בעלי חברות ההייטק הפרטיות והגופים שהשקיעו בהן - קרנות הון סיכון לצד גופי השקה וגופים מוסדיים עסוקים בשנה האחרונה בעיקר בלשמר את השווי. כולם עושים הכל כדי לא לפגוע בשווי של הסיבוב הקודם כי אז יש לזה השלכות כספיות ותדמיתיות - היזמים לא יוכלו להתהדר בחברה ששוויה רק עולה, קרנות ההון סיכון והגופים המוסדיים יצטרכו לבצע מחיקה-הפסד. אף אחד לא רוצה להפסיד ולכן מהנדסים את השווי.

איך בעצם עושים את זה? יש כמה אפשרויות. גיוס בהנפקת זכויות או בהובלת המשקיעים הקיימים הוא דרך טובה. כי אז אפשר לקבוע איזה שווי שרוצים, פשוט משקיעים לפי אותן פרופורציות. המחשה מהירה - נניח שקרנות הון סיכון שונות מחזיקות ב-80% מסטארטאפ שצריך גיוס נוסף של 2 מיליון דולר.

נניח שהן רוצות לגייס לפי שווי של 50 מיליון דולר כדי לשמר את השווי ולא מצליחות להביא משקיעים חדשים שמוכנים להיכנס לפי שווי של 20 מיליון דולר בלבד. במצב כזה, הן יכולות להשקיע בעצמן לפי אותן פרופורציות השקעה ולשמר את השווי - במקרים רבים עדיף להן להזרים עוד 2 מיליון דולר ולשמר שווי של 50 מיליון מאשר להוריד את השווי ב-60% ל-20 מיליון דולר כי אז הן ידווחו על הפסד ענק.

מעבר לזה, וזה קורה גם במציאות - הן יכולות לקבוע שהן משקיעות את ה-2 מיליון דולר בחברה לפי שווי של 80 מיליון דולר. ברגע שהן שומרות על שיעור ההחזקה, הן יכולות לקבוע שהשווי הוא 80, 90, 100 וגם 1 מיליארד דולר. זה משחק במספרים, אין לזה משמעות. הדבר האמיתי שהתרחש הוא הרמה של 2 מיליון דולר, אבל השווי הוא פיקציה. כל אחד יכול להגיד הכל.

• זו ההטבה שבעזרתה סטארטאפים מגייסים בכירים
• רווח מרשים לעובדי אלביט מהאופציות - 780 מיליון דולר; כמה הרוויח כל עובד?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אלא שיש גם נפגעים לכאורה שקטים. השיטה הזו שהיא בעצם הונאה, מייצרת ליזמים-בעלים-מנהלים שהם חלק מהשיטה ומהמבצעים שלה מצג שווא מול העובדים בחברות האלו. 

העובדים האלו מקבלים לצד השכר גם אופציות והם חושבים שיש להם באופציות כסף גדול, אבל זה לרוב לא נכון. זה לרוב נועד לתת להם מוטיבציה, לשמר את העובדים הטובים, אבל למרות שניתן היה להעריך שעובדים אינטליגנטיים ידעו כמה שוות האופציות שלהם, משיחות עם עובדים ומנהלים בתחום, מסתבר שזה "חור שחור" אצל רוב העובדים.

"יש לי אופציות חדשות בשווי 160 אלף דולר" - "מצטער שאני מקלקל. אין לך - זה אולי עשירית מזה"

"צמצמנו כי היו לנו שומנים, התקופה יותר מאתגרת מבעבר, אבל המוצרים שלנו בחדירה חזקה, אנחנו מאוד אופטימיים ולא שינינו את התחזיות לביצועים ול-IPO בעוד שנה וחצי-שנתיים" אומרים היזמים לעובדים וסוחפים אותם. השאלה היא אם הם בעצמם מאמינים למה שהם אומרים. תתפלאו, במקרים רבים, כן. הם נדבקים בחלום, מערבבים בין חלום למציאות, ו-או פשוט חולמים יותר מדי. יש בהחלט יזמים כאלו ואלו עדיפים על שרלטנים שמראש יודעים שהם משקרים בגדול, אבל גם החולמים, לרוב לא נאיביים מדי. נוח להם להציג את המציאות דרך המשקפיים האלו. אחרת, העובדים הטובים עלולים לעזוב, וכן - לעובדים טובים תמיד יש ביקוש, גם בתקופה משברית בהייטק.

• 5 התכונות שצריכות להיות ליזם
• "אני מייעץ לכל איש HR לשים לכם בסיסטם ללמוד כלי AI חדש פעם בחודש" קריירה בעידן ה-AI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• 5 תארים ללמוד ו-5 תארים להתרחק מהם

בחברה הזו מחלקים אופציות. "קיבלתי אופציות חדשות בשווי 160 אלף דולר", סיפר לי שכן שעובד בחברה. "וואלה", אמרתי, "נשמע מצוין. איך אתה יודע את השווי?" 

"זה במחיר של 8 דולר למניה", הוא ענה והוסיף מיד - "יש לי גם 20 אלף אופציות מלפני שנה והם הצליחו לא להעלות לי את מחיר המימוש שמאוד נמוך".

אני: "רגע, לא הבנתי. יש לך בעצם 40 אלף אופציות במחיר של 8 דולר, זה מכובד - שווי של 320 אלף דולר, אבל באיזה מחיר מימוש האופציות ומי אמר לך שהשווי למניה הוא 8 דולר?

השכן: "מחיר מימוש נמוך של 2 דולרים בערך. הסמנכ"ל אמר לי בשיחה שה-8 דולר זה המחיר בגיוס האחרון".

אני: "מה היה השווי בגיוס, מי השקיע, גופים חדשים?"

השכן: "לפי 450 מיליון דולר, יש שם גוף אחד מוביל שהשקיע בעבר והוא השקיע את הרוב. הוא מאוד מאוד מאמין בנו". 

אז בדקתי (וגם עדכנתי את השכן). החברה הזו גייסה מאותם משקיעים בסבב האחרון לפני כחצי שנה כשלפני כשנתיים היא גייסה לפי שווי של 300 מיליון דולר. חברות דומות לחברה הזו שנסחרות בבורסה האמריקאית נפלו בלפחות 50% בשנתיים האלו. כשמבינים את סדרי הגודל של החברה, מבינים שיש סיכוי טוב שגם היא איבדה לפחות 50% בשווי. אם השווי שלה 150 מיליון דולר, הם צריכים להגיד תודה רבה.  

הם אומרים שהשווי 450 מיליון דולר כדי לא לרשום הפסדים וכדי להלהיב את העובדים.  אבל אם העובדים חושבים שהמחיר הוא 8 דולר הם טועים - הוא 2.7 דולר. 

יש בעיה נוספת שלא נכנסנו אליה - מי אמר ש-8 דולר למניה מבטאים שווי של 450 מיליון דולר? אולי המנהלים-יזמים מעוותים-משקרים גם בנתון הזה? הנחנו שלא. אגב, אפשר לבדוק את זה. זה לא טריוויאלי כי החברה רשומה בארה"ב, אבל אפשר להגיע לרשם האמריקאי ולקבל את כמות המניות ולבחון את המחיר וההתאמה לשווי. דילגנו על זה, הנחנו שההנהלה דוברת אמת במקרה הזה.

במחיר של 2.7 דולר ועם 40 אלף אופציות, החבילה כולה שווה 108 אלף דולר. מחיר המימוש של כ-2 דולר, משאיר רווח של 0.7 דולר לאופציה, סביב 28 אלף דולר. בערך עשירית ממה שהעובד חשב שיש לו. האמת, גם ה-28 אלף דולר בסכנה גדולה. החישוב הזה נעשה בשמרנות, יש סיכוי טוב שהחברה שווה פחות. 

"מצטער שאני מקלקל", אמרתי לשכן והסברתי לו שזה כנראה סביב עשירית מהסכום שהוא העריך". האמת היא שהוא התבאס, אבל לא מאוד. אולי שמר על פאסון, אולי הוא מהמפוכחים שהבין שזאת אופציה - אולי יהיה ואולי לא. ואולי הוא עדיין מעדיף להאמין לסמנכ"ל שלו מאשר לשכן.