טבע מקבלת שדרוג לדירוג האג"ח, האם זה אומר שהגיוס מתקרב?

טבע טבע -0.6%  קיבלה אמש הבעת אמון משמעותית מצד סוכנות הדירוג מודי'ס, שהעלתה את דירוג האשראי של החברה מרמה של Ba2 עם תחזית חיובית לרמה של Ba1 עם תחזית יציבה, המשדרג את דירוג ההשקעה בחוב של החברה. לצד זאת, טבע ממשיכה לשדר לשוק כי גיוס חוב מתקרב, והעלאת הדירוג עשויה להוות חותמת סופית קראת הנפקה קרובה.

השדרוג מגיע לאחר שהחברה פרסמה את הדוחות לרבעון הראשון, והודיעה בשיחת המשקיעים כי תפטר כ-8% מכוח האדם העולמי שלה, מה שאולי מסביר את העלאת תחזית הרווח. החברה צופה לפטר כ-3,000 עובדים עד שנת 2027. בהקשר זה, מטבע נמסר: "במסגרת האסטרטגיה החדשה של טבע, החברה התחייבה להתמקד בחדשנות ולחזור לצמיחה, ואכן טבע חוזרת וצומחת בשנתיים האחרונות. כעת אנחנו עוברים להאצת מימוש האסטרטגיה. מכיוון שכך נבצע התאמות ארגוניות בפעילות הגלובלית שלנו: פישוט דרכי העבודה, הסרת כפילויות ויצירת מקורות תקציביים עבור מנועי הצמיחה החדשים שלנו. חשוב להדגיש שבמסגרת התוכנית, ניראה גם הסטת משאבים והשקעה בתחומים נוספים. כך ניראה למשל השקעה במחקר ופיתוח ובתהליכים מסחריים ואסטרטגיים, ביניהם גם עבור תכנית החדשנות הגלובלית שתנוהל ותפעל בישראל". טבע מפטרת 8% מכוח האדם - המניה קופצת במסחר המוקדם

העלאת דירוג החוב

על פי מודי'ס, השדרוג משקף את השיפור המתמשך בביצועים העסקיים של טבע, עם צמיחה במוצרים החדשניים כמו אוסטדו ואג'ובי, התייצבות בתחום הגנריקה, התקדמות בהסדרת התביעות המשפטיות, ובראשן תביעות האופיואידים, והמשך מהלכים להפחתת החוב. 

"שדרוג הדירוג משקף שיפור משמעותי במדדי האשראי של טבע, הנתמך על ידי צמיחה מתמשכת בזכיינות הממותגים של החברה, יחד עם התייצבות עסקי התרופות הגנריות של החברה", הצהיר ולדימיר רונין, סגן נשיא-אנליסט בכיר בדירוג מודי'ס דירוג. "יתר על כן, פרופיל האשראי של טבע נהנה ממדיניות פיננסית שמרנית עם דגש על הפחתת חובות, יחד עם התקדמות בפתרון התחייבויות משפטיות שונות. במהלך 2-3 השנים הבאות אנו צופים שטבע תרוויח מהשקות מוצרים הן בתיקי מוצרים ממותגים והן בתיקי מוצרים ביוסימילרים, כמו גם מיוזמות מתמשכות לחיסכון בעלויות, אשר יתמכו בחיזוק נוסף של פרופיל האשראי של החברה"

• סטארטאפיסטים מהדרום חוברים לטבע במאמצים לטפל בטראומה
• "מניית טבע צפויה לעלות ב-35%"

יחס מינוף גבוה

במודיס מציינים את החוזקות שכוללים היקף פעילות גלובלי רחב, הובלה בגנריקה, גיוון עם פעילות מותגים, צבר מוצרים רחב כולל ביוסימילרים, מול האתגרים שכוללים מינוף פיננסי שעדיין גבוה יחסית, יחס חוב ל-EBITDA של כ-4.3 לפי חישובי מודי'ס (כולל השפעת תשלומי האופיואידים). עם זאת, בטבע שואפים לרדת ליחס של 2 עד 2027.

נכון לסוף מרץ 2025, סך החוב הפיננסי של טבע עומד על כ-16.65 מיליארד דולר, לעומת כ-17.8 מיליארד דולר בסוף 2024. לאחר ניכוי יתרת מזומנים בסך 1.7 מיליארד דולר, החוב הפיננסי נטו עומד על כ-14.95 מיליארד דולר. מדובר בירידה מתמשכת לעומת השיא ההיסטורי ב-2017, אז עמד החוב על כ-37 מיליארד דולר בעקבות רכישת אקטביס.

החזרים גדולים באופק

על פי מודי'ס, טבע צפויה לייצר תזרים חופשי של כ-1.8 מיליארד דולר בשנה הקרובה, גם לאחר תשלומים משפטיים של כ-600–700 מיליון דולר. נכון לסוף מרץ, לטבע אין שימוש במסגרת האשראי הבנקאית הבלתי מובטחת שלה (1.8 מיליארד דולר), והתחזית של מודי'ס היא שהיא תישאר תזרימית חיובית גם אל מול התחייבויות החוב הקרובות.

• צור סוגרת גיוס אג"ח; ברקע הדיסקאונט מתחיל להיסגר
• מידרוג קובעת דירוג ראשוני לניו-מד אנרג'י: A1 עם אופק יציב
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ואכן, פירעונות החוב של טבע קרובים יחסית. 1.8 מיליארד דולר צפויים להיפרע עוד השנה, כ-3.4 מיליארד דולר ב-2026 וכ-2.9 מיליארד דולר ב-2027. מודי'ס צופה שטבע תוכל לעמוד בהחזרים הללו משילוב של תזרים שוטף ומחזור חוב.

הרמז למשקיעים?

כבר בפברואר האחרון טבע חידשה את תשקיף המדף שלה, מהלך פורמלי שמאפשר לה לגייס חוב או הון לפי הצורך. כאן בביזפורטל כתבנו על חידוש התשקיף, כמהלך מקדים לגיוס חוב אפשרי כבר בחודש פברואר, להרחבה - טבע נערכת לגיוס חוב; אפשרות גם לגיוס הון

בשיא תקופת המשבר טבע נאלצה לבצע קיצוצים והתייעלות דרמטית, לצד ירידת דירוגים לסיווג "אג"ח זבל" (junk). כעת, לאחר סדרת העלאות דירוג (גם מ-S&P ופיץ') והמשך עמידה ביעדי צמצום החוב, טבע משדרגת גם את תמהיל המשקיעים הפוטנציאלים אליהם תוכל לפנות בעת גיוס, במיוחד עם דירוג Ba1 שמזכה אותה בגישה טובה יותר למשקיעים מוסדיים.

ואכן, נראה שבהנהלת טבע רומזים באופן גלוי על מהלך מימון קרוב. סמנכ"ל הכספים של החברה, אלי כליף, ציין בהודעת החברה לאחר השדרוג כי "המהלך צפוי לשפר את עלות החוב של טבע ואת הגישה למשקיעים חדשים", ניסוח אשר משדר מסר שהחברה טבע מזהה חלון הזדמנויות לגיוס חוב זול יותר, ואינה מתכוונת לפספס אותו.

בשורה התחתונה

טבע מצליחה להתייצב ולשפר את פרופיל האשראי שלה כאשר העלאת הדירוג ממודי'ס מחזקת את תחושת הביטחון של הנהלת טבע, והיא בתורה מסמנת לשוק שהיא עומדת לבצע מהלך לשירות החוב הקיים. הרמז של סמנכ"ל הכספים והגשת התשקיף כבר בפברואר מרמזים כי גיוס חוב, ואולי אפילו גיוס הון, עשויים לצאת לדרך כבר בקרוב, בתנאים נוחים מבעבר.