מניית ארית מאבדת גובה - האם החברה מנופחת?

אחרי מחצית ראשונה שבה סיפקה תוצאות נהדרות (תוצאות נהדרות לארית - רווח של 96 מיליון שקל), מניית ארית תעשיות ארית תעשיות -5.68%   נמצאת בנקודה נמוכה יותר מזו שרשמה אחרי הדוחות. השווי עומד כיום על כ-4.1 מיליארד שקל, כאשר הסנטימנט סביב הסקטור והחברה משתנה - מהתלהבות שוק שנשבה בנתוני רווחיות חריגים וצמיחה פנומנלית, לחשדנות זהירה כלפי קצב ההזמנות והיכולת לשמור על הדינמיקה הזו גם בשנה הבאה.

עם זאת, כבר לאחר הדוחות שמנו זרקור על נתון שעשוי להיות מכשול בהמשך, צבר ההזמנות של החברה ארית מציגה מרווחים של אנבידיה; איפה מסתתרת החולשה בדוחות?

בנוסף, נציין שהסקטור סובל משינוי סנטימנט (איך יושפעו המניות הביטחוניות מ"היום שאחרי"?) וכבר יש מחלוקות סביב התקציב לשנה הבאה התקציב שאחרי המלחמה: איזה סקטור עשוי להרוויח?

תוצאות שיא

בדוחות למחצית הראשונה של 2025 הציגה ארית זינוק חד בהכנסות לכ-155 מיליון שקל, פי חמש מהתקופה המקבילה, ושיעור רווח גולמי של כ-61%. מדובר בנתון חריג לחברה ביטחונית, שמתמחה במרעומים ולא בשבבים מתקדמים. הרווח התפעולי הגיע ל-84.8 מיליון שקל, שהם 55% מההכנסות, והרווח הנקי קפץ ל-96 מיליון שקל, שולי רווח של 62%, גבוה מהרווח התפעולי של החברה.

הסיבה לרווחיות הזו טמונה במבנה ההוצאות של החברה שנותר נמוך יחסית למרות הגידול בהכנסות. הוצאות הנהלה, מכירה ומחקר יחד עמדו על פחות מ-8% מההכנסות. הוצאות המימון נטו היו חיוביות, לאחר שהחברה רשמה הכנסות של 7.7 מיליון שקל מהשקעות פיננסיות. הנתונים האלה הפכו את ארית לתופעה בשוק ההון, יצרנית לואו-טק שמציגה מספרים של חברת טכנולוגיה.

החולשה בדוחות - הצבר

אבל מאחורי המספרים המרשימים מסתתרת בעיה. נכון לסוף יוני, הצבר המחייב של ארית עמד על 1.1 מיליארד שקל, לעומת 1.37 מיליארד בסוף 2024. מאז תחילת המחצית השנייה דווחה רק הזמנה אחת מהותית של ממשרד הביטחון, בהיקף של כ-50 מיליון שקל לאספקה במהלך 2026. כלומר, הצבר לשנה הבאה עומד כרגע על כ-420 מיליון שקל בלבד (כולל הזמנה זו), כאשר ההזמנה ההודית המותנית בהיקף של 58 מיליון דולר צפויה להתממש רק אחרי 2026. כדי לשים את המספר בפרספקטיבה, לחברה צבר למחצית השנייה של 2025 בהיקף של 360 מיליון שקל. במבט קדימה, הצבר ל-2027 והלאה מסתכם בכ-577 מיליון כולל ההזמנה המותנית. כלומר, קצב ההזמנות החדשות אינו מצדיק בינתיים את המשך קצב הצמיחה של השנה הנוכחית. כל עוד לא תתקבלו הזמנות חדשות משמעותיות, שנת 2025 עלולה להיות שנת שיא שהחברה תתקשה לשחזר.

בצד החיובי, ארית מחזיקה במאזן חזק עם הון עצמי של 285 מיליון שקל, מזומנים ונכסים פיננסיים בהיקף של יותר מ-350 מיליון שקל, ותזרים תפעולי חיובי של 126 מיליון שקל במחצית. החברה ממומנת כמעט כולה מהון עצמי ומקדמות לקוחות, מה שמוריד סיכון פיננסי באופן משמעותי ומאפשר לה להמשיך להשקיע בהרחבת כושר הייצור. מנגד, חלק מהרווח הנקי הגיע מהכנסות מימון חד-פעמיות ומהוצאות תפעוליות נמוכות, נתונים שעשויים להשתנות בשנה הבאה.

אז מה לגבי התמחור

בשווי השוק הנוכחי, נראה שהמשקיעים מאמינים שארית תצריך לשמור על הרווחיות הגבוהה שהציגה גם בשנים הבאות. אלא שהצורך להגדיל יכולות ייצור והעובדה שמדובר ביצרנית ביטחונית לואו-טק של מרעומים, עשויה לשנות את התמונה בהמשך. 

בתרחיש בסיס, שבו החברה מצליחה לשמור על קצב הכנסות של סביב חצי מיליארד שקל בשנה, עם שחיקה במרווח הגולמי ל-50% ויעילות תפעולית טובה, הרווח הנקי עשוי לעמוד על כ-150-160 מיליון שקל. במקרה כזה, מכפיל הרווח של החברה בפועל עולה לכ-25, רמה גבוה ביחס למתחרות בתחום, במיוחד אם לוקחים בחשבון שלא נראה צמיחה גבוהה בהכנסות כמו בשנה האחרונה.

• ארית עם הזמנה של 16 מ' דולר בצפון אמריקה; המנכ"ל: "רואים האצה בביקוש למרעומי ארטילריה"
• צבי לוי עשה סיבוב על המוסדיים - ארית מחלקת דיבידנד של 500 מיליון שקל אחרי הנפקה

בתרחיש שמרני יותר, שבו הביקושים המקומיים נרגעים, הצבר נשחק וההכנסות יורדות לכ-440 מיליון שקל, המרווח הגולמי יורד ל-45% והרווח הנקי מתכווץ לכ-120-130 מיליון שקל, החברה נסחרת במכפיל רווח של יותר מ-30.

כדי להצדיק את השווי הנוכחי ולהשאיר אפסייד למשקיעים, נדרש תרחיש שורי במיוחד, כזה שבו ארית מצליחה להגדיל הזמנות קיימות, לפתוח שווקים נוספים באירופה ובארה"ב ולשמור על הרווחיות גבוהה עם הוצאות נמוכות.

בשורה התחתונה

ארית הוכיחה שהיא יודעת להרוויח, אך עכשיו היא צריכה להוכיח שהיא יודעת לצמוח ולשמור על הרווחיות. החברה מציגה יעילות תפעולית אך הצבר שלא גדל והירידה בקצב ההזמנות מציבים סימן שאלה על המשך קצב הרווחיות. אם לא תגיע פריצת דרך בהזמנות חדשות או גידול בשווקים בחו"ל, השווי הנוכחי נראה גבוה ביחס לסיכונים קדימה.