכלכלית, הפסקת הלחימה תאפשר להוריד ריבית בהדרגה, דבר שיתמוך בענפי הנדל"ן, הצריכה המחזורית וההשקעות הריאליות. מצד שני, הפחתת התמיכה הממשלתית אחרי המלחמה עלולה להכביד על חלק מהמגזרים.

מי עשוי להרוויח?

נדל"ן וענף הבנייה: היציאה מהמלחמה עשויה להמריץ מחדש את שוק הנדל"ן. תחום הבנייה שהתקרר בשנה האחרונה, צמא להורדת ריבית שאלו במידה ויגיעו יתנו דחיפה אופטימית למניות הנדל"ן. גם השקט הביטחוני יאפשר להביא עובדים זרים לתחום שעדיין סובל ממחסור בידיים עובדות.

במקביל לענף הבנייה, גם ענף התשתיות עשוי לקבל זריקת עידוד אם תסתיים המלחמה, כאשר חלק מהתקציבים עשויים להיות מוסטים לשדרוגי תשתיות. חברות קבלניות, חברות ציוד מכני הנדסי, וחברות מוצרים לתחום הבניה עשויות ליהנות מחידוש עבודות תשתית שנתקעו, האצת פרויקטים ממשלתיים ושיקום אזורים שנפגעו.

מי עלול להיפגע?

תעשיות ביטחוניות:  החברות הביטחוניות בבורסה זינקו על רקע ציפיות להזמנות מתמשכות, אך בהיעדר עימות ממושך, סנטימנט השוק עשוי להשתנות. גם אם תקציבי הביטחון לא ייחתכו בפועל וגם אם נראה הרחבת תקציבים באירופה, התגובה בשוק עשויה להיות שלילית.

תעופה וקמעונאות מחזורית: חברות התעופה המקומיות נהנו מתקופה של תחרות נמוכה ומחירים גבוהים. אם החברות הזרות יחזרו לפעול בישראל, מחירי הטיסות ירדו והתחרות תלחץ על המרווחים. בדומה לכך, קמעונאיות שנהנו מעלייה בצריכה המקומית כאשר הנופשים נשארו בארץ, עלולות לאבד את יתרונם היחסי כשישראלים יחזרו לנפוש ולצרוך בחו"ל.

בנקים: בטווח הקצר אלו נהנו מהסביבה של ריבית גבוהה ומרווחי אשראי גבוהים ללא צורך בהוצאות משמעותיות להפסדי אשראי בפועל, כך שדווקא תרחיש של שקט ביטחוני עשוי לזרז הפחתת ריבית יפגע בתשואה על ההון וברווחיות הבנקים. כלומר, הפסקת האש עשויה להיות חיובית לסנטימנט, אך שלילית בשורת הרווח.

בשורה התחתונה

המשקיע הישראלי לא יכול להרשות לעצמו להסתנוור מהתשואות האחרונות, אך גם לא להתעלם מהן. הבורסה המקומית סיפקה ביצועים מרשימים, אך הביצועים העתידיים תלויים בתרחיש שיתממש, בין אם הפסקת אש, הורדת ריבית, שיקום תעסוקתי או דווקא החמרה בזירה הגיאופוליטית והתמשכות המלחמה, כל אחד מהם ישפיע אחרת על הבורסה בכלל, ובפרט על סקטורים כמו הבנקים, הנדל"ן, החברות הביטחוניות או הקמעונאיות.

לכן, חשוב לנתח את תמהיל התיק ולהבין האם יש בו מספיק חשיפה לסקטורים שייהנו במצב אליו אנחנו הולכים, מהתייצבות דרך נדל"ן או תשתיות, חשיפה לצמיחה דרך מניות גלובליות שמאזנות את החוסר בטכנולוגיה מקומית, או מניות ביטחוניות ותעופה שמרוויחות ככל שהמלחמה מתמשכת. במילים אחרות, האם הקצאת הנכסים שלכם משקפת את הדרך שבה אתם רואים את הסיכונים וההזדמנויות שמתפתחים כרגע בראייה קדימה? 

כך או אחרת, ולסיום חשוב לזכור את המסר שהשווקים מלמדים אותנו תמיד - הם לא מקשיבים לנו. גם אם אנחנו חושבים שהפסקת אש, אם וכאשר תהיה, תרים את השווקים, יכול להיות ההיפך. אחרי הכל, השווקים כבר מתמחרים תרחיש חיובי, המניות בתל אביב בשיא מרשים שלכאורה מנותק ומנוגד לכלכלה בשטח של העסקים הקטנים-בינוניים.