הפד חותך, טראמפ בוחר - השוק כבר מתמחר את יו"ר הפד הבא

השבוע הפדרל ריזרב מתכנס לעוד החלטת ריבית, כשהשוק מתמחר כמעט בוודאות הפחתה נוספת של 0.25%. החוזים העתידיים על הריבית משקפים הסתברות גבוהה מאוד לעוד צעד כזה, אחרי קיץ שבו נרשמה חולשה בשוק העבודה האמריקאי. במקביל, לא כל חברי הוועדה שותפים לקו הזה, וחלקם מזהירים שהאינפלציה עדיין לא חזרה בצורה ברורה ליעד 2%.

הסגירה של הממשל באוקטובר ובנובמבר הקשתה על איסוף נתוני מאקרו עדכניים והשאירה את חברי הפד עם פחות מידע מהרגיל. למרות זאת, הצהרות של בכירים שנחשבים קרובים לקו של ג'רום פאוול אותתו שהפחתה בטווח הקרוב עדיין על השולחן, והחזירו את השוק לתרחיש של עוד הורדה כבר השבוע.

אבל בזמן שהכותרות מתמקדות בהודעה הקרובה ובהצהרה של פאוול, חלק הולך וגדל מהשיח בשוק האג"ח כבר מסתכל על הצעד הבא - מי ינהל את המדיניות המוניטרית אחרי שפאוול יסיים את הכהונה במאי הקרוב, ומה זה יעשה למסלול הריבית בשנתיים הקרובות.

מה צפוי אחרי פאוול: האסט עולה לפני השטח

נשיא ארה"ב דונלד טראמפ הודיע שיכריז בתחילת השנה על המועמד שלו ליו"ר הפד הבא. לפי דיווחים, קווין האסט (Kevin Hassett), לשעבר יו"ר מועצת היועצים הכלכליים בתקופת כהונתו הראשונה של טראמפ, נחשב כיום למועמד מוביל.

• חושבים שהריבית בארה"ב גבוהה? זה היום שבו היא טיפסה לשיא של 21%
• האינפלציה בארה"ב עלתה ל־2.7% ביוני בצל המכסים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

האסט מזוהה היטב עם הקו הכלכלי של טראמפ. הוא תמך במדיניות המכסים ובקריאות לריבית נמוכה יותר, וממשיך לשמש כיועץ בכיר עם משרד באגף המערבי של הבית הלבן. עבור חלק מהשחקנים בשוק החוב, זו אינדיקציה ליו"ר פד שעשוי לתת משקל גדול יותר לצמיחה, לשוקי ההון ולסדר היום של הבית הלבן, ופחות לקו זהיר של שמירה על אינפלציה קרובה ליעד.

מעבר לקשר הפוליטי, האסט מגיע עם קורות חיים ארוכים במסדרונות המדיניות הכלכלית. בשנות ה-90 הוא משמש ככלכלן בחטיבת המחקר של הפד בוושינגטון, מייעץ למדיניות במשרד האוצר תחת בוש האב וקלינטון, מלמד כלכלה באוניברסיטת קולומביה ומבלה שנים רבות כחוקר בכיר במכון השמרני AEI. בהמשך הוא עומד בין 2017 ל-2019 בראש מועצת היועצים הכלכליים של הבית הלבן, חוזר ב-2020 לסייע בעיצוב התגובה הכלכלית למשבר הקורונה, ומאז ינואר 2025 הוא מכהן כמנהל המועצה הכלכלית הלאומית, תפקיד שממקם אותו בלב קבלת ההחלטות הכלכליות בבית הלבן.

לקריאות מעניינות נוספות בנושא הפד והריבית: 

• הפד' מתכונן להורדת ריבית: האם זה תחילת ראלי סוף השנה או מלכודת שורית?
• הפד מפוצל לקראת דצמבר: מחלוקת חריפה סביב האפשרות להוריד ריבית שוב
  
• הפד בדרך להורדת ריבית נוספת - אך חושש לאבד שליטה על האינפלציה
  
• הפד' המפולג: הורדת ריבית בצל דרמה פוליטית, ואיך יגיב שוק המניות?
  
• נשיאת הפד של בוסטון מתנגדת להורדת ריבית נוספת בדצמבר

שיחות סגורות בוושינגטון: חשש מריבית "על פי טראמפ"

במהלך נובמבר, לפני סבב הראיונות השני עם מועמדים לראשות הפד, התקיימו שיחות שקטות בין משרד האוצר האמריקאי לבין מנהלי אג"ח בבנקים הגדולים, גופי השקעות וחברי ועדת הייעוץ לגיוסי האוצר. לפי הדיווחים, בשיחות האלה הועלה שוב ושוב השם של האסט, לצד חשש ממסלול ריבית שיקבל השראה ישירה מהעדפות הבית הלבן.

• הנאסד״ק קופץ ב-1.2%; אינטל מזנקת ב-10%, נטפליקס נופלת ב-4%
• טראמפ יורה בדאבוס: “כבר לא מזהים את אירופה; רוצה מו״מ מיידי על גרינלנד”
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

הנקודה המרכזית שהועברה באותן פגישות היא החשש שמינוי האסט יביא להפחתות ריבית חדות ומהירות יותר, גם אם האינפלציה תישאר מעל 2%. כלומר מעבר מפד ששומר בקפדנות על יעד יציבות המחירים, לפד שמוכן לסבול אינפלציה מעט גבוהה יותר בתמורה לריבית נמוכה וצמיחה מהירה יותר.

חברי ועדת הייעוץ הזכירו גם מפגש קודם עם האסט שבו, לפי הפרסומים, הוא התרכז יותר בנושאים מתוך סדר היום של הבית הלבן כמו מלחמה בקרטלי סמים במקסיקו, ופחות בשאלות של שוק החוב. מבחינת חלק מהמשתתפים, זו אינדיקציה לסגנון ניהול שעלול ליצור פער מול הצרכים של שוק האג"ח הממשלתי אם וכאשר יישב בראש הפד.

במשרד האוצר ניסו להציג תמונה מרגיעה יותר וטענו כי ההבדלים הצפויים בתוצאות השוק בין חמשת המועמדים שנבחנים לתפקיד אינם רחבים. בפועל, עצם הצורך בשיחות האלה משקף שהשוק מתחיל לתמחר לא רק את המספר הבא בטבלת הריבית, אלא גם את האיש שיחתום על ההחלטות.

מה זה עושה לעקום התשואות בשוק האג"ח ולשווקים

לפי תחזית שפרסם בנק אוף אמריקה, התרחיש המרכזי הוא הפחתה השבוע, אחריה תקופת המתנה, ובמהלך 2026 עוד שתי הורדות ריבית נוספות. זה תרחיש שמתיישב עם ציפייה לנחיתה מבוקרת יחסית ולחזרה הדרגתית לכיוון יעד אינפלציה של 2%.

תרחיש "האסט" מצייר מסלול חד יותר. יו"ר שמקורב לטראמפ וידוע כמי שמעדיף ריבית נמוכה יכול לנסות לקדם סדרה מהירה יותר של הורדות כבר בשנים הקרובות, גם בלי ירידה חדה באינפלציה.

עבור שוק האג"ח, זה אומר ציפייה לריבית נמוכה יותר בטווח הקצר לצד חשש מאינפלציה גבוהה יותר בטווח הארוך. בצד הקצר של העקום זה יכול להשאיר את התשואות נמוכות יחסית. בצד הארוך, אם אמינות הפד במאבק באינפלציה תיפגע, המשקיעים עשויים לדרוש תשואה גבוהה יותר כפיצוי על סיכון אינפלציוני.

במניות, מסלול הפחתות מהיר יותר תומך בדרך כלל בחברות צמיחה ובחברות ממונפות שנהנות מעלות חוב נמוכה, אבל אינפלציה גבוהה יותר יכולה במקביל ללחוץ על מרווחי הרווח ועל כוח הקנייה של משקי הבית. גם בשוק המט"ח הדולר מושפע מהכיוון הכפול הזה, מצד אחד ריבית נמוכה יותר שוחקת את האטרקטיביות שלו, ומצד שני אי ודאות סביב הפד הבא יכולה להמשיך להשאיר אותו כמקלט בטוח בתקופות של סיכון גבוה.

החלטה אחת עכשיו, מועמד אחד באופק

הפד צפוי לספק השבוע עוד הפחתה של רבע נקודת אחוז, מהלך שכבר מגולם במידה רבה בשווקים. אבל בשוקי האג"ח מסתכלים יותר ויותר על מה שיגיע אחרי הכהונה של פאוול - האם יו"ר חדש שמקורב לטראמפ יוביל את הריבית למטה בקצב חד יותר, ומה זה יעשה למאזן שבין צמיחה, אינפלציה ועצמאות הבנק המרכזי.

בינתיים, בעקומי התשואות ובשיחות הסגורות בין מנהלי אג"ח לאוצר מתחילה להיבנות שכבת תמחור נוספת סביב השם של קווין האסט. ההחלטה השבועית על 0.25% לפה או לשם הופכת לפרק אחד בסיפור רחב יותר, שבו זהות יו"ר הפד הבא הופכת לגורם מרכזי בהבנת מסלול הריבית של ארה"ב לשנים הקרובות.