מדד S&P 500 מגיע לתשואת שיא השנה, ומציג את הביצועים החזקים ביותר שלו עד כה מאז שנת 1997. אלא שלפי הערכה של אנליסטים מגולדמן זאקס  GOLDMAN SACHS כנראה שעצים לא צומחים עד השמיים, והעלייה אליה הורגלנו במדד בעשור האחרון מתמתנת. בגולדמן טוענים שהריכוזיות במדד גבוהה מדי.

ה–S&P 500 לא ימשיך את הראלי לעוד הרבה זמן. גולדמן זאקס.

אנליסטים בגולדמן צופים כי ה-S&P 500 יתן תשואה שנתית ממוצעת של 3% בעשור הקרוב, רחוק מהתשואה השנתית הממוצעת שעמדה על 13% בעשר השנים האחרונות.  הדבר ישים את העשור הקרוב בעשירון התחתון של התשואה–לעשור של המאה האחרונה. נוסף לכך, זה מעלה את הסבירות שהמדד לא יספק הגנה נאותה מפני האינפלציה לשיעור של 33%. 

התחזית של גולדמן היא הרבה מתחת לקונצנזוס בוול סטריט. מתחזיות אחרות שנאספו מ–21 מנהלי נכסים עולה כי התחזיות ל-10 שנים לביצועי S&P 500 בוול סטריט נעות בין עליה שנתית של 4.4% ל–7.4%, כאשר הממוצע הוא 6%.

• תחילת מימוש בוול סטריט? ב-RBC מזהים סימנים לירידות קרובות
• יש לי קרן אירית על ה-S&P 500 - האם יש סכנה שהקרן תיסגר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדד ה-S&P 500 נמצא כפסע מלהגיע לנקודת שיא של 6,000 נקודות. כל שחסרים לו הם כ–150 נקודות. ייתכן ועונת הדוחות הנוכחית תדחוף אותו כלפי מעלה לרף של 6,000 נקודות.

מדוע ריכוזיות יתר במדד ה–S&P 500 יכול להוות בעיה?

אז למה הפסימיות? אחת הסיבות העיקריות לדאגה של גולדמן זאקס היא הריכוזיות הקיצונית של השוק, שלפי ההערכה של גולדמן נמצאת הריכוזיות ברמה הגבוהה ביותר מזה 100 שנה. ריכוז בסדר גודל כזה, אומרים האנליסטים, גורם לביצועי ה-S&P 500 להסתמך יתר על המידה על צמיחת הרווחים של המרכיבים הגדולים ביותר של המדד.

10 המניות הגדולות ב-S&P 500 מהוות כיום כ-36% מהמדד, גבוה בהרבה מבכל זמן אחר ב-40 השנים האחרונות. מניות אלה תפחו בגודלן במידה רבה בגלל גידול הרווחים יוצא הדופן שלהן בשנתיים האחרונות. שבעת המופלאות – אפל, Nvidia, מיקרוסופט, אלפבית, אמזון, Meta Platforms וטסלה – יותר מהכפילו את הרווחים שלהם ב–12 החודשים שהסתיימו יחד עם הרבעון הראשון של 2024.

• כסף קטן: באפט עשוי להפסיד יותר מ-3 מיליארד דולר השנה
• אמזון מתכננת כיסוי אינטרנט לווייני עולמי עד 2028
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

עם זאת, ההיסטוריה מראה שקשה מאוד לשמור על צמיחה ברווחים בכזאת רמה לטווח ארוך. רק 11% מחברות S&P 500 מאז 1980 שמרו על צמיחה דו ספרתית במכירות במשך 10 שנים או יותר, כך לפי ניתוח של גולדמן. נתח מיקרוסקופי (0.1%) שמר על צמיחה ברווחים בסדר גודל של 50% או יותר במשך עשור.

"הניתוחים ההיסטוריים שלנו מראים שקשה מאוד לכל חברה לשמור על רמות גבוהות של צמיחה במכירות ושולי רווח לאורך תקופות זמן מתמשכות", כותבים האנליסטים.

צמיחת הרווחים של השבעה המופלאות כבר החלה לרדת מהקצב המטאורי שלה בשנתיים האחרונות. צמיחת הרווח של השבעה צפויה לרדת לקצת יותר מ-18% ברבעון השלישי, וההשוואות משנה לשנה הופכות למרשימות פחות ופחות.

עם זאת, הצמיחה צפויה להתאושש עבור ״ה-493 האחרים״, אשר צפויים לרשום צמיחה דו ספרתית ברווחים במהלך חמשת הרבעונים הבאים, ולצמצם משמעותית את הפער בין החברות הללו למופלאות.

ומה זה אומר על תיק ההשקעות?

הריכוזיות הקיצונית של השוק והקושי לשמר את צמיחת הרווח הן שתי סיבות מרכזיות לכך שגולדמן מצפה שמדד S&P 500 משקל–שווה יתעלה על הגרסה הפופולרית יותר יותר של המדד המשוקלל או המצרפי במהלך העשור הקרוב.

היסטורית, מדד משקל–שווה נוטה להתעלות על הביצועים של המדד המצרפי, אבל 10 השנים האחרונות היו סיפור אחר. המדד המצרפי עלה על המשקל השווה ב-3% בשנה מאז 2014.

גולדמן מצפה שהגלגל תסתובב לאחור לטובת מדד שווה משקל, שלפי המודל שלהם ישיג ביצועים טובים יותר ב–8% מדי שנה עד 2034, הביצועים החריגים עד כדי דרמטיים ביותר שלו מאז 1980 לכל הפחות. סדר הגודל של תשואת היתר לעומת המדד הנפוץ כיום עלול להיראות חריג, כך כתבו האנליסטים. "עם זאת, שוק המניות רק לעתים רחוקות היה מרוכז כפי שהוא כעת".

ביצועי השיא הנוכחיים של מדד שווה משקל הם 7%, אותם הוא השיג בעשורים שהסתיימו ב-1983 וב-2010.הטווחים הללו של 10 שנים, מציין גולדמן, החלו כל אחת כשהשוק היה בריכוז שיא, כפי שהוא נראה היום.