בלון הניסוי של מאסק: ספייסX קונה חלום אחד באמצעות חלום אחר

העסקה לרכישת קורסור ב-60 מיליארד דולר עדיין לא הושלמה, וייתכן שגם הרגולטורים עוד יגידו את שלהם. ספייס X הודיעה בשבוע שעבר על כוונתה לרכוש את חברת ה-AI שמפתחת את כלי התכנות Cursor בעסקת מניות, כמה ימים אחרי ההנפקה ההיסטורית שהכניסה אותה לוול סטריט בשווי השוק הגבוה אי פעם. אבל עוד לפני שהעסקה נסגרה, היא כבר מספרת לנו על השלב בתעשיית ה-AI וגם על ההנדסה הפיננסית שמאסק מתמחה בה להשתמש בשווי המנופח בה הונפקה חברת החלל כמטבע עובר לסוחר.

עוד בנושא: כל מה שצריך לדעת על הנפקת ספייסX, גולדמן זאקס צופה לספייסX הכנסות של 474 מיליארד דולר ב-2030 - בעיקר מ-AI

זה מה שמאסק עושה כאן. הוא לוקח את השווי שקיבלה ספייס X אחרי ההנפקה, שווי שכבר מגלם בתוכו הרבה מאוד ציפיות סביב חלל, לוויינים, AI ו-xAI ההפסדית שכבר קופלה לתוך הסיפור, ומשתמש בו כדי לקנות עוד סיפור צמיחה. הפעם זה קורסור, אחת החברות המדוברות בתחום התכנות בעזרת AI. על פניו זה נשמע הגיוני. ספייסX-מאסק מחזק את הנוכחות שלו ב-AI, וקורסור מקבלת גישה לוול סטריט עם אחד המותגים הכי נחשקים בשנתיים האחרונות.

המבנה של העסקה חשוב לא פחות מהעסקה עצמה. ספייס X לא מוציאה 60 מיליארד דולר במזומן. היא "משלמת" במניות. בעלי קורסור מקבלים מניות של ספייס X. בעלי המניות הקיימים של ספייס X, מצידם, מדוללים. זה כמובן גם מחייב תשובה האם מה שנכנס פנימה, במקרה הזה קורסור, שווה את המניות שניתנו עבורו.

בעסקת מזומן החברה מוציאה כסף אמיתי מהקופה, או מגייסת חוב כדי לממן את הרכישה. בעסקת מניות היא משתמשת בשווי שלה כמטבע. זה אמנם יתרון גדול של חברה שמקבלת תמחור נדיב וזה לא חריג. היא יכולה לקנות פעילות אחרת בלי לרוקן את הקופה, ובלי להכביד על המאזן. אבל המחיר פה עובר לבעלי המניות דרך דילול. אז האם בעלי ספייסX עשו עסקה טובה?

בדומה לספייס X, גם קורסור רחוקה מלהיות זולה. לפי הדיווחים, קצב ההכנסות השנתי שלה כבר עבר את רף מיליארד הדולר. מול תג מחיר של 60 מיליארד דולר, מדובר במכפיל של בערך 60 על קצב ההכנסות השנתי. גם אם בפועל הקצב כבר גבוה יותר, ספייס X לא קונה כאן נכס במחיר הזדמנותי. היא קונה חברה שחלק גדול מההצלחה העתידית שלה כבר גולם במחיר. אפשר להבין למה מאסק רוצה את קורסור. היא יושבת בדיוק בצומת של טרפת ה-AI: כלי תכנות מבוססי בינה מלאכותית, סוכנים חכמים ואוטומציה, כלומר תחומים שמלהיבים היום את השוק ומושכים אליהם הרבה כסף. עבור מאסק, זו עוד חתיכה בפאזל שהוא בונה סביב AI. עבור קורסור, זו דרך להיכנס לתוך חברה ציבורית עם מותג חזק, סחירות וגישה הרבה יותר נוחה לשוק ההון.

אבל המחיר הזה משאיר מעט מאוד מקום לטעויות. כדי להצדיק שווי כזה, קורסור לא יכולה להיות רק חברה טובה עם מוצר מעניין. היא צריכה להפוך לכלי עבודה מרכזי עבור מפתחים וארגונים, לשמור על יתרון מול מיקרוסופט, גוגל ו-OpenAI, ובסוף גם להראות רווחיות. בשוק שבו ענקיות הטכנולוגיה יכולות לשכפל פיצ'רים במהירות, גם יתרון שנראה היום משמעותי עלול להתכווץ מהר.

וזה אולי מה שהעסקה הזו מלמדת על תעשיית ה-AI כרגע. השוק כבר לא מתמחר רק טכנולוגיה, מוצר או הכנסות קיימות. הוא מתמחר אפשרות להשתלט על שכבת עבודה שלמה. במקרה של קורסור, זו שכבת העבודה של מפתחים. אם היא תהפוך לחלק קבוע מתהליך כתיבת הקוד בארגונים, תצליח לגבות תשלום חוזר ותבנה יתרון שמתחזק עם הזמן, אפשר יהיה להסביר בדיעבד גם תג מחיר של 60 מיליארד דולר. אם לא, העסקה תיראה כמו עוד דוגמה לשוק שבו ציפיות נמכרות במחירים גבוהים מאוד. 

מכאן גם מגיע הסיכון לבעלי המניות של ספייס X. החברה לא משלמת במזומן, אבל היא כן משלמת. היא משלמת בנייר שהשוק מעריך כרגע במחיר גבוה, ומעבירה את העלות לבעלי המניות דרך דילול. אם קורסור תצמח לתוך השווי שלה, זה ייראה כמו שימוש חכם במניה מנופחת. אם לא, בעלי המניות יגלו שהעובדה שלא יצא כסף מהקופה לא אומרת שהעסקה הייתה בחינם. בסוף, העסקה הזו היא לא רק עוד מהלך של מאסק. היא תמצית השלב הנוכחי בשוק ה-AI: הרבה כסף, הרבה ציפיות, הרבה נכונות לשלם היום על רווחים שאולי יגיעו בעתיד.

• גולדמן זאקס צופה לספייסX הכנסות של 474 מיליארד דולר ב-2030 - בעיקר מ-AI
• ספייסX בדרך למדדים - והכסף הפסיבי יכול להפוך לדלק הבא של המניה