אקסלנס בעצה לאוצר: תורידו מס השקעה בני"ע זרים בכדי לסייע לפישר מול הדולר

"פעולותיו של בנק ישראל עזרו למתן את הפגיעה בכלכלה המקומית", כך מעריך יניב חברון, מנהל מחלקת מאקרו ואסטרטגיה בית ההשקעות אקסלנס נשואה. בניגוד לאלה המבקרים את המדיניות של פישר, חברון מפנה את חיציו למשרד האוצר וקורא ליושבים בו להבין את המצב ולסייע לפישר.

"אין סיבה לבקר את פישר", כתב חברון בסקירה בעניין, "פעולות בנק ישראל עזרו למתן את הפגיעה בכלכלה המקומית. ההתערבות בשוק המט"ח עזרה למתן את הייסוף בשקל ואף להדוף את הספקולנטים" שניסו לנצל את פער הריביות לטובתם, "עזרו להגן על היצואנים המקומיים המהווים כ-40% מהתוצר במשק".

אתמול בדיון בוועדת הכספים של הכנסת אמר בארי טאף, מנהל חטיבת השווקים בבנק ישראל כי "אין מגבלה לכמות הדולרים שבנק ישראל יכול לרכוש". חברון עונה היום לטאף ואומר כי "בנק ישראל לא יוכל להגדיל את רזרבות המט"ח שלו לנצח שכן יש פה שיקולי עלות של אחזקת יתרות המט"ח ושיקולי סיכון".

חברון הסביר כי עד כה, ניהול היתרות היה רווחי, למשל בשנת 2009 רשם בנק ישראל רווח של 1.3 מיליארד דולר, אך עם זאת, העלויות צפויות רק לגדול: "בנק ישראל רוכש מט"ח ומזרים שקלים למערכת, כאשר את השקלים העודפים, מעבר לאלה הנדרשים כדי לקיים את המדיניות המוניטרית, הוא מעקר ע"י הנפקות מק"מ והגדלת המכרזים המוניטרים לפקדונות בבנק ישראל. לעיקור זה יש עלויות שהולכות וגדלות ככל שפער הריביות בין ריבית ארה"ב לישראל גדלות וככל שהיתרות גדלות".

אלמנט נוסף שנכנס למשוואה, מסביר חרמון, הוא הסיכון. כדי להוזיל את עלויות יתרות המט"ח בזמן שפערי הריבית נותרו גבוהים, בנק ישראל יצטרף להגדיל את הסיכון בהשקעה של הכספים - רק לאחרונה התבשרנו שבנק ישראל שוקל להרחיב את אפשרויות ההשקעה של היתרות למדדי מניות ואג"ח קונצרניות.

במקום רכישות הדולרים התכופות והתמודדות עם העלויות כתוצאה מכך ומהעלייה בסיכון ההשקעות, חברון מציע פתרון אחר לבעיית הייסוף של השקל - הורדת מס על השקעה בני"ע זרים ועל ידי כך האצת תנועות המט"ח אל מחוץ למשק הישראלי - תחום שנמצא תחת אחריותו של משרד האוצר. "הביקוש למט"ח יגדל והשקל יפוחת", הסביר.

"באוצר יודעים לבקר את מדיניותו של פישר אך בשלב זה לא עושים מספיק כדי לעזור לו בפועלו", מסביר חברון, "בחקיקה יחסית פשוטה (בין אם זמנית או קבועה) של הורדת מס על השקעות בניירות ערך זרים, ניתן לווסט חלק מתנועות ההון העודפות אל מחוץ למשק הישראלי ולמתן את הכוחות הפועלים לייסוף השקל". חברון מציין כי גם פעולות אגרסיביות יותר, כגון מגבלות ומיסוי נוסף על השקעות זרות יכולים לעשות את העבודה, אך עם זאת מוסיף כי כדי להימנע מהן מכיוון שהעלות והזמן להחזיר לפה את המשקיעים בעתיד, תהיה גבוה מידי.

"חרף הביקורת על פישר, באוצר מבינים היטב את החשיבות של ייצוב המטבע המקומי. עכשיו הם רק צריכים לגשר על המחלוקות הפנימיות ולפעול במהרה כדי למתן את הלחץ לייסוף את השקל", סיכם.