פיוניר: פספוס בהכנסות ותחזית חלשה ל-2026 - המניה נופלת

פיוניר Payoneer Global -14.41%   מציגה רבעון שמראה האטה בקצב הצמיחה. פעילות הליבה ממשיכה לגדול ולשפר רווחיות, אבל ההכנסות הכוללות צומחות לאט יותר, מספר הלקוחות הפעילים יורד, והרווחיות עדיין תלויה במידה לא קטנה בהכנסות מריבית. במקביל, התחזית לשנה הקרובה משקפת צמיחה מתונה יותר בעקבות מעבר ללקוחות רווחיים יותר. השוק מתמקד בהאטה ובתחזית הזהירה, והמניה מגיבה בירידות חדות.

פיוניר סיימה את הרבעון הרביעי של 2025 עם הכנסות של 274.7 מיליון דולר, עלייה של 4.9% לעומת התקופה המקבילה, אך מתחת לצפי האנליסטים שעמד על 281.6 מיליון דולר, פספוס של כ-2.5%. המניה ירדה ביותר מ-10% לרמה של כ-4.6 דולר, המשקפת שווי שוק של כ-1.8 מיליארד דולר.

הרווח למניה לפי GAAP עמד על 0.05 דולר, בקו אחד עם התחזיות המעודכנות, אך נמוך מהערכות מוקדמות שעמדו סביב 0.06 דולר. הרווח לפני מס הסתכם ב-27.5 מיליון דולר ושיקף שיעור רווחיות של כ-10%, בעוד שהרווח הנקי ירד ל-18.2 מיליון דולר לעומת 19.1 מיליון דולר אשתקד.

הליבה צומחת ב-14%, אבל הריבית שוחקת את השורה העליונה

ההכנסות ללא ריבית הסתכמו ב-218.9 מיליון דולר, עלייה של 14% לעומת 191.8 מיליון דולר בשנה שעברה ואף מעל צפי השוק שעמד סביב 214-215 מיליון דולר. כלומר, פעילות הליבה המשיכה להתרחב בקצב דו ספרתי.

• אנבידיה עקפה את הציפיות - אך העליות התמתנו
• הכנסות טאבולה עלו ל-1.9 מיליארד דולר אך הרווחיות נשחקה - המניה יורדת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עם זאת, הכנסות הריבית ירדו ל-55.8 מיליון דולר לעומת 60.6 מיליון דולר אשתקד, ירידה של 8%, על רקע סביבת ריבית נמוכה יותר. הירידה הזו קיזזה חלק מהצמיחה התפעולית והובילה לכך שסך ההכנסות צמחו בפחות מ-5%.

ה-EBITDA המתואם עלה ל-71.3 מיליון דולר, שיפור של 8%. בולט במיוחד ה-EBITDA המתואם ללא ריבית שעמד על 12.8 מיליון דולר לעומת 2.7 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל. עם זאת, כאשר בוחנים את התחזית קדימה מתברר עד כמה הריבית עדיין רכיב משמעותי במודל כאשר מתוך EBITDA מתואם חזוי של 275-285 מיליון דולר ב-2026, רק 85-95 מיליון דולר צפויים להגיע מפעילות הליבה ללא ריבית.

עלויות העסקה עמדו על כ-15.6% מההכנסות, בדומה לשנה שעברה, כך שהשיפור ברווחיות מגיע בעיקר משינוי תמהיל ולא מירידת עלויות ישירה.

• מניות הקוונטים מזנקות - מה היה בדוחות?
• הרץ מאכזבת בדוחות - ההפסד העמיק על רקע השבתת ממשל וירידת מחירי רכב
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ממדאני באולטימטום: או שהעשירים ישלמו יותר, או שהארנונה תעלה...

פחות לקוחות, יותר הכנסה מכל לקוח

נפח הפעילות הכולל ברבעון הגיע ל-24.8 מיליארד דולר, עלייה של 10%. במקביל, מספר הלקוחות הפעילים מסוג ICP ירד ל-536 אלף לעומת 560 אלף בשנה שעברה, ירידה של 4%.

לעומת זאת, ההכנסה הממוצעת ללקוח פעיל ARPU עלתה ל-488 דולר, שיפור של 15%. בנטרול הכנסות ריבית העלייה חדה יותר. החברה מצמצמת פעילות מול לקוחות קטנים ופחות רווחיים ומעמיקה פעילות מול לקוחות גדולים יותר.

שיעור העמלה הכולל ירד ל-111 נקודות בסיס לעומת 116 נקודות בסיס אשתקד, בעוד ששיעור העמלה בקרב לקוחות SMB עלה ל-113 נקודות בסיס לעומת 109 נקודות בסיס. מדובר בשינוי תמהיל שמעלה רווחיות, אך בטווח הקצר מפחית צמיחה מדווחת.

בסוף השנה החזיקה החברה בכ-7.9 מיליארד דולר כספי לקוחות, עלייה של 13% משנה לשנה. הירידה בריבית פגעה בתרומה של יתרות אלו לשורת ההכנסות.

מנועי הצמיחה משתנים

הכנסות מלקוחות SMB הסתכמו ברבעון ב-197 מיליון דולר, עלייה של 9%. פעילות מרקטפלייסים הניבה 122 מיליון דולר, עלייה של 4% בלבד. פעילות B2B בקרב SMB צמחה ב-17% ל-65 מיליון דולר ומהווה כ-30% מההכנסות ללא ריבית. תחום Checkout הוסיף 11 מיליון דולר, עלייה של 25%.

היקף השימוש בכרטיסי פיוניר עמד על 1.6 מיליארד דולר ברבעון, עלייה של 6%, ובשנה כולה הסתכם השימוש בכרטיסים ב-6.1 מיליארד דולר, עלייה של 18%.

בשנת 2025 כולה הסתכמו ההכנסות ב-977 מיליון דולר, והחברה למעשה חצתה את רף מיליארד הדולר בקצב שנתי. ההכנסות ללא ריבית עמדו על 801 מיליון דולר, עלייה של 14%, הרווח הנקי הגיע ל-121.2 מיליון דולר וה-EBITDA המתואם ל-271.7 מיליון דולר. במהלך השנה בוצעה רכישה עצמית של מניות בהיקף של 175 מיליון דולר, כ-8% מהמניות, מתוכן 80 מיליון דולר ברבעון הרביעי.

בחמש השנים האחרונות ההכנסות צמחו בקצב שנתי ממוצע של 26.3%. בשנתיים האחרונות הקצב ירד לכ-12.5% בממוצע שנתי. הרבעון הנוכחי, עם צמיחה של 4.9%, מדגיש המשך התמתנות.

התחזית ל-2026 – מתחת לקונצנזוס

פיוניר צופה הכנסות של 1.09-1.13 מיליארד דולר ב-2026. נקודת האמצע, 1.11 מיליארד דולר, נמוכה בכ-1.7% מהקונצנזוס שעמד סביב 1.13 מיליארד דולר ואף יותר בחלק מההערכות.

בהכנסות ללא ריבית התחזית עומדת על 900-940 מיליון דולר. התחזית כוללת רוח נגדית של כ-300 נקודות בסיס בשל אופטימיזציה של תיק הלקוחות, כלומר צמצום פעילות פחות רווחית שכבר מגולם במספרים.

ה-EBITDA המתואם הכולל צפוי לעמוד על 275-285 מיליון דולר. ברמות המחיר הנוכחיות, החברה נסחרת במכפיל EBITDA חד ספרתי על התחזית, מה שמעיד שהשוק כבר מתמחר צמיחה מתונה יותר ופחות פרמיית צמיחה של חברת פינטק בקצב גבוה.