האנליסטים של ברקליס בהמלצת תשואת יתר למניית לאומי, הפועלים ודיסקונט לאחר עונת דוחות חזקה. התשואה הממוצעת להון עומד על ממוצע של 16.3% ברבעון, צמיחת האשראי דו-ספרתית ויחסי יעילות הבנקים ממשיכים להשתפר. מהם מחירי היעד והסיכונים?

האנליסטים טבי רוזנר וכריס ריימר משמרים את הדירוג החיובי על הסקטור ואת המלצת התשואת יתר על שלושה מתוך ארבעת הבנקים שהם מכסים: לאומי, הפועלים ודיסקונט. על מזרחי-טפחות נשמרת המלצת החזק. 

"אנחנו ממשיכים לראות את הבנקים הישראליים כאטרקטיביים ורואים פוטנציאל להמשך עליית ערך", כותבים רוזנר וריימר, "עליית הערך מונעת על ידי תשואה להון גבוהה יותר ויחסי הוצאות-הכנסות נמוכים משמעותית, בהובלת צמיחת אשראי חד-ספרתית גבוהה ואיכות נכסים טובה".

רבעון חזק שעלה על התחזיות

עונת הדוחות לרבעון השלישי הסתיימה עם תוצאות שהכו את הציפיות. לפי ברקליס, הבנקים הציגו צמיחת אשראי מוצקה ותשואה על ההון שעלתה על האומדנים. ה-ROE הממוצע ברבעון עמד על 16.3%, גבוה ב-40 נקודות בסיס מהתחזית. צמיחת האשראי הסתכמה ב-3% רבעונית ו-11% שנתית, לעומת אומדן של 10%.

• איגוד הבנקים נגד המס המיוחד: טיוטת הדו"ח על הבנקים יצאה בחופזה ובלי עמדת בנק ישראל
• המס החדש על הבנקים - 9% על "רווח חריג"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הרווח הנקי של הבנקים עלה ב-17% בממוצע בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. בנטרול רווח חד-פעמי שרשם בנק הפועלים מפשרה משפטית, העלייה עמדה על 12%. ההכנסות שאינן מריבית זינקו ב-35% בממוצע, כאשר כל ארבעת הבנקים הציגו גידול בסעיף זה.

הכנסות הריבית נטו ירדו ב-1% בממוצע לעומת הרבעון המקביל, כאשר המרווחים ירדו ב-24 נקודות בסיס שנתית וב-9 נקודות בסיס רבעונית, בהתאם לאומדנים. ההפרשות לחובות מסופקים עמדו על 16 נקודות בסיס מהאשראי בממוצע, נמוך מעט מהצפי.

אחד הנתונים הבולטים בדוח הוא ההמשך בשיפור יחסי היעילות של הבנקים. יחס ההוצאות להכנסות ירד ב-244 נקודות בסיס בממוצע בהשוואה לרבעון המקביל, וב-120 נקודות בסיס לעומת הרבעון הקודם. ההוצאות התפעוליות ירדו ב-1% בממוצע לעומת אשתקד, כאשר לאומי בלט עם ירידה של 6% בהוצאות, הפועלים ודיסקונט היו שטוחים עד עלייה של 1%, ומזרחי-טפחות רשם עלייה של 2%.

• אלומה מוכרת 38% מאסקו לפי שווי של 160 מיליון שקל: דיסקונט קפיטל נכנסת כשותפה
• קיסטון קופצת לאחר זינוק בהכנסות וברווח
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טאואר תיפול - נייס תזנק; המניות הבולטות מחר בבורסה

לפי הנתונים, יחס ההוצאות להכנסות הממוצע של הבנקים הישראליים צפוי לעמוד על 35.4% ב-2025 ולרדת ל-34.7% ב-2026. מדובר ביחסים נמוכים משמעותית מהממוצע האירופי של כ-50% ומהממוצע האמריקאי של למעלה מ-58%. לאומי מוביל עם יחס של 28.5% בלבד ב-2025, הצפוי לרדת ל-27.7% ב-2026.

הורדת הריבית כבר מתומחרת

"הנחות ההנהלות של הבנקים כבר מגלמות הורדות ריבית של 60 נקודות בסיס בממוצע בטווח הקרוב", מציינים רוזנר וריימר. הם מוסיפים כי דוחות החברות כוללים גילוי נאות לגבי ההשפעה הפוטנציאלית של ירידה של 100 נקודות בסיס בעקום התשואות על הכנסות הריבית, "ואנחנו מציינים שההשפעה היא שולית למדי".

לפי הנתונים, ירידה של 1% בריבית תפגע בהכנסות הריבית נטו של לאומי ב-798 מיליון שקל, הפועלים ב-690 מיליון שקל, דיסקונט ב-649 מיליון שקל ומזרחי-טפחות ב-412 מיליון שקל בלבד.

מבחינת התחזיות קדימה, ברקליס צופים ירידה ממוצעת של 10 נקודות בסיס במרווח הריבית ב-2026, לצד צמיחת אשראי של 8% ו-ROE בטווח של 13.6% עד 17.4%.

"איכות הנכסים טובה", קובעים האנליסטים. יחסי ההלוואות הלא משולמות ירדו ב-15 נקודות בסיס שנתית וב-2 נקודות בסיס רבעונית, ונעים בין 0.41% בלאומי ל-1.01% במזרחי-טפחות. יחס הכיסוי הממוצע עלה ל-235% ברבעון השלישי, לעומת 229% ברבעון הקודם.

לאומי מציג את יחס הכיסוי הגבוה ביותר ברמה של 332%, כלומר ההפרשות מכסות יותר משלוש פעמים את החובות הבעייתיים. הפועלים עם 313%, דיסקונט עם 191% ומזרחי-טפחות עם 104%.

ההלוואות האלו ירדו ב-11% בממוצע שנתית והיו שטוחים רבעונית, כאשר כל ארבעת הבנקים דיווחו על רמות יציבות או יורדות.

סביבה מאקרו-כלכלית תומכת

"סביבת המאקרו כלכלה בישראל חזקה", כותבים רוזנר וריימר. בנק ישראל ציין בהודעת הריבית שלו כי רמת אי-הוודאות הגיאו-פוליטית נותרת גבוהה, אך הנתונים המאקרו-כלכליים מעודדים: מדד המחירים עלה ב-0.5% באוקטובר והאינפלציה השנתית עומדת על 2.5%, בתוך טווח היעד של 1-3%. ציפיות האינפלציה לטווח ארוך נמצאות בתוך טווח היעד.

התוצר צמח ב-12.4% ברבעון השלישי, משקף חזרה מהירה לפעילות לאחר הרבעון השני. השימוש בכרטיסי אשראי עלה ב-11% שנתית בחודשים יולי-ספטמבר, ושיעור האבטלה נכון לאוקטובר עומד על 3% בלבד.

בנק לאומי: המועדף של ברקליס

מחיר נוכחי: 67.3 שקל | מחיר יעד: 76 שקל | פוטנציאל עלייה: 13% | תשואת דיבידנד 2026: 5.5% | תשואה כוללת פוטנציאלית: 18%

"לאומי ממשיך להציג ביצועים חזקים והבנק משתמש באופן פעיל בעודף ההון שלו להגדלת תיק האשראי", כותבים רוזנר וריימר. "קדימה, אנחנו רואים את השילוב של צמיחה חד-ספרתית בינונית לצד הוצאות מבוקרות כתומך בתשואה להון מחזורי של 15%".

לאומי בולט במספר פרמטרים: יחס ההוצאות להכנסות הנמוך ביותר בסקטור (28.5%), יחס ההלוואות הלא משולמות, הנמוך ביותר (0.41%), ויחס הכיסוי הגבוה ביותר (332%). הבנק רשם ירידה של 6% בהוצאות התפעוליות לעומת אשתקד, הביצוע הטוב ביותר בסקטור.

ההכנסות שאינן מריבית זינקו ב-52% שנתית. צמיחת האשראי עמדה על 11% שנתית. התשואה על ההון ברבעון השלישי עמד על 16.3%, וברקליס צופים 16% לשנת 2025 כולה ו-15.6% ב-2026.

בתרחיש אופטימי, אם תהליך הייעול של לאומי יוריד את העלויות משמעותית, המניה עשויה להגיע ל-81 שקל (מכפיל הון של 1.6). בתרחיש פסימי, אם הבנק לא יצליח לשלוט בהוצאות ויחווה גידול בהפרשות, ה-ROE עלול לרדת מתחת ל-10% והמניה עלולה לרדת ל-45 שקל.

בנק הפועלים: עודף הון של 9 מיליארד שקל

מחיר נוכחי: 69.24 שקל | מחיר יעד: 75 שקל | פוטנציאל עלייה: 8% | תשואת דיבידנד 2026: 5.3% | תשואה כוללת פוטנציאלית: 13%

"אנחנו רואים את הפועלים כממוצב היטב לספק תשואות מוצקות", כותבים האנליסטים. "עודף ההון המשמעותי של הבנק בגובה 9 מיליארד שקל תומך בצמיחה חד-ספרתית בינונית לצד הוצאות מבוקרות, דיבידנדים משמעותיים ורכישות עצמיות".

ההכנסות שאינן מריבית של הפועלים זינקו ב-78% שנתית, אם כי זה הושפע מרווח חד-פעמי מפשרה משפטית. הרווח הנקי עלה ב-45% שנתית. יחס ההוצאות להכנסות עומד על 33% בלבד, ירידה של 602 נקודות בסיס לעומת הרבעון המקביל.

צמיחת האשראי עמדה על 11% שנתית. ה-ROE ברבעון השלישי הגיע ל-17.6%, וברקליס צופים 16.4% לשנת 2025 ו-14.4% ב-2026. יחס ה-NPL עומד על 0.49% עם כיסוי של 313%.

בתרחיש אופטימי, אם הפועלים יצליח להביא את ה-ROE באופן בר-קיימא מעל 15%, המניה עשויה להגיע ל-81 שקל. בתרחיש פסימי, אם הבנק לא יצליח לשלוט בהוצאות, ה-ROE עלול לרדת ל-10% והמניה עלולה לרדת ל-47 שקל.

בנק דיסקונט: מתמיין באמצעות החברות הבנות

מחיר נוכחי: 33.8 שקל | מחיר יעד: 38 שקל | פוטנציאל עלייה: 12% | תשואת דיבידנד 2026: 5.7% | תשואה כוללת פוטנציאלית: 18%

"אנחנו רואים את דיסקונט כממוצב היטב לצמיחה, מתמיין מהמתחרים באמצעות החברות הבנות שלו, ומסוגל לייצר ROE מחזורי של 13% באופן בר-קיימא", כותבים רוזנר וריימר.

דיסקונט מציג את תשואת הדיבידנד הצפויה הגבוהה ביותר ב-2026 ברמה של 5.7%. צמיחת האשראי עמדה על 9% שנתית. ההכנסות שאינן מריבית עלו ב-2% וההוצאות עלו ב-1% בלבד.

יחס ההוצאות להכנסות הוא הגבוה ביותר בסקטור ברמה של 46.1%, אך הוא בירידה משמעותית וצפוי להגיע ל-44.8% ב-2026. ה-ROE ברבעון השלישי עמד על 13.7%, וברקליס צופים 13.4% ל-2025 ו-13.6% ב-2026.

ברקליס מעריכים את דיסקונט בשיטת סכום החלקים, המייחסת מכפילי הון של 1.0 ל-IDB ניו יורק, 1.2 למרכנתיל, ומכפיל רווח של 15 לחברת כרטיסי האשראי.

בתרחיש אופטימי, אם המשקיעים יקבלו ביטחון שדיסקונט יספק תוצאות יציבות יותר, המניה עשויה להגיע ל-44 שקל. בתרחיש פסימי, אם התוצאות יאכזבו והתוכנית האסטרטגית לא תספק, המניה עלולה לרדת ל-22 שקל.

מזרחי-טפחות: ה-ROE הגבוה ביותר, אך מתומחר בהתאם

מחיר נוכחי: 223.4 שקל | מחיר יעד: 238 שקל | פוטנציאל עלייה: 7% | תשואת דיבידנד 2026: 4.3% | תשואה כוללת פוטנציאלית: 11%

"אנחנו רואים את מזרחי-טפחות כבנק רזה ויעיל מאוד, כפי שבא לידי ביטוי ברמת ה-ROE המבנית הגבוהה ביותר בכיסוי שלנו", כותבים האנליסטים. "קדימה, אנחנו רואים את התוכנית האסטרטגית של הבנק כשאפתנית אך ברת-השגה. דירוג ה-Equal Weight שלנו נובע ממתודולוגיית השווי היחסי".

מזרחי-טפחות מציג את ה-ROE הגבוה ביותר בסקטור ברמה של 17.4%, הצפוי להישמר גם ב-2026. יחס ההוצאות להכנסות עומד על 34.2% וצפוי לרדת ל-32.5% ב-2026. ההכנסות שאינן מריבית עלו ב-7% שנתית.

עם זאת, הבנק מציג גם את יחס ה-NPL הגבוה ביותר בסקטור (1.01%) ואת יחס הכיסוי הנמוך ביותר (104%). יחס האשראי לפיקדונות הוא הגבוה ביותר ברמה של 93%.

בתרחיש אופטימי, אם הבנק ייצר תשואות בטווח של 18% באופן בר-קיימא, המניה עשויה להגיע ל-260 שקל. בתרחיש פסימי, אם בנק ישראל יחמיר את הרגולציה על שוק הדיור בצורה של דרישות הלוואה מחמירות יותר, הרווחיות והצמיחה עלולות להיפגע והמניה עלולה לרדת ל-169 שקל.

השוואה בינלאומית

הבנקים הישראליים נסחרים במכפיל הון ממוצע של 1.3 על הון 2026, בדומה לממוצע הבנקים האירופיים, אך נמוך ממכפיל 1.8 של הבנקים הגדולים בארה"ב ומכפיל 1.2 של הבנקים הבינוניים בארה"ב.

"עם זאת, אנחנו ממשיכים לראות את הבנקים הישראליים כאטרקטיביים ורואים פוטנציאל להמשך שערוך", כותבים רוזנר וריימר. הם מציינים כי ביצועי המניות בשנה האחרונה היו בקו אחד עם המדדים, עם עלייה ממוצעת של 51% לעומת עליות של 48% ו-56% במדדי TA-35 ו-STX600 בהתאמה.

"אנחנו גם רואים פוטנציאל לחלוקת דיבידנדים גבוהה יותר על רקע הסרת ההגבלות של בנק ישראל לאחרונה", מוסיפים האנליסטים.

שינויים בתחזיות

לאחר התאמה לתוצאות הרבעון השלישי, ברקליס מבצעים מספר שינויים באומדנים:

עבור הפועלים, אומדני הכנסות הריבית ל-2026 עודכנו כלפי מעלה ב-3% בעקבות צמיחת אשראי גבוהה מהצפי. זה מקוזז בעיקרו על ידי העלאת תחזית ההפרשות, ותחזית ה-ROE נותרה על 14.4%.

עבור לאומי, אומדן ההוצאות התפעוליות הופחת מעט ותחזית ה-ROE נותרה על 15.6%.

עבור דיסקונט, אומדני הכנסות הריבית ל-2026 הופחתו ב-3% בעקבות עדכון כלפי מטה של תחזית המרווח. זה מקוזז חלקית על ידי הפחתת תחזית ההוצאות, וה-ROE הצפוי הופחת מ-13.8% ל-13.6%.

עבור מזרחי-טפחות, תחזית ה-ROE נותרה על 17.4%.

ומה הסיכונים?

"באופן כללי, הבנקים הישראליים משמשים כפרוקסי לכלכלה המקומית", מזהירים רוזנר וריימר. הם מציינים כי הסיכונים העיקריים כוללים האטה משמעותית בצמיחת ההכנסות או כישלון בשליטה בהוצאות.

עבור מזרחי-טפחות קיים סיכון ספציפי: "התמקדות מוגברת של בנק ישראל בשוק הדיור בצורה של דרישות הלוואה מחמירות יותר עלולה להפחית את הרווחיות והצמיחה".