מניית ביוטק בלי מוצר זינקה פי 47 בשלושה חודשים

שוק ההון בהונג קונג מספק בימים אלה דוגמה קיצונית לאופן שבו השקעות במניות ביוטכנולוגיה עשויות להפוך ממהלך מחושב להימור ספקולטיבי פרוע. חברת TransThera Sciences (2617.HK), מנאנג'ינג שבסין שהונפקה לראשונה ביוני השנה, הפכה תוך פחות משלושה חודשים לאחת התעלומות הגדולות בשווקים הגלובליים. המניה, שגייסה במחיר של 13.15 דולר הונג קונגי, נסחרת כעת סביב 620 דולר הונג קונגי - קפיצה מטורפת של 4,600%.

שווי השוק של החברה הגיע ל-246 מיליארד דולר הונג קונגי, שהם כ-31.5 מיליארד דולר אמריקאי, רמה שמציבה אותה מעל ענקיות ביוטק מבוססות בסין. אלא שבניגוד לאותן חברות ותיקות, TransThera אינה מציגה הכנסות, אין לה אף מוצר מסחרי, וכל פעילותה מתבססת על ניסויים קליניים בשלבים ראשוניים והבטחות עמומות לעתיד.

121 עובדים, אפס הכנסות, שווי של ענקית פארמה

TransThera הוקמה בשנת 2017 ומעסיקה כיום 121 עובדים בלבד. החברה מתמקדת בפיתוח תרופות מולקולריות קטנות לטיפול בסרטן ובמחלות דלקתיות. הפייפליין שלה כולל כמה מועמדים, בראשם התרופה Tinengotinib (TT-00420) הנמצאת בשלב II רגולטורי בסין לטיפול בסרטן נדיר של דרכי המרה. תרופה זו עוררה עניין רב לאחר שממצאים ראשוניים הצביעו על פוטנציאל ליעילות במקרים שבהם טיפולים קודמים נכשלו.

לצדה נמצאות תרופות נוספות, ביניהן TT-00973 לסרטן שד ומעי, TT-01488 ללימפומה, ומעכב NLRP3 לטיפול במחלות דלקתיות כמו קרוהן. כולן נמצאות בשלבים מוקדמים, חלקן בניסויים ראשוניים בלבד. המשמעות: עוד שנים רבות עד שהחברה תוכל להכניס לשוק תרופה מסחרית, אם בכלל. לפי נתוני התעשייה, כ-90% מהתרופות בשלבי פיתוח מוקדמים אינן מגיעות לשוק וזה מחדד את הסיכון העצום למשקיעים.

• האם אפשר לעצור ראלי מבלי לפוצץ את הבועה?
• כך מתפתחת בועה בשוק - המקרה של אמפא
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הדו"ח האחרון של החברה למחצית הראשונה של 2025 חשף הפסד של 396 מיליון דולר הונג קונגי (כ-50 מיליון דולר), ללא הכנסות. במילים פשוטות, השווי העצום שבו נסחרת החברה נשען כולו על חלומות ותקוות, לא על ביצועים עסקיים.

האבסורד: חברה זעירה שווה יותר מענקיות מבוססות

הזינוק במניית TransThera חושף התלהבות לא רציונלית של משקיעים, שמוכנים להצמיד תג מחיר אסטרונומי לחברה קטנה עם פייפליין ראשוני. שוויה של TransThera עקף חברות מבוססות כמו Akeso ו-Innovent Biologics, ומתקרב לשוויה של BeiGene, אחת מחברות הביוטק המובילות בסין עם מוצרים מאושרים בשווקים בינלאומיים.

הסיפור של TransThera משתלב במגמה רחבה יותר בהונג קונג, שם מנסה הבורסה למשוך חברות ביוטק צעירות ולהפוך למרכז גלובלי בתחום. הרגולציה המקומית מאפשרת גם לחברות ללא הכנסות ובשלב מוקדם מאוד של הפיתוח, להנפיק, מה שמזמין זרם של הנפקות אך גם מעלה סיכונים. משקיעים מקומיים וזרים, רעבים לתשואות ומחפשים את "סיפור ההצלחה הבא" - ו-TransThera הפכה לפוסטר של מגמה מסוכנת זו.

• מעל 2 מיליארד דולר השקעו בתעשיית הביומד הישראלית ב-2023
• המירוץ אחר חיי נצח - האם יש פוטנציאל השקעה בטיפולים מאריכי ימים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?

המציאות, לעומת זאת, מזכירה תקדימים כואבים: בועות ביוטק בוול סטריט בתחילת שנות ה-2000, זינוקים ספקולטיביים במניות רכב חשמלי בסין לפני מספר שנים ועשרות רבות של דוגמאות להייפים בעבר שעלו בזכות חלומות על עתיד מזהיר התנפצו כאשר התוצאות לא הצדיקו את ההייפ, והמשקיעים איבדו את רוב הונם. .

דוגמאות מהשנים האחרונות ממחישות עד כמה הזינוק ב-TransThera עלול להסתיים בדמעות. חברת Inovio האמריקאית זינקה ב-2020 במאות אחוזים על רקע פיתוח חיסון לקורונה, אך כשנכשלו הניסויים המניה קרסה ביותר מ-80%. Clover Biopharmaceuticals, חברת ביוטק סינית אחרת, רשמה עליות חדות לאחר ההנפקה אך איבדה את רוב שוויה כשהמשקיעים התפכחו מהבטחות שלא התממשו.

גם בבורסה בתל אביב ניתן למצוא דוגמאות כואבות – חברות ביומד קטנות שזינקו על בסיס הבטחות לפיתוחים רפואיים מהפכניים, אך התרסקו ברגע שנכשלו בניסויים הקליניים. בכל המקרים הללו, משקיעים שנכנסו בשיא ההתלהבות נותרו עם הפסדים כבדים. זו אחת הסכנות המרכזיות בסקטור הביוטק: הפוטנציאל לרווח עצום לצד הסיכון להתרסקות מהירה ואכזרית.

תמרור אזהרה אדום: הבועה הבאה כבר כאן?

העליות במניה הן סימן קלאסי להתנהגות עדר ולספקולציה חסרת בסיס. עלייה של 4,600% בשלושה חודשים אינה נובעת מיסודות עסקיים אלא מהיסטריה שוקית זמנית. כל כישלון בניסוי קליני, עיכוב רגולטורי או אפילו אכזבה קלה בתוצאות, עלולים להביא לקריסה מיידית ולמחוק את רוב השווי הנוכחי.