הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
עפר קליין הראל
צילום: יונתן בלום

בהראל צופים הפחתת ריבית בספטמבר: "השקל מתחזק, האינפלציה נרגעת"

עופר קליין ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל מעריך כי הפסקת האש עם איראן כבר מתומחרת בשווקים, אך מזהיר שהשיפור זמני אם לא תושג יציבות ביטחונית

אביחי טדסה | (3)
נושאים בכתבה עפר קליין הראל

הפסקת האש שנכנסה לתוקפה בין ישראל לאיראן, גם אם אינה יציבה לחלוטין, כבר מייצרת תגובה חיובית בשווקים הפיננסיים. עופר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל, מעריך כי ירידה בפרמיית הסיכון של ישראל תומכת בהתחזקות השקל, בירידה בציפיות האינפלציה, ובמהלך מהיר יחסית להפחתת ריבית מצד בנק ישראל כבר בחודש ספטמבר הקרוב. בהראל ציינו כי לאור ההתפתחויות, עדכנו כלפי מטה את תחזית לשער החליפין בעוד חצי שנה ל-3.4 שקל לדולר ואת תחזית האינפלציה ל־2.2%. (כאשר שני המדדים הקרובים עדיין צפויים להיות גבוהים יחסית לעונתיות על רקע מחירי השכירות ומחירי הטיסות).


לפי קליין, הסרת איום הלחימה המיידית עם איראן תורמת לשיפור ניכר בסנטימנט של המשקיעים, ופותחת פתח לזרימת השקעות זרות מחודשת, בעיקר בטכנולוגיה ואנרגיה, תחומים שנפגעו בתקופת ההסלמה. התחזקות השקל בשילוב ירידה במחירי הדלק צפויות להוביל לאינפלציה מתונה יותר בחודשים הקרובים: 0.1% ביוני ו-0.4% ביולי, עם אינפלציה שנתית של 2.2% עד מאי 2025.


למרות האופטימיות בטווח הקצר, קליין מזהיר כי "המשמעות הכלכלית העמוקה של הפסקת האש תהיה תלויה בעיקר ביכולת לשמר יציבות אמיתית", שכן המשא ומתן עם איראן רק החל, ועלול להימשך חודשים ארוכים. בכל מקרה, קליין מציין כי השווקים מתמחרים כעת הסתברות גבוהה לתרחיש חיובי, תמחור שיכול להתהפך במהירות לנוכח העובדה שהפסקת האש הופרה מוקדם יותר היום.


בהראל מעריכים כאמור שהריבית בישראל תרד כבר בספטמבר, בין היתר בזכות שקל חזק ואינפלציה נמוכה יותר. תחזית הריבית ל־6 החודשים הקרובים נעה בין 4.0% ל־4.25%, כשבמהלך 2026 צפויות הפחתות נוספות. לצד זאת, תחזית הצמיחה ל־2025 נותרת על 3.5%, אך תלויה בהתאוששות הצריכה ברבעונים הבאים. ברקע לכך עומדת ירידה חדה בצריכה הפרטית בשבועות האחרונים, על רקע הגבלות ביטחוניות, שהובילה להאטה משמעותית בפעילות.


לגבי הגירעון, המלחמה, כמו תמיד, עולה כסף והרבה מציין קליין. "העלות הכלכלית של המבצע מורגשת לא רק בטווח הקצר, אלא גם בתחזיות התקציביות לשנים הבאות (צורך בהצטיידות מחודשת ושיקום תשתיות צפון דרום מרכז לאחר שנה וחצי של מלחמה שנזכיר שעדיין לא נגמרה). מנגד, בטווח הארוך יותר אם אכן האיום האיראני הוסר לחלוטין הדבר צפוי כמובן להקל תקציבית באופן משמעותי. להערכתנו, הגירעון השנה יעמוד על כ 6% מהתוצר – גבוה בכאחוז מהתחזית הקודמת שלנו. גם בשנים הבאות יישאר הגירעון ברמה גבוהה יחסית לתוואי הרצוי, וידרוש מהממשלה התאמות פיסקליות. 


בהתייחסות לצמיחה מציין קליין כי הנתונים היומיים הראשוניים מרכישות בכרטיסי אשראי מצביעים על ירידה משמעותית בצריכה בשבועיים האחרונים, על רקע ההגבלות על התקהלות, פעילות עסקית וסגירת מוסדות חינוך. ירידה זו צפויה לפגוע בצמיחה ברבעון השני, כשנזכיר שהצריכה הפרטית מהווה כ 50% מהתוצר. מנגד, אנחנו מצפים להתאוששות מהירה ברכישות עם הסרת ההגבלות, כפי שראינו לאחר סבבים ביטחוניים קודמים. בהתאם לכך, התחזית היא חזרה לצמיחה מהירה יותר ברבעון השלישי והרביעי. בשלב זה אנו שומרים על תחזית הצמיחה השנתית ל־2025 ללא שינוי על 3.5% עד לפרסום אינדיקטורים כלכליים נוספים".


גם ענף הבנייה ממשיך להציג שיפור חלקי: התחלות והיתרי בנייה עלו, אך סיומי פרויקטים נמשכים באיטיות, בין היתר בשל מחסור בעובדים זרים ופלסטינים. משך הבנייה הממוצע התארך ל-39 חודשים, ומספר הדירות שבבנייה פעילה הגיע לשיא של כ-190 אלף.

קיראו עוד ב"שוק ההון"


התחזיות הגלובליות: הבנקים המרכזיים מחפשים כיוון

קליין מתייחס בסקירה גם לתמונת המקרו העולמית. בארה"ב, הפדרל ריזרב שמר על הריבית, אך רוב חברי הוועדה צופים שתי הפחתות עד סוף השנה, אם כי לא כבר בהחלטה הקרובה ביולי. בבריטניה, שוויץ ויפן נרשמת מגמה של ירידת ריבית או לפחות המתנה זהירה, כאשר במקביל נמשכים לחצי אינפלציה ממוקדים (כמו עליית מחירי האורז ביפן). בברזיל, לעומת זאת, הריבית זינקה ל־15% בשל אינפלציה גבוהה ומתמשכת, תוצאה של מדיניות פיסקאלית מרחיבה. בגוש האירו, הצמיחה מדשדשת אך טרם נצפה מהלך הפחתת ריבית נוסף, פסגת נאט"ו הקרובה עשויה להשליך על ההוצאה הביטחונית של המדינות החברות, אך לא בהכרח תספק את דרישותיו של טראמפ להסכמות פיסקליות ברורות.


לסיום, קליין מעריך כי התחזקות השקל והפסקת האש עשויות להאיץ את הפחתת הריבית בישראל כבר בטווח הקרוב. עם זאת, הוא מדגיש כי המשמעות הכלכלית האמיתית של הפסקת האש תלויה ביכולתם של הצדדים לשמר יציבות ולמנוע התלקחות מחודשת, אחרת, האופטימיות בשווקים עלולה להתפוגג במהירות.

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    אנונימי 24/06/2025 18:02
    הגב לתגובה זו
    הרחבה פיסקלית ממשלה לא אחראית בתקצוב משרדיםמלחמות ארוכות שיש לממן. לא יקרה
  • 2.
    בגדי המלך החדשים 24/06/2025 16:12
    הגב לתגובה זו
    כל עוד לא יחליפו את הנגיד הריבית לא תרד.
  • 1.
    כאחד שעוקב אחרי סקירות שבועיות של הראל לא מחדשים אומרים זאת כבר שנה בסוף ירון יורי מתישהוא (ל"ת)
    אנונימי 24/06/2025 14:49
    הגב לתגובה זו
בורסת תל אביב
צילום: שלומי יוסף

אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים

עדכון מדדי הבורסה עשוי לייצר מחזור שיא, במגדל שוקי הון מסמנים את המניות הבולטות הצפויות להערכתם לרכז את עיקר העניין



מנדי הניג |
נושאים בכתבה מדדים עדכון מדדים

לקראת עדכון מדדי הבורסה בתל-אביב הצפוי היום בסגירה, מגדל שוקי הון מציגה את הערכותיה בקשר לכמה מהשינויים הבולטים הצפויים במניות ובמדדים העיקריים בשלב נעילת המסחר –-מועד ביצוע השינויים בהרכבי המדדים בפועל.

לצד זאת, בבית השקעות מזכירים אפשרות למחזור שיא שיירשם בסיכום יום המסחר, בשל השינויים המהותיים הרבים הנכללים בעדכון במקביל לצמיחת היקף הנכסים המנוהלים על מדדי הבורסה בעקבות זרימת כסף חדש לשוק ההון המקומי, בעיקר לתעשיית קרנות הנאמנות.

נקסט ויז'ן -1.57%    ומגדל ביטוח 2.95%   ביטוח: שינוי צפוי: כניסה לת"א 35 ויציאה מת"א 90. ברקע לכניסת השתיים למדד החברות הגדולות ביותר בבורסה המקומית ניצב הכיוון החיובי ממנו נהנות מניות החברות הביטחוניות וחברות הביטוח. מעבר זה צפוי להתאפיין בהיצעים נרחבים, בנקסט ויז'ן בהיקף מוערך של כ-150-200 מיליון שקל ובמגדל ביטוח בהיקף מוערך של כ-250-300 מיליון שקל, בשל יציאתן ממדד ת"א 90, בו היקף ההון המנוהל גדול יותר לעומת זה המנוהל בת"א 35 ובשל ירידת משקלן היחסי במדד אליו הן נכנסות.

טבע 0.56%  , פועלים 0.12%  , לאומי 1.69%  ו דיסקונט 1.23%  : שינוי צפוי: עדכוני משקלים בת"א 35. מול מניית טבע, שמשקלה במדד הדגל צפוי להתעדכן מטה בהתאם לשיעורי המקסימום הקיימים, מניות הבנקים צפויות ליהנות מהגדלת משקלם בת"א 35. כך, מניית טבע צפויה להיצעים של כ-300-400 מיליון שקל ומניות פועלים, לאומי ודיסקונט צפויות לביקושים בטווח של כ-150-250 מיליון שקל כל אחת.

חברה לישראל -14.24%   ו אנרג'יאן 7.84%  : שינוי צפוי: יציאה מת"א 35 וכניסה לת"א 90. שחיקה של כ-8% בערכה של אנרג'יאן מתחילת השנה משקפת לה ביצועי חסר מול עלייה של כ-45% במדד הנפט והגז ושל כ-35% בת"א 35. מניית החברה לישראל מציגה עלייה של כ-20% מתחילת השנה. במעברן מת"א 35 לת"א 90 כל אחת משתי המניות צפויות לביקושים בטווח של כ-200-300 מיליון שקל, בשל היקף הנכסים הגבוה המנוהל בת"א 90 ביחס לת"א 35.   

להמשך הכתבה לחץ כאן
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן