שבוע חדש נפתח מחר בוול-סטריט, כאשר נתוני התעסוקה שיפורסמו ביום שישי צפויים לעמוד במרכז תשומת הלב של המשקיעים. השוק מחפש איזון עדין בין סימני התמתנות בשוק העבודה שיצדיקו את המשך הורדות הריבית של הפדרל ריזרב, לבין נתונים שלא יעוררו חששות מהחלשות כלכלית מהותית. האתגר עבור הפד הוא למצוא את הקצב הנכון להקלה המוניטרית תוך שמירה על יציבות הכלכלה.

למרות ששוק המניות סיים את שבוע המסחר במגמת ירידה קלה, מדדי המניות האמריקאיים עדיין נמצאים קרוב לשיאים היסטוריים. מדד ה-S&P 500 עומד על סף הביצועים הטובים ביותר שלו ברבעון השלישי מאז 2020, לאחר עלייה בלתי פוסקת שהביאה אותו לרשום 25 שיאי סגירה חדשים בשלושת החודשים האחרונים. עלייה כה חדה זו מותירה את השוק פגיע במיוחד לכל אכזבה בנתונים. הרגישות הזו מתעצמת בגלל שהמדד עומד על סף השנה השלישית ברציפות של עליות דו-ספרתיות, מצב שנחשב לנדיר בהיסטוריה של השווקים.

נתוני התעסוקה והשבתת הממשל האמריקאי

הציפיות לנתוני התעסוקה הן מתונות יחסית, כאשר האנליסטים צופים עלייה של רק 39,000 משרות חדשות בספטמבר, לעומת 22,000 בחודש הקודם, עם שיעור אבטלה צפוי של 4.3%. מארק לושיני, אסטרטג ההשקעות הראשי בג'ני מונטגומרי סקוט, ציין כי "אף אחד לא מצפה לראות מספר מפציץ כאן. באותו זמן, אם הוא יגיע שלילי, זה יאשר חשדות שאולי שוק העבודה מתדרדר די במהירות, מה שמעלה את השאלה האם אנחנו יכולים להיות בסף של מיתון פוטנציאלי". לושיני מוסיף כי השוק מחפש סימנים שמעידים שהשוק המקומי "פשוט חווה תקופה רכה" ולא משבר עמוק יותר.

גורם נוסף המעכב את המצב הוא האפשרות של השבתת הממשל האמריקאי השבוע הקרוב, במקרה שהדמוקרטים והרפובליקנים בקונגרס לא יגיעו להסכמה על תקציב הממשל. אמנם בעבר השוק התעלם יחסית מהשבתות ממשל דומות, אך הפעם העניין עלול להיות בעייתי יותר. הסיבה העיקרית היא שהשבתת הממשל עלולה לדחות את פרסום נתוני התעסוקה המתוכנן ליום שישי. כיוון שהמשקיעים מצפים למידע זה בתקופה שבה השווקים נמצאים ברמות שערים גבוהות ורגישים לכל נתון חדש, היעדר הדוח עלול ליצור אי-וודאות נוספת בשווקים.

• נעילה חיובית בוול סטריט; EA טסה 15%, אינטל קפצה 5%
• נעילה שלילית בוול-סטריט; אינטל זינקה ב-9%, סטרטג׳י נפלה ב-7%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדד ה-S&P 500 נסחר כעת ב-22.8 פעמים הרווחים הצפויים ל-12 החודשים הקרובים, הרמה הגבוהה ביותר בחמש שנים וגבוה משמעותית מהממוצע של 18.7 בעשר השנים האחרונות. מצב זה מותיר את השוק פגיע במיוחד לכל הפתעה שלילית. מרטה נורטון, אסטרטגית ההשקעות הראשית באמפאוור הזהירה כי "השערים נמצאים ברמות קיצוניות. זה אומר חסינות נמוכה לכל סוג של סיכון שקיים שם בחוץ". השילוב של שערים גבוהים ואירועים פוטנציאליים מרובים השבוע יוצר מצב שבו אפילו אכזבה קטנה עלולה לגרום לתגובת יתר של השוק.

אנליסט הבנקים של אופנהיימר, כריס קוטובסקי, טוען כי גם על פי תחזיות הבנקים וגם על פי תחזיות אופנהיימר, שנת 2026 צפויה להביא צמיחת רווחים דו-ספרתית נמוכה למגזר הבנקים. הוא משדרג את מניות הבנקים המסחריים ל-Outperform ומעדכן את מחירי היעד עבור סיטי Citi Inc 1.28%   123 דולר שמהווה אפסייד של 19%, בנק אוף אמריקה Bank of America Corp 0.69%  56 דולר עם אפסייד של 8% ו-USB U.S. Bancorp. 0.84%  עם מחיר יעד של 66 דולר, שמהווה אפסייד של 33%. עומתן, מניות בנקי ההשקעות גולדמן סאקס The Goldman Sachs Group Inc 0.98%   ומורגן סטנלי Morgan Stanley  מדורגות Perform ולא ננקבו עבורן מחירי יעד. 

לדבריו, הצמיחה באשראי מואצת, הפסדי האשראי בכרטיסי אשראי כבר הגיעו לשיאם, גם רמות ההון נמצאות בשיא, תחום ה-M&A מתאושש והכנסות המסחר חזקות. וכך, ביצועי מדד הבנקים BKX עלו ב-13% על ביצועי מדד ה-S&P500 במשקלות שווים (בהמשך לביצועי יתר של 22% בשנה שעברה). עם זאת, למרות העליות, מניות הבנקים המסחריים עדיין זולות יחסית לשוק, ובהתאם למכפיל הרווח שלהן, הן בדיסקאונט של כ-23% על הממוצע של מכפיל רווח כזה בשוק. בעבר הדיסקאונט היה גדול יותר ועמד על 27%. לעומת זאת, מניות בנקי ההשקעות, שהיו בעבר בדיסקאונט של כ-30% הם כיום כמעט ללא פער.

מגזר הבנקים המסחריים

התחזית החיובית עבור הבנקים המסחריים נשענת על חמישה גורמים מרכזיים: 

תמחור מחדש של נכסים (Asset Repricing) - הבנקים נהנים מסביבת הריבית הגבוהה, כאשר בשנה האחרונה הגיעו לפדיון אגרות חוב בהיקף של כ-198 מיליארד דולר שהוחזקו על מאזני הבנקים עם קופון ממוצע נמוך של 2.4%. אגרות חוב אלה הוחלפו בנכסים חדשים בעלי תשואה גבוהה יותר והדבר צפוי לתרום לשיפור הרווח מריבית (NII) בשנים הקרובות. 

צמיחת בהיקף האשראי (Loan Growth) - לאחר האטה בשנים 2023-2024, ניתן לראות האצה מחודשת באשראי, במיוחד בתחום אשראי חוץ-בנקאי שצמח בכ-20% בשנה האחרונה ומהווה כעת 9.7% מסך האשראי בארה"ב, לעומת 4.4% בלבד בשנת 2015, עם צפי להמשך צמיחה בשיעור חד-ספרתי בינוני לפחות. 

• מחירי הדירות יורדים, אבל לא מספיק; הציבור הוא זה שממשיך לממן את בעלי האינטרסים
• הנגיד: "פועל להעביר את הכוח מהבנקים לציבור" - האומנם?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפסדי אשראי בכרטיסי אשראי (Card Losses) - לאחר זינוק בהיקפי האשראי הצרכני שהגיע לשיאו בסוף 2022, והוביל לצבירת הפסדים בגין חובות מסופקים בכרטיסי אשראי, ניתן לראות כעת התייצבות ואף ירידה בהפסדי אשראי, דבר שתומך בצפי לשיפור רווחיות הבנקים וחברות האשראי הצרכני. רכישת מניות עצמית (Buybacks) - הבנקים נהנים מאיתנות פיננסית משמעותית, עם ממוצע יחס הלימות הון (CET1) מעל 13%. עודפי הון עצמי תומכים בביצוע רכישות חוזרות של מניות הבנקים בהיקפים גדולי, עם צפי buyback מצרפי של 67 מיליארד דולר בשנת 2025, פי 2-3 לעומת הממוצע בשנים 2022-2023.