אחרי העלייה והנפילה, האם מלאנוקס תכבוש את היעד - ותהפוך לטבע הבאה?

האם איל וולדמן ישחזר את אלי הורביץ ז"ל? האם מלאנוקס (MLNX) יכולה לשחזר, בתחום התמיכה בהעברת אינפורמציה, את מה שעשו חברות כמו STMicroelectronics ו-Avago Technologies? לטעמנו כן, כיוון שאיל וולדמן קורץ, על פי מה שראינו עד כה, מהחומר הדרוש על מנת לייצר חברה גלובלית גדולה, ומה שלא פחות חשוב - יש לו את הטכנולוגיות המובילות בתחום הנעת האינפורמציה.

מי שראה את הריאיון שנתן לפני רכישת איזיצ'יפ (EZCH), וגם הקשיב למילים, יכול להבין שבהמשך למה שעשה בעבר, היום הוא מנסה לבנות חברה מובילה גלובלית, ישראלית. יש לו את הכלים הדרושים, הידע והכסף לכך, וכעת צריך לעקוב ולראות אם יצליח. לנו, כאמור, נראה שכן. זו דרך ארוכה, לכן מי שמשקיע ומאמין באיש ובחברה צריך להיות מוכן להשקעה ארוכת טווח, שבדרך להגשמתה יצטרך להסתגל, באווירת תרבות הכותרות השלטת בוול סטריט, ללא מעט מורדות ועליות חדות במניה. הקורא חייב להבין שהכתבה היום אינה על המניה, אלא על החברה והפוטנציאל.

מי שמכיר את שתי החברות שהזכרנו, STM ו-AVGO, יודע שמדובר בשתי חברות שהגיעו לתחום המוליכים בשלב מאוחר יחסית, כשהתחום כבר היה צפוף במתחרים. השתיים הפכו למובילות גלובליות, באמצעות ניהול נכון ופעילות M&A נכונה, כאשר הן מזהות את אותן נישות חדשות שמתפתחות במהירות וממהרות לתפוס בהן אחיזה. שתי החברות, שנולדו ב-1987 וב-2005 בהתאמה, נוצרו על בסיס של ידע טכנולוגי גדול.

STM, שמרכזה בז'נבה, ינקה את הידע מחברות המוליכים למחצה הוותיקות Società Generale Semiconduttori האיטלקית ומענקית התעשייה האלקטרונית הצרפתית תומסון. AVGO, שמרכזה בסינגפור, צמחה בהובלת ענקית השקעות ההון הפרטי, KKR, משורשיה של חברת הפאר הטכנולוגית אגילנט (A), חטיבת העברת הטכנולוגיה של היוליט פאקארד (HPQ) לשעבר. האנשים שרכשו וארגנו מחדש את השתיים, עשו זאת למרות שבתחומים המדוברים כבר פעלו ענקיות מהסוג של אינטל (INTC), טושיבה (TOSBF), קוואלקום (QCOM) ואחרות.

• איל וולדמן נבחר כמועמד לקבלת פרס ישראל - השר קיש ביטל אותו במפתיע
• החברה הכי גדולה בארץ - שווה 270 מיליארד דולר

מייסדי AVGO ו-STM הבינו שהם רוכשים כרטיסי כניסה לתחומים חדשים שיצרה מהפכת הטכנולוגיה, והגיעו למסקנה שעל בסיס הידע שהן מחזיקות וההנהלה הנכונה, הן יכולות, למרות התחרות, להתברג למעמד מוביל בתחומים החדשים. מעטים מבין היזמים בתחום העברת האינפורמציה הבינו את ההתפתחויות בתחום ה-IT כפי שהבין זאת איל וולדמן, שביחד עם אביגדור וילנץ היה ממקימי גלילאו טכנולוגיה שנמכרה למארוול טכנולוגיות (MRVL).

וולדמן הקים ביחד עם מיכאל כגן, רוני אשורי ושי כהן את מלאנוקס ב-1999. הוא האמין שעל בסיס הידע הטכנולוגי העצום אותו רכשו בעבודתם בעבר ויכולות הפיתוח בישראל, הם יוכלו לזהות נכון את ההתפתחויות העתידיות בתחום פיתוח ועיבוד מוליכים למחצה, שמיועדים להקל ולתמוך בהעברת אינפורמציה, ובכך להתברג באחת התת-נישות שיתפתחו. תחום העברת האינפורמציה שיגשג בישראל ויזמים רבים הבינו שאחת הבעיות הגדולות שהעברת האינפורמציה תתקל בהן בדרכה תהיה מהירות / איכות ההעברה. כשמלאנוקס הוקמה, הוקמו גם ALLT ,CEVA , סאיפאן לשעבר ואחרות, שניסו לפרוץ לנישת הענק המתפתחת של העברת האינפורמציה.

מלאנוקס מגדירה את עצמה כחברת fabless semiconductor (חברה שמעצבת מעגלים ומוסרת את  הייצור שלהם לבתי יציקה מתמחים, כמו טאואר למשל). היא מעצבת, מייצרת ומוכרת מוצרים שמחברים (interconnect products) ופתרונות מעבר אינפורמציה על בסיס תקן האינפיניבנד (InfiniBand) ותקנים של אתרנט. מוצרי החברה תומכים בהעברה יעילה של מידע ונתונים בין שרתים, מערכות אחסון, ציוד תשתיות לתקשורת ומערכות מוטמעות אחרות. מדובר בכרטיסים משולבים (integrated circuits), כרטיסי מתאם (adapter cards), מערכות מיתוג, כבלים, מודולים, תכנה, שירות ואביזרים שונים - כולם כחלקים אינטגרליים, מקצה לקצה, של פתרונות רשת, שמתמקדים באפליקציות של מחשוב, אחסון ותקשורת בהם משתמשים בשווקים שונים שמעורבים זה בזה.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

עמוד העשן שמוביל את הספקטור מוצרי החברה נמכרים לספקי השרתים ופתרונות הרשת המובילים בעולם כמו DELL, אוראקל, היוליט פאקארד ו-Lenovo (שלפי סוכנות גארטנר הם השולטים בתחום) וכן לחברות המובילות בעולם בתחום ציוד תשתיות האחסון והתקשורת. מוצרי פתרונות הרשת נמכרים גם הם לחברות המובילות בעולם. מלאנוקס נחשבת מחלוצות תקן האינפיניבנד, תקן ארכיטקטורה סטנדרטי להתקנת חיבורים באיכות גבוהה - מדובר בתקן שנחשב המוביל בתעשייה מבחינת יכולות ההתאמה שלו, הביצוע והיעילות. התחרות בתחום קשה ורבת משתתפים, כאשר יותר ויותר חברות מנסות להצטרף לחלוקת העוגה שגדלה בקצב רב.

מהירות, איכות ועלות העברת האינפורמציה הן עמוד העשן שמוביל את התקדמות העברת האינפורמציה, והמתחרים לפיכך מתרבים כי פוטנציאל הרווח גדל. המתחרה הגדולה היא אינטל, שנכנסה לתחום האינפיניבנד באמצעות רכישת קו מוצרי האינפיניבנד מחברת QLogic, "העתק" אמריקני של מלאנוקס, שעדיין מתחרה בחברה. השכנה מיוקנעם, מארוול מתחרה גם היא וישנן ברודקום, ג'וניפר, Emulex ואפילו סיסקו. התחרות העזה וסוגי המתחרות אומרים לנו שהצלחתה העתידית של מלאנוקס תלויה בהמשך היכולות  להתחרות באיכות המוצרים, במחיר ובחדשנות.

פעם למעלה פעם למטה מלאנוקס צפויה לחתום את 2015 עם מכירות של 650 מיליון דולרים - למעלה מ-40% יותר מאשר ב-2014, רווח נקי של כ-128 מיליון לעומת הפסד של 24 מיליון ורווח למניה של כ-2.75 דולר לעומת הפסד של 54 סנט למניה. מכירות החברה שעלו מ-154.6 מיליון ב-2010 ל-500.3 מיליון ב-2012 (לצד רווח נקי שהתחזק גם הוא) הביאו, בעזרת אנליסטים ופרשנים נלהבים ולאחר כניסתה של אורקל כמשקיעה מרכזית, לעליית המניה בכ-380% - מ-25 דולר בקיץ 2011 ל-120 בקיץ 2012. 

אבל ב-2013, כתוצאה מירידה בביקוש למוצרי החברה שהחלה עוד בקיץ 2012 (תקופה של עצירה בהשקעות תשתית) נפלו המכירות ב-22% - ל-390.4 מיליון והחברה עברה להפסד של 23.3 מיליון. האנליסטים והפרשנים הופתעו והמניה הפסידה כ-80% מערכה (בין אוגוסט 2012 ליולי 2014) מערכה (נפלה ל-30 דולרים ביוני 2014). לצד הירידה החדה במכירות נלחצה המניה גם מצעד אסטרטגי שעשתה אינטל, כאשר רכשה את קו מוצרי האינפינבנד של QLogic - רכישה שהבהילה את משקיעי MLNX, ויותר מכך את האנליסטים שהחליטו שעתידה של החברה מדאיג (די בדומה לסיפור שבין סיסקו לאיזיצ'יפ שנגיע בהמשך).

בנוסף, ההתדרדרות במניה הושפעה מההתנהגותו של איל וולדן, שנתפשה בשוק ההון (הישראלי בעיקר, אבל גם בארה"ב) כמתנשאת בכך ש"סירב" לשמוע לעצת "מומחים" ולהתפטר. גם החלטתו להוציא את החברה מהבורסה בת"א לא תרמה נקודות לזכותו. למעשה, במהלך הירידות במניה, הפכה MLNX את מעמדה בשוק ההון מ"אהובת האנליסטים", ל"שנואת נפשם".

משנים סדרי עדיפויות אבל מה לעשות? וולדמן שטען שהירידה זמנית ושהוא יעשה הכל כדי להחזיר עטרה ליושנה, צדק. לא רק שהגיב במהירות ובצורה נכונה במיין סטריט למשבר (כפי שמראים הדוחות היום), אלא עבר את תקופת השפל בוול סטריט בצורה הכי מקצועית שאפשר. נכון, אנשים בישראל כעסו על שעזב את אחד העם, הכבוד נפגע, אבל הצעד היה נכון - וולדמן חייב היה לרכז את כל יכולותיו בחברה, לא בשוק ההון. לא רק שהחברה שינתה אסטרטגיה, היא גם ניצלה את המשבר להתייעלות ובתוך כך החלה המניה להיכנס ל"טריטוריה כלכלית".

במהלך המשבר ואחריו החלה החברה (כך נראה) להתייחס בחשיבות גדולה יותר לפעילות ה-M&A, פעילות שבעולם של מהפכה טכנולוגית וגלובליזציה, מחויבת המציאות, אפשר אומנם להצליח בלי - אבל הצלחה מוגבלת בלבד. מאלונקס (מסיבות שאינן ברורות לנו) לא הצטיינה בתחום ה-M&A. הפעילות בתחום היו רחוקות מפעילויות דומות בחברות שהתיימרו להצליח גלובלית, וב-2011 רכשה את חברת התוכנה הישראלית Voltaire, שמתמחה במרכזי מידע, ב-208 מיליון דולרים.  לאחר מכן, מלאנוקס הגדילה ומאז החל המשבר נכנסה למסע רכישות שמפתיע אפילו אותנו, במיוחד האחרונה. מאז שנת 2013 נרכשו 6 חברות (הכל במזומן). XLoom ,Communications ,IPtronics ,Kotur ו-Integrity Project. אם תכנסו לבדיקת החברות הקטנות, תגלו שכל אחת מוסיפה למלאנוקס עוד יכולות טכנולוגיות שמאפשרות לה להמשיך ולהתחרות. 

סיחרור קניות בשבוע שעבר הודיעה החברה שהיא רוכשת ב-811 מיליון דולר במזומן את חברת המעבדים הוותיקה איזיצ'יפ - רכישה שמהווה ל-Game changer. העובדה שכל הרכישות נעשות במזומן מראה גם היא שוולדמן מאמין שמניות החברה אינן נסחרות בהערכה נכונה ועדיף לו לפיכך להשקיע מזומן ולא לתת מניות "בזול".

הרכישה של EZCH מצביעה על צעד גדול קדימה עבור החברה, שהרי תוספת של מוצרי הראשונה, והידע והניסיון שצברה בתחום האבטחת העברת מידע, כולל מה שנקרא deep packet inspection - ווידאו ועיבוד מידע באחסון תעזור למלאנוקס לקדם את האסטרטגיה שלה להפוך למובילה כספקית של מגוון פתרונות חיבור חכמים וגם יקדם את היתרון הטכנולוגי שלה בשוק תחרותי מאוד.  

Take it E.Z מדובר בחברה מחלוצות הפhתוח של המעבד רשת. חברה שגדולי הגורואים הטכנולוגים טענו שברשותה טכנולוגיות מובילות, ויותר מכך - חברה שהוכיחה עצמה לאורך השנים, כולל במשברים לא מעטים עם הנהלה מצוינת. אלי פרוכטר, המנכ"ל (שאגב לא ברור אם יישאר אבל  ההנהלה שבנה וחינך מצוינת), ממייסדי החברה, הוא שם דבר בתעשייה. גם העובדה ששתי החברות "שכנות" גיאוגרפית תועיל. אז מה הסיכום? לדעתנו מלאנוקס עשתה צעד עסקי חכם ביותר, היא ממזגת לתוכה חברה רווחית, עם הוכחות הצלחה, הנהלה מצוינת ומוצרים, שבניהול נכון, ישלימו את מוצרי החברה. הסינרגיה כאן ברורה. ועד כמה שזה יראה אולי מוזר, הצירוף הזה יועיל עסקית במערכות היחסים עם ענקיות השבבים והתשתיות, במיוחד סיסקו ואינטל. עם איזי בתוכה תהפוך מלאנוקס למובילה גלובלית בחדשנות ובטכנולוגיה. ודבר נוסף, הרכישה של EZCH הסירה חשש שוולדמן (כמו לא מעט מנהלים ישראלים) חושש מפעילות M&A. יש כאן תשתית להצלחה עסקית עם "תמיכה" של בעלי מניות רציניים ביותר (Scopia Capital, אוראקל, בנק אוף ניו יורק ו-FMR, שביחד מחזיקים ב-30.15% מההון. וולדמן מחזיק ב-4.27%) ומכאן הכל תלוי בוולדמן ובצוות המוביל תחתיו. לנו נראה שהסיכויים להצלחה גדולים בהרבה מהסיכוי לכישלון. המשקיע ההגיוני צריך לעקוב מקרוב ולהחליט עם ההתקדמות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.