עפר קליין: ייתכן שבתחילת 2026 רוב סוכנויות הדירוג יסירו את האופק השלילי מהדירוג

פרמיית הסיכון של ישראל יורדת בהדרגה וכיום היא קרובה לרמה שנרשמה ערב המלחמה. למרות זאת, חברות הדירוג נוקטות גישה זהירה ורחוקות עדיין מלשנות את דירוג האשראי הרשמי. פרמיית הסיכון של ישראל, כפי שהיא משתקפת בשווקים הפיננסיים. אחד המדדים המרכזיים לכך הוא ה-CDS על אג"ח ממשלת ישראל, כלי פיננסי המשמש כמעין ביטוח שרוכשים משקיעים מפני מצב שבו המדינה לא תעמוד בהתחייבויותיה אשר נמצא כיום קרוב מאוד לרמתו ערב המלחמה. הירידה בפרמיית הסיכון באה לידי ביטוי גם במדדים נוספים, כגון הפער בין תשואות אג"ח ממשלת ישראל לארה"ב, התחזקות השקל ועוד. משמעות הדבר היא שבפועל, המשקיעים שיפרו את "דירוג האשראי" של ישראל, גם אם הדירוג הרשמי של סוכנויות הדירוג נותר ללא שינוי. 

חברת הדירוג Moody’s הייתה הראשונה להתייחס להתפתחויות האחרונות. היא ציינה לחיוב את החוסן הכלכלי והפיננסי של ישראל, אך הותירה את הדירוג על Baa1 עם אופק שלילי, דירוג שלדעתנו נמוך מדי. אם לא תתרחש חזרה ללחימה בעצימות גבוהה (תרחיש שסיכויו נמוכים אך קיימים), אנו מעריכים כי בתחילת 2026 רוב סוכנויות הדירוג יסירו את האופק השלילי מדירוג האשראי של ישראל. 

הכנסות המדינה ממסים בספטמבר היו גבוהות מהצפוי, אם כי נמוכות ביחס לחודשים הקודמים. ההוצאה הממשלתית נותרה גבוהה, והגירעון יציב ברמה של 4.7% מהתוצר, עם צפי לעלייה מסוימת עד סוף השנה. 

בספטמבר עמדו הכנסות המדינה ממסים על כ-43 מיליארד ₪ (ללא מע"מ יבוא ביטחוני), גבוה מהציפיות. מדובר בעלייה של כ‑10% לעומת ספטמבר אשתקד, בהובלת המיסים הישירים, בעוד המיסים העקיפים עלו בקצב מתון יותר, בין היתר בשל מיעוט ימי עסקים. למרות הנתון המעודד יש לציין כי הגידול בהכנסות נמוך ביחס לחודשים הקודמים. מנגד, ההוצאה הממשלתית נותרה גבוהה ועמדה על כ-55 מיליארד ₪, בדומה לממוצע של חצי השנה האחרונה. כתוצאה מכך הגירעון נותר יציב ברמה של 4.7% מהתוצר ב-12 החודשים האחרונים. להערכתנו, למרות סיום הלחימה, הגירעון צפוי לעלות במתינות ברבעון האחרון של השנה ולהתכנס סביב היעד (שעודכן למעלה) כ-5.2%.

• בהראל צופים הפחתת ריבית בספטמבר: "השקל מתחזק, האינפלציה נרגעת"
• "שיעור האבטלה ירד לשפל באוגוסט, אבל הוא לא משקף את התמונה המלאה"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בעולם

קרן המטבע צופה צמיחה מעט גבוהה יותר השנה והאטה מזערית בשנים הבאות, תוך שהיא מדגישה את הסיכונים לתחזית בשל מדיניות המכסים של ארה"ב, ומתריעה מפני אינפלציה גבוהה וחוב ציבורי גבוה. 

כמדי חצי שנה, קרן המטבע הבינלאומית מעדכנת את תחזית הצמיחה העולמית כשהפעם העלתה את התחזית לשנת 2025 ל-3.2% (לעומת 3% ביולי). העלייה בתחזית נובעת, להערכת הקרן, בעיקר מגורמים חד-פעמיים, בדגש על גידול בסחר החוץ לקראת הטלת מכסים חדשים בארה"ב והיחלשות הדולר. עם זאת, הקרן מציינת כי בשנתיים הקרובות צפויים אתגרים: המכסים האמריקאיים מתחילים להכביד, שיעור האבטלה בארה"ב עלה, והאינפלציה חדלה מלרדת. באירופה ובסין ניכרת האטה, למרות צעדים פיסקליים תומכים. ההשפעה השלילית של גורמים אלה נבלמה לעת עתה, בזכות גידול בהשקעות בטכנולוגיית הבינה המלאכותית, הרחבה תקציבית בגרמניה והסטת יצוא סיני לשווקים חלופיים מחוץ לארה"ב, אך לא ברור אם מגמות אלו יתמידו בשנתיים הקרובות. הקרן גם מתריעה כי האינפלציה נותרת מעל ליעדי הבנקים המרכזיים במדינות רבות, דבר שיקשה על המשך הפחתות הריבית בשנה הבאה. במקביל, גירעונות תקציביים גבוהים והצטברות חוב ציבורי (בעיקר באירופה) מגבירים את החשש לאי-יציבות פיסקלית בשנים הקרובות. 

ההשבתה הממשלתית בארה"ב צפויה לפגוע בצמיחה ולהחריף את אי-הוודאות הכלכלית. הבנק המרכזי מאותת על המשך הפחתת ריבית והפסקת צמצום המאזן נוכח תנאים פיננסיים מתהדקים ההשבתה הממשלתית בארה"ב נכנסת היום לשבוע הרביעי. ההשבתה צפויה לפגוע בצמיחה ברבעון האחרון של השנה, כאשר עוצמת הפגיעה תלויה במשך ההשבתה ובמספר העובדים שיפוטרו מהמגזר הציבורי כתוצאה ממנה. בנוסף, ההשבתה הביאה לביטול פרסומים כלכליים רשמיים, אם כי באופן חריג נתוני האינפלציה, שהיו אמורים להתפרסם בשבוע שעבר, יתפרסמו ביום שישי הקרוב. הציפיות הן לעלייה רביעית ברציפות באינפלציה הכללית לרמה של 3.1%, לצד יציבות באינפלציית הליבה באותה רמה. 

• זכיתם בדירה במחיר למשתכן או דירה בהנחה? רשות המסים עלולה לדרוש מכם מס רכישה נוסף
• כמה שווה אושר כהן?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סוד הנדל"ן: איך הציבור החרדי קונה דירות בלי הון עצמי?

ספר הבז' של הבנק המרכזי, המסכם את הפעילות הכלכלית במחוזות השונים של הבנק, מצביע על יציבות יחסית בפעילות הכלכלית בחודשיים האחרונים. שוק העבודה נותר יציב, עם ירידה בביקוש למשרות, לצד המשך עליות מחירים, חלקן בשל עליית המכסים, אם כי חלק מהחברות לא גלגלו את העלייה בתשומות לצרכנים. 

אם היה חשש שההשבתה תוביל את הבנק המרכזי לנקוט בגישת המתנה, הרי שבנאומו האחרון הנגיד הפריך את האפשרות הזו. הוא ציין כי למרות המחסור בנתונים רשמיים, הנתונים האלטרנטיביים ממשיכים להצביע על עלייה בסיכון להיחלשות בשוק העבודה איתות לכך שהריבית צפויה לרדת בהחלטה הקרובה בעוד כשבועיים. בנוסף, הנגיד ציין כי הבנק עשוי להפסיק את תהליך צמצום המאזן בחודשים הקרובים, תהליך שהחל עוד ב-2022, לאור הערכתם כי נרשם הידוק בתנאים הפיננסיים בשווקים, לצד הערכות שהמאזן הגיע לרמה מספקת. 

הצמיחה בסין האטה ברבעון השלישי כאשר חוזקה ביצוא מפצה על החולשה בנדל"ן ובצריכה הפרטית

סין מגוונת את היצוא שלה הרחק מארה"ב, אך איומי מכסים ממשיכים להעיב לקראת סבב השיחות הקרוב. 

הצמיחה בסין האטה ברבעון השלישי ל-4.8% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, וממשיכה להציג תמונה מעורבת. מצד אחד, היצוא והייצור התעשייתי הפתיעו לחיוב עם עליות של 8.3% ן-6.5% בהתאמה ב־12 החודשים האחרונים עד ספטמבר. מנגד, ההשקעות נותרו חלשות (מינוס 0.5%) בעיקר בשל החולשה בסקטור הנדל"ן, והצריכה הפרטית עדיין מאכזבת כאשר המכירות הקמעונאיות עלו ב-3% בלבד ב-12 החודשים האחרונים עד לספטמבר, הקצב האיטי ביותר השנה. לכך מצטרפת המשך ירידת המחירים, כך שהפחתת ריבית נוספת היא רק עניין של זמן. למרות זאת, הקצב הנוכחי עדיין מספיק כדי לעמוד ביעד הצמיחה השנתי של כ־5%, אך ללא שינוי בצריכה הפרטית וצמצום התלות ביצוא, צפויה האטה נוספת בשנה הבאה. 

נתוני סחר החוץ ממשיכים להוות את נקודת החוזק של הכלכלה הסינית. יצוא הסחורות בספטמבר היה הגבוה ביותר בחצי השנה האחרונה, והמחיש את יכולתה של סין לצמצם את ההשפעה השלילית של המכסים האמריקאיים. היצוא למדינות אחרות, מלבד ארה"ב, זינק בכ-15% ב-12 החודשים האחרונים עד ספטמבר, בעוד שהיצוא לארה"ב ירד בכמעט 30% באותה תקופה. כך סין מגוונת את שווקי היעד שלה כדי להפחית תלות בכלכלה האמריקאית. למרות הפיזור, ארה"ב עדיין מהווה שוק מרכזי ליצוא הסיני, לעיתים דרך מדינות מתווכות כגון וייטנאם. לכן, האיום האחרון של הנשיא טראמפ להטיל מכסים נוספים בשיעור של 100% (צעד שלדבריו כנראה לא יתממש בשלב זה) מוסיף לאי-ודאות, במיוחד לקראת סבב השיחות הקרוב בין הצדדים שצפוי להתחיל בקרוב.