פנינסולה מתייצבת אחרי הזינוק בהפרשות: הרווח ב-17 מיליון שקל, תיק האשראי מתכווץ

פנינסולה פנינסולה 0%   מסכמת את הרבעון הראשון של 2026 עם רווח נקי של 17.1 מיליון שקל, כמעט ללא שינוי לעומת רווח של 17.5 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. במבט ראשון זה נראה דוח יציב. החברה שומרת על רווחיות, ממשיכה לחלק דיבידנד, מציגה ירידה בהוצאות המימון ומדווחת על ירידה בהוצאות בגין הפסדי אשראי. אבל כמו שקורה לא פעם אצל חברות אשראי חוץ-בנקאי, הסיפור האמיתי נמצא לא רק בשורת הרווח, אלא באיכות תיק האשראי, בהפרשות, בתזרים ובשינוי בתמהיל הלקוחות.

מניית פנינסולה נמצאת מתחילת השנה בטריטוריה שלילית, עם ירידה של כ-4%, והחברה נסחרת לפי שווי של כ-726 מיליון שקל. ביחס לרווח היסטורי של כ-70 מיליון שקל ב-12 החודשים האחרונים, היא במכפיל רווח של סביב 10. זה לא מכפיל גבוה במיוחד לחברה שממשיכה להציג רווחיות רבעונית של כ-17 מיליון שקל ומחלקת דיבידנד, אבל נראה שהשוק עדיין מתמחר את הסיכונים שנחשפו בסוף 2025: איכות תיק האשראי, החשיפה לענף הנדל"ן, שחיקת המרווחים והירידה בתיק לעומת סוף השנה. לכך מצטרפת גם סוגיית הסחירות, אחרי שמיטב הגדילה את החזקתה לכמעט 88% מהמניות.

הרבעון הנוכחי מגיע אחרי סוף שנה מורכב יותר עבור פנינסולה. ברבעון הרביעי של 2025 החברה רשמה קפיצה בהוצאות להפסדי אשראי, על רקע עלייה בסיכון בענף הנדל"ן ובפעילות האשראי לעסקים. לכן הדוח הנוכחי נבחן בעיקר דרך השאלה האם הזינוק בהפרשות היה אירוע נקודתי, או סימן ראשון להידרדרות רחבה יותר בתיק. לפחות לפי נתוני הרבעון הראשון, פנינסולה מציגה רגיעה מסוימת: ההוצאות בגין הפסדי אשראי הסתכמו ב-4.8 מיליון שקל, לעומת 5.2 מיליון שקל ברבעון המקביל, ובירידה משמעותית לעומת 11.6 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2025.

• מיטב רוצה למחוק את פנינסולה בלי פרמיה - הצעת רכש לפי שווי של כ-670 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עם זאת, קשה לומר שהסיכון נעלם. החברה עצמה מציינת כי הירידה בהוצאות בגין הפסדי אשראי נבעה בעיקר מירידה בהפרשה בגין לקוחות בפעילות האשראי לעסקים, אבל זו קוזזה בחלקה בעלייה בהפרשה בגין לקוחות ספציפיים בפעילות ליווי פרויקטים לבנייה. במילים אחרות, הלחץ הכללי נרגע לעומת סוף השנה, אבל מוקדי הסיכון בענף הבנייה והנדל"ן עדיין נמצאים בתוך התיק.

עיקרי התוצאות

הכנסות המימון של פנינסולה ברבעון הראשון הסתכמו ב-51.3 מיליון שקל, לעומת 54.4 מיליון שקל ברבעון המקביל, ירידה של כ-5.7%. החברה מסבירה את הירידה בעיקר בירידת ריבית הפריים, בשינוי בתמהיל תיק האשראי בעקבות הקטנת החשיפות בפעילות ניכיון השיקים, בירידה במרווח תיק האשראי כתוצאה מהתחרות בענף, ובהאטה בפעילות המשק במהלך מבצע "שאגת הארי". חלק מההשפעה קוזז בעקבות העלייה בתיק האשראי הממוצע ובפעילות הערבויות.

הוצאות המימון הסתכמו ב-15 מיליון שקל, לעומת 16.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. הירידה בהוצאות המימון נובעת מהפחתת עלויות המימון מול המממנים של החברה ומירידת ריבית הפריים, אם כי היא קוזזה בחלקה בעקבות הגידול בתיק האשראי הממוצע. בשורה התחתונה, הכנסות המימון נטו הסתכמו ב-36.3 מיליון שקל, לעומת 38.1 מיליון שקל ברבעון המקביל.

• מניית עשות נפלה 33% מהשיא - לא בטוח שזה מספיק
• התפוסה כמעט מלאה, השווי פחות: ביג מעלה FFO אך רושמת שערוכים שליליים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• היום בבורסה: הריבית, ציפיות להסכם, שבבים בעלייה, נפט בירידה

כלומר, פנינסולה מצליחה לשמור על רווחיות, אבל לא מציגה צמיחה בשורת ההכנסות. הרווח לפני מס הסתכם ב-22.4 מיליון שקל, לעומת 23 מיליון שקל ברבעון המקביל. אחרי מסים של 5.3 מיליון שקל, הרווח הנקי והכולל לתקופה הסתכם כאמור ב-17.1 מיליון שקל.

ג'קי כהן, מנכ"ל קבוצת פנינסולה, מסר: "אנו מסכמים את הרבעון הראשון לשנת 2026 עם רווחיות איתנה ויציבות בעסקי החברה, למרות הירידה בפעילות הכלכלית במשק בתקופת מבצע 'שאגת הארי' והעלייה בגורמי הסיכון השונים. במהלך הרבעון הראשון המשכנו לפעול להרחבת תיק האשראי, תוך שינוי בתמהיל הלקוחות וניהול אחראי בסביבה עסקית מורכבת. אנו מזהים ביקושים איכותיים לאשראי וממשיכים לפעול באופן אחראי ומדוד בסביבה העסקית הנוכחית. הניסיון והמוניטין של פנינסולה, לצד שינוי תמהיל האשראי וצפי לסביבת ריבית נוחה יותר, מחזקים את יכולתנו להמשיך לצמוח. נמשיך להרחיב את מעגל הלקוחות ולהציע פתרונות אשראי מלאים תוך צמצום עלויות המימון ושיפור במדדי הסיכון."

תיק האשראי מתכווץ

במאזן ניתן לראות את אחד השינויים המרכזיים ברבעון: תיק האשראי הכולל של פנינסולה ירד ל-1.714 מיליארד שקל בסוף מרץ 2026, לעומת 1.776 מיליארד שקל בסוף 2025. סך המאזן ירד במקביל ל-1.759 מיליארד שקל, לעומת 1.838 מיליארד שקל בסוף השנה. כלומר, החברה עדיין מציגה תיק אשראי ממוצע גבוה יותר לעומת השנה שעברה, אבל ביחס לסוף 2025 היא מצמצמת את היקף התיק.

תיק האשראי הממוצע ללקוחות ברבעון הראשון עמד על 1.732 מיליארד שקל, לעומת 1.638 מיליארד שקל ברבעון המקביל, עלייה של כ-5.7%. עם זאת, בהשוואה לרבעונים האחרונים מדובר בירידה לעומת תיק ממוצע של 1.764 מיליארד שקל ברבעון הרביעי של 2025. המשמעות היא שהחברה עדיין גדולה יותר ביחס לשנה שעברה, אבל הקצב ברבעון הנוכחי מתון יותר.

גם תמהיל התיק השתנה. האשראי ללקוחות לזמן קצר ירד ל-1.320 מיליארד שקל, לעומת 1.469 מיליארד שקל בסוף 2025. מנגד, האשראי ללקוחות לזמן ארוך עלה ל-393.9 מיליון שקל, לעומת 324.3 מיליון שקל בסוף השנה. זהו שינוי מהותי במבנה התיק: פחות אשראי קצר ויותר אשראי ארוך. מצד אחד, אשראי ארוך עשוי להיות מגובה יותר ולהתאים לשינוי בתמהיל הלקוחות שעליו מדברת החברה. מצד שני, אשראי כזה גם פחות נזיל ודורש בחינה זהירה יותר של איכות הביטחונות, לוחות הסילוקין והחשיפה ללקוחות בענפים רגישים.

התזרים מציג תמונה דומה: שיפור, אבל עם כוכבית. פנינסולה רשמה ברבעון הראשון תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של 10.8 מיליון שקל, לעומת תזרים שלילי של 4.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. לכאורה זה נתון חיובי, במיוחד אחרי הרבעונים התנודתיים של 2025. אבל ההסבר המרכזי לשיפור הוא קיטון בפעילות האשראי השוטפת, כלומר גבייה וצמצום העמדות אשראי, ולא בהכרח שיפור תפעולי נקי. פעילות המימון הייתה שלילית והסתכמה במינוס 10.4 מיליון שקל, בדומה למינוס 9.8 מיליון שקל ברבעון המקביל.

ההון העצמי של פנינסולה הסתכם בסוף מרץ ב-567.1 מיליון שקל, לעומת 559.7 מיליון שקל בסוף 2025. החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד של 10.5 מיליון שקל, או 4.7 אגורות למניה, בגין רווחי הרבעון הראשון. זו חלוקה של כ-61% מהרווח הרבעוני, המשקפת המשך מדיניות חלוקה גם בתקופה שבה החברה מנהלת בזהירות את תיק האשראי שלה.

פנינסולה תאוחד חזרה לתוך מיטב

בחודש שעבר פרסמה מיטב, בעלת השליטה בפנינסולה, הצעת רכש חליפין מלאה לרכישת מניות החברה. במסגרת ההצעה התקבלו הודעות קיבול לרכישת מניות המהוות 7.96% מהון המניות ומזכויות ההצבעה בפנינסולה, בתמורה להקצאת מניות מיטב לפי יחס ההמרה שנקבע. בעקבות ההצעה עלתה החזקת מיטב בפנינסולה ל-87.83%. עם זאת, לא התקיים התנאי לביצוע מכירה כפויה לפי חוק החברות, ולכן פנינסולה עדיין לא נמחקה מהמסחר.

בסיכום, פנינסולה מציגה רבעון ראשון רגוע יותר אחרי סוף שנה מתוח. הירידה בהפסדי האשראי והרווח הנקי היציב הם הצד החיובי של הדוח. מנגד, ההכנסות נשחקות, תיק האשראי מתכווץ לעומת סוף 2025, והתזרים החיובי נובע בחלקו מצמצום פעילות האשראי. לכן זה לא דוח של האצה או צמיחה חדה, אלא דוח של התייצבות וניהול סיכונים. השאלה המרכזית לרבעונים הקרובים תהיה האם הירידה בהפרשות מסמנת חזרה לשגרה, או רק הפוגה זמנית בסביבה שבה ענף הנדל"ן והאשראי לעסקים עדיין נמצאים תחת לחץ. ברקע, אחרי שמיטב הגדילה את החזקתה בפנינסולה לכמעט 88%, עומדת גם האפשרות שהדיון הזה יהפוך בעתיד לפחות דיון על חברה ציבורית עצמאית, ויותר חלק מהתמונה הרחבה של מיטב, אם בעלת השליטה תמשיך להעמיק את אחיזתה בחברה.