בנק ישראל פרסם תחזיות לפיהן תהיה אינפלציה מתונה יחסית, ריבית בירידה וצמיחה גבוהה. הבורסה מתמחרת אופטימיות וציפייה לסיום המלחמה ולתקופת שגשוג. אלא שצמיחה גבוהה ומהירה לא משתלבת עם ריבית נמוכה ולרוב גם לא עם ירידה באינפלציה. האם התחזיות של בנק ישראל להורדת ריבית ולצמיחה מוגזמות?   

איך מתומחרת כיום האינפלציה בשוק?
פערי תשואות באג"ח משקפים אינפלציה צפויה של כ־2% לשנים הקרובות, אך בפועל היא נעה כבר זמן רב סביב 3%.

למה בנק ישראל צופה אינפלציה נמוכה יותר?
הבנק מעריך ירידה באינפלציה בזכות התמתנות בצריכה וצמצום גיוסי המילואים, שיפחיתו לחצי שכר. אלא שתחזית כזו מתעלמת מלחצים מבניים כמו מחירי הדיור ושוק עבודה הדוק.

מה מייצר את הלחצים האינפלציוניים?
שוק עבודה חזק עם שיעור אבטלה נמוך, עליות חדות בשכר דירה בעקבות פגיעה בהיצע דירות במרכז הארץ, והצפי לזרימת תקציבי עתק לשיקום ולפיתוח - כולם תורמים לעליית מחירים.

• לקראת החלטת ריבית דרמטית כשהפד' מפולג מאי פעם ו"עיוור" ללא נתונים עדכניים
• תיק ההשקעות שלכם צריך להיות גם בסחורות? התשובה של גולדמן סאקס
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מה המשמעות עבור משקיעים באג"ח?
בתנאים כאלה, אג"ח צמודות קצרות עשויות להעניק תשואה עודפת של עד אחוז וחצי בשנה הקרובה, לעומת אג"ח שקליות, משום שהן מתממשקות טוב יותר עם סביבת אינפלציה גבוהה.

מדוע השוק טועה שוב ושוב בציפיות הריבית?
במשך השנתיים האחרונות השוק תימחר הורדות ריבית רבות שלא קרו. הסיבה היא הערכות אופטימיות מדי לגבי האטה באינפלציה והצמיחה. בפועל, הריבית נותרה גבוהה יותר מהציפיות.

מה התחזית הרשמית להמשך הריבית?
בנק ישראל וגם השוק צופים שלוש הורדות ריבית בשנה הקרובה, לרמה של כ-3.75%. אך התחזית הזו תלויה בהאטה בצמיחה, ואם הכלכלה תתאושש, ייתכן שהריבית תישאר גבוהה יותר.

• הכפלת הפטור ממס על יבוא אישי - שאלות ותשובות
• משבר הגדלות הרמטכ"ל: הפשרה נדחתה, החקיקה בסכנה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

כיצד המצב בארה"ב משפיע על ישראל?
הפד יכתיב חלק גדול מהמהלך. אם בארה"ב הריבית תישאר גבוהה בגלל אינפלציה עקשנית, לבנק ישראל יהיה קשה להפחית ריבית בצורה אגרסיבית, מחשש לפגיעה בשקל.

ומה לגבי תחזיות הצמיחה של בנק ישראל?
הבנק צופה צמיחה של 3% השנה ו-4.6% בשנה הבאה – נתונים שאפשריים רק בתרחיש של סיום המלחמה וכניסת השקעות גדולות לשיקום ולפיתוח. בתרחיש של התמשכות לחימה, המספרים האלה יהיו קשים להשגה.

איך משתלבות תחזיות של צמיחה גבוהה עם אינפלציה נמוכה?
זה כמעט ולא קורה. צמיחה מהירה תוביל לעלייה בצריכה, בהשקעות ובתעסוקה, מה שיגביר את האינפלציה, ולא יצמצם אותה.

מה עלול לקרות אם התחזיות יתנגשו?
אם הצמיחה תהיה חזקה, האינפלציה תישאר גבוהה והריבית לא תרד בקצב שהשוק מתמחר. זה עלול לגרור תיקון חד בבורסה ולפגוע במשקיעים שבנו על ריבית נמוכה מדי.

אז מה כדאי למשקיעים לעשות?
הכול תלוי בתרחיש. אם המלחמה תסתיים בקרוב, כנראה שעדיפה חשיפה לאג"ח צמודות מדד. אם הלחימה תתמשך, כנראה שצפוי תיקון בבורסה, ירידה באינפלציה והעדפה לאפיקים סולידיים יותר. אבל, אזהרה: שוק ההון לא מקשיב להערכות ותחזיות, יש לו חיים משל עצמו. 

איך משפיעים שוקי העולם על התמונה בישראל?
מגמות גלובליות כמו האטה בארה"ב, מלחמות סחר או תנודתיות במחירי האנרגיה עשויות להגביל את חופש הפעולה של בנק ישראל, ולחייב אותו לשמור ריבית גבוהה יותר מהמתוכנן.

מה המשמעות של השקל החזק או החלש על התחזיות?
שקל חזק מקל על בלימת אינפלציה ומאפשר גמישות בהורדת ריבית. שקל חלש, לעומת זאת, מגביר את עלויות היבוא ועלול להעלות את רמת המחירים, מה שמצמצם את יכולת בנק ישראל להפחית ריבית.

עד כמה התחזיות של בנק ישראל משפיעות על התנהגות השוק?
למרות הפערים, השוק עוקב אחרי הבנק המרכזי מקרוב. הודעות הנגיד מייצרות כיוון מיידי במסחר באג"ח ובשוק המט"ח, גם אם בטווח הארוך המשקיעים נותנים משקל רב יותר לתחזיות הגלובליות ולנתונים בשטח.