חודש יוני היה חודש חלש ביחס לחודשים הקודמים? השווקים חזרו לזנק בשבוע האחרון? כפי שאנו טוענים כאן זמן רב, בעולם בו הבנקים המרכזיים והממשלות מהווים שחקני מפתח, לכל תנודה בשווקים יש הסבר מאוד פשוט - שינוי במאזנים של גופים אלו. כאשר מסתכלים על מאזנים אלו היום, קשה שלא לקבל את ההרגשה שהעליות שחווינו בשווקים בחודשים האחרונים היו רק קדימון למחצית ה-2 של 2020. 

אחד הדברים המעניינים ביותר בשנים האחרונות בשוק המימון בארה"ב הוא "קופת האוצר". הסיבה שקופה זו מצליחה למשוך תשומת לב גדולה מהמשקיעים היא בגלל שהיא  "משנה את חוקי הכלכלה". אם בכל ספרי הכלכלה מלמדים אתכם שהבנק המרכזי הוא האחראי הבלעדי על כמות הכסף בשוק, הממשל האמריקני הפך בשנים האחרונות לסוג של "פד' 2" - הוא מסוגל להשפיע מהותית על התנהגות המערכת הבנקאית בארה"ב. 

הסבר

בחודש שעבר הסברנו כיצד הפד' יכול לנתק את השווקים מהמציאות ע"י רכישת אג"ח (לכתבה המלאה). בכל פעם שהפד' מבצע רכישות של אג"ח, כאשר הבנקים המסחריים מהווים רק גורם מתווך, הם יוצרים גידול במאזני הבנקים בסכום דומה. כאשר תהליך זה מתרחש - המערכת הבנקאית צומחת, ולא משנה איזה אירוע כלכלי/פוליטי מתרחש באותו רגע. 

התהליך שמתרחש במאזני הבנקים כאשר הפד' קונה

• הפד חותך, טראמפ בוחר - השוק כבר מתמחר את יו"ר הפד הבא
• האינפלציה בארה"ב עלתה ל־2.7% ביוני בצל המכסים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ועכשיו נגיע לקופת האוצר: מדובר בקופה שמנוהלת ע"י הפד' - כלומר מדובר בכסף שנמצא מחוץ לשוק וכאן טמון הקסם. הקופה הייתה זניחה לחלוטין עד 2015 (בדר"כ 30-40 מיליארד דולר) אבל החלה לזנק מאז ובחודשים האחרונים הגיע לשיא מטורף - 1.72 טריליון דולר ביום שלישי האחרון. 

כאשר הממשל האמריקני מתחיל להוציא כסף מקופה זו (ולא משנה באיזו צורה - משכורות, תוכנית תמריצים וכו'). בצד הנכסים של הלקוחות יש גידול במזומנים שכן הממשל משלם כסף (נניח לצורך הדוגמה 10 מיליארד דולר). במקביל, גם צד ההתחייבויות והנכסים במאזני הבנקים יגדלו ב-10 מיליארד דולר. שימו לב שקיבלנו את אותו אפקט במערכת הבנקאית כמו של QE.

התהליך שמתרחש כאשר הממשל מוציא כסף מהקופה: המערכת הבנקאית עולה כמו QE

• שתי זריחות בטיסה אחת: הפרויקט השאפתני של קוואנטס האוסטרלית
• נחיתת חירום באיירבוס היתה הסימן לתקלה מערכתית - הסכנה עדיין באוויר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

עבור הממשל האמריקני, מדובר בכלי המושלם לשליטה על השווקים. בכל פעם שיש קצת לחץ בשווקים (והפד' לא משתף פעולה בביצוע של QE), כל מה שהממשל האמריקני צריך לעשות זה להוריד קצת את קופת המזומנים שלו והמערכת הבנקאית שוב מקבלת פיקדונות (שהולכים מיד לאחר מכן לקרנות הגידור שמריצות את השוק) - הראלי של תחילת 2019 לדוגמה, מיוחס בעיקר לממשל האמריקני. בזכות סוגיית תקרת החוב, הממשל הוריד את הקופה מרמה של 400 מיליארד דולר לרמה של 100 מיליארד דולר תוך מספר חודשים.

הנשיא הנוכחי בבית הלבן לקח את כל הרעיון הזה צעד קדימה ומעוות את השווקים בצורה אגרסיבית בשנים האחרונות. טראמפ לא רק מצייץ על שיאים בוול סטריט - הוא יכול ליצור שיאים אם הוא רק משחרר דולר לשוק. בדומה ל-QE, נזכיר כי מדובר בתהליך שמשפיעים על בסיס הכסף ואנחנו ממשיכים לדבר על מערכת בנקאות רזרבית - הממשל האמריקני הפך ל"פד' 2". 

בנוסף, קופת האוצר האמריקנית מעניקה לממשל האמריקני כוח עצום גם על הפד'. ממשל טראמפ רוצה שהפד' ישיק QE? כל מה שהוא צריך זה להגדיל את הגיוסים. כיוון שהקופה נמצאת מחוץ לשוק, מדובר בצמצום מוניטרי והפד' חייב להגיב.

איך זה קשור לחודש יוני?

כפי שציינו בשבוע שעבר (לכתבה המלאה), המערכת הבנקאית בעולם ובפרט בארה"ב שבורה לחלוטין מאז המשבר של 2008. מאז אותו משבר, כל המשחק בוול סטריט הוא של רזרבות במערכת הבנקאית - אף אחד לא מאמין בכלכלה הריאלית ואף אחד לא רוצה "לכבות את האור" כאשר הפד' מוריד את התמיכה. כאשר הפד' מבצע QE - הרזרבות גדלות והכל נראה וורוד וכאשר הפד' מצמצם את תמיכתו, כל האירועים השלייליים מגיעים. 

לפני חודש יוני, הפד' דאג להגדיל את הרזרבות במערכת הבנקאית ע"י QE בהיקפים חסרי תקדים. ביוני הפד' התחיל להוריד במעט "רגל מהגז". מי שהיה צריך להשלים אותו היה הממשל האמריקני וזו גם הייתה התוכנית המקורית (לפי התחזית הרשמית של האוצר) - ממשל טראמפ היה צריך להוריד את קופתו לרמה של 800 מיליארד דולר בלבד ביום שלישי האחרון. לא רק שזה לא קרה, הממשל האמריקני הגדיל את קצב ההנפקות בחודש האחרון! קופת האוצר נסגרה בשלישי האחרון ברמה של 1.72 טריליון דולר - יותר מפי 2 מהתחזית המקורית.

כתוצאה מכך, רזרבות התחילו לצאת מהמערכת הבנקאית. לפתע, "ההודעות השליליות" מתחילות להשפיע. אפשר להגדיל שממשל טראמפ יצר "ריסון מוניטרי" בחודש האחרון. 

קופת האוצר בשנים האחרונות: טראמפ יכול לגרום לעליות בחודשים האחרונים להיות רק קדימון 

מדוע הממשל האמריקני שומר על קופה כה גדולה? אין באמת הסבר מספק וזו תעלומה גדולה. הערכות בשוק הן שהממשל האמריקני ישתמש בכסף זה לפני הבחירות - אם זה באמצעות תוכנית תמריצים חדשה (שצריכה להגיע), או באמצעות הורדה של הגיוסים העתידיים. 

כך או אחרת מדובר בכסף שצפוי להיכנס לשוק בחודשים הקרובים וחלק ממנו צפוי כבר בימים הקרובים - QE אולטימטיבי מצד הממשל האמריקני. מסיבה זו, החשש מ"גל שני" (שעדיין לא באמת קיים חוץ מבכותרות) לא רלוונטי בשוק - בכוחו של הממשל האמריקני לתמוך בכל מצוקת נזילות שעשויה להיווצר בגלל גל שני.