זו שנכנסת וזו שיוצאת: על צירוף אפל לדאו ג'ונס ועזיבתה AT&T

ביום שישי האחרון, לאחר ההודעה על עלייה חדה במספר המועסקים החדשים שנקלטו בחודש פברואר למעגל העבודה האמריקני, עלתה התשואה על אגרות החוב האמריקניות לעשור ב-6.12% - עלייה חריגה של ממש. אבל, לאור הציפיות שהתפתחו באותו היום להעלאת ריבית בארה"ב, בהחלט מובנת. העלאת ריבית עשויה / עלולה לגרום לכמה אירועים, אבל רק לאחד בטוח - ירידה במחירי אגרות החוב. החשש מהעלאת הריבית, שעלולה לייקר עלויות, להוריד רווחיות ולהאט התאוששות, הביא גם לירידות של עד 1.54% במדדי וול סטריט הבולטים.

עד כאן הכל הגיוני כלכלית. ביום שני נרגעו כנראה הרוחות, אולי בגלל השעון של אפל (סימול: AAPL) ואולי בגלל שהמשקיעים הבינו שהעלאת ריבית קלה באפריל או יוני, אם בכלל תהיה, לא תשפענה על שום תהליך כלכלי, והמדדים עלו. מה שלא הגיוני, שגם האג"חים עלו יפה והתשואה ירדה. המגמה הזו, באג"חים, המשיכה עד אתמול. כלומר, לא רק שמשקיעי העולם חזרו וקנו את האג"חים, אלא שבעשותם זאת הם הצהירו שהחשש מהעלאת הריבית פג. כל זה כמובן לא מסביר את התנהגות המניות ביום המחרת, אבל מי שמחפש הגיון במניות בטווח הקצר, עדיף שלא ינסה. נחזור ונאמר שההתאוששות, לא רק האמריקנית, תימשך (אירופה ויפן כן מתאוששות, סין לא נסוגה ויש סימנים ברורים של התחזקות הכלכלה ההודית). הריבית בארה"ב יכולה לעלות עד 5% לפני שתיפגע בקצב ההתאוששות או במניות. השקעה באג"חים ממשלתיות אמריקניות תהיה, לאור התחזקות הסיכוי להעלאת ריבית, מסוכנת יותר ויותר. אפילו "המדכא הגלובלי", הפרופסור נוריאל רוביני, שהוזמן להופיע כנואם המרכזי של ועידת ההשקעות במזה"ת בכוויית סיטי, כבר מודה שכלכלת ארה"ב מתחזקת בעוצמה. כמובן שרוביני, שבנה קריירה גלובלית על אווירת הדיכאון, מתקשה להיות חיובי לגמרי וטוען שיש בעיות באירופה, יפן וסין, אבל בפנים עצובות וחריקת שן הוא מודה שהבנק המרכזי האמריקני צדק, הן בתוכנית ההיחלצות (ה-TARP) והן בהנזלה - שתי תכניות שיביאו לסבב מיתון נוסף נוסח 2008. "אנחנו חיים בעולם מסובך", אמר, "שיש בתוכו כמה מגמות חיוביות לכלכלה הגלובלית" ויותר חיובי מכך האגו לא אפשר לו להיות.

מתי יהיה התיקון הגדול הבא?

מניות נמצאות במגמת עלייה לפני ובמהלך תהליך התאוששות כלכלית, תיקונים מתרחשים לאחר כל שבירת שיא. אפשר לראות זאת היטב מאז תחילת 2009, אפילו בעוצמה של 10%-15%, כפי שהיה בקיץ 2011. אבל תיקון גדול באמת יגיע רק כאשר הכלכלה מאותתת על שינוי במגמה, ורק אחרי מהלך של מומנטום. מומנטום מהסוג הזה טרם נראה באופק, כי אין שום סימן אמיתי שהכלכלה נעצרת. מתי בדיוק וכמה גדול יהיה מהלך המומנטום הבא? אי אפשר לדעת. אגב, גם התחזקות הדולר, שהביאה, על פי הפרשנים, לנפילות הגדולות במניות ביום ג' לא תפגע בהתאוששות הכלכלה האמריקנית או ברווחיות החברות המובילות (שם ירידת האירו תאזן), אבל לבטח תעזור לאירופה, יפן, סין והודו שכמהות לתהליך שכזה.

המשמעות של הכנסת אפל למדד הדאו-ג'ונס וההשפעה על AT&T שעוזבת

בשבוע הבא תחליף AAPL את AT&T (סימול:T) בדאו, ואכן, מבחינה הכלכלית אין ספק שזה מהלך נכון של הנהלת המדד. אפל, לצד היותה החברה בעלת ההערכה הגבוהה ביותר בעולם, היא גם המייצגת המובילה של עולם הטכנולוגיה והתקשורת, ומנייתה היא המוחזקת מספר אחת בקרנות הפנסיה האמריקניות ובקרנות ההדג'. AT&T לעומת זאת "מקלקלת" לדאו, ולא רק בגלל מחיר המניה הנמוך (נסביר בהמשך) יחסית שלה. אבל משקלן של שתי ענקיות התקשורת בדאו, T וורייזון (סימול: VZ) גדול בהרבה מה-2.3% שהתקשורת תופסת בתוצר האמריקני. מה גם שהכניסה של אפל ללא עזיבה של AT&T תגדיל את משקל הסקטור בהרבה מעבר לערכו בכלכלה הריאלית. מדד הדאו הוא ללא ספק מדד המניות החשוב והמצוטט ביותר בעולם, למרות שרבים מפקפקים באיכות הייצוג שלו. בחודש מאי הקרוב ימלאו למדד 119 שנים. הוא החל להופיע בשנת 1896, שנתיים לאחר ששני מפתחי המדד, העיתונאי צ'רלס דאו ושותפו הסטטיסטיקאי, אדוארד ג'ונס, כבר הריצו בשוק את מדד ההובלה (Dow Jones Transportation Average ) כניסיון. מדד ההובלה כלל בזמנו 11 חברות, 9 מהן חברות רכבות, אחת בתחום הספנות ואחת מהתקשורת והפיננסים, Western Union (היום: WU). מדד הדאו ג'ונס היה העתק של מדד התחבורה עם התוספת של חברת ג'נרל אלקטריק (סימול: GE) - החברה היחידה שעדיין נמצאת במדד, שמאז 1928 כולל 30 חברות.

• נעילה מעורבת בוול-סטריט; מארוול קפצה ב-6%, פלוטון זינקה ב-12%
• הנאסד"ק בירוק מתחילת השנה; אנבידיה עלתה ב-3%, אוקלו נפלה ב-5%

יש הרבה מומחים כאמור שטוענים שהמדד הזה, בגלל צורת החישוב שלו, אינו משקף נאמנה את כלכלת ארה"ב, ושמדד ה-500 S&P עושה זאת טוב בהרבה. מדד הדאו ג'ונס מחושב לפי מחירי המניות החברות בו (price-weighted index) - מה שאומר שכל חברה במדד נמדדת בהתאם למחיר המניה שלה בלבד (מתואם כמובן לחלוקות דיבידנד וספליטים). מחברים את מחיריהן של 30 המניות החברות ומחלקים ב-30. שיטת חישוב זו, שנהוגה גם בניקיי היפני, שונה מצורת החישוב של מדדי ה-S&P והנאסד"ק, שמחושבים לפי נוסחה שמשקללת כל חברה לפי ערך השוק שלה ומחיר המניה. טענת המומחים נשמעת הגיונית, אבל אם תניחו את שלושת המדדים זה על זה תגלו שהם נעים, פחות או יותר, ביחד.

בכל מקרה, על חשיבותו של הדאו אין עוררין. השינוי הנוכחי שהוכרז הוא ה-54 במספר מאז החל להיסחר. חברות טכנולוגיה, כמו היוליט פאקארד, IBM, MMM ואחרות היו שם שנים רבות, אבל חברות "מהפכת הטכנולוגיה" החלו להיכנס רק ב-1999, כאשר צורפו מיקרוסופט (סימול: MSFT) ואינטל (סימול: INTC). כניסתן של MSFT ו-INTC סימלה את תחילת ההתמזגות של "הכלכלה החדשה" לתוך "הישנה". מה שמפתיע הוא שמאז אותה שנה ועד לכניסתה של AAPL לא נכנסו חברות טכנולוגיה חדשה למדד. ישנם כמובן אלו שטוענים שהגיע הזמן להכניס עוד חברה ביו טכנולוגית מובילה אחת, כמו אמג'ן (סימול: AMGN) או קוואלקום (סימול: QCOM).

למען האמת, הדיון בכניסתה של אפל למדד התחיל ממזמן, למעשה עוד בימי סטיב ג'ובס, "לא ייתכן", אמרו כבר אז, "שחברה שמובילה בסקטור כל כך גדול, עם ערך השוק כה גבוה, שלמעשה פיתחה בעצמה את אחת הנישות הכלכליות הגדולות בעולם ושהשפעתה על הצמיחה, גם העתידית, כל כך גדולה, לא תיכלל בדאו". אין שום ספק שהנהלת אפל רצתה להיכלל במדד היוקרתי, מה שגם היה חשוב לאגו של ג'ובס שנלחם תמיד להוכיח ש"אפל שלי", ממנה נזרק בעבר, היא החברה המובילה בעולם מכל הכיוונים.

• האם להשקיע בערב הסעודית, ואיך להרוויח מהביקוש לחשמל?
• "המוחות שבורחים" מהארץ - האם הם בורחים, מי עוזב ולמה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הבעיה הייתה שכאשר התחילו לבדוק את אפשרות הכנסת החברה למדד, לאחר מותו של ג'ובס, עלה מחיר המניה לרמה שלא אפשרה זאת, כיוון שלהכנסת AAPL במחיר של 600-700 דולר למניה הייתה השפעה גדולה מדי, ובנוסף חששו שכניסתה של AAPL "תקלקל" את האיזון בין הסקטורים השונים במדד, ובמיוחד הטכנולוגיה והתקשורת. לפיכך החליטה החברה על ספליט של מניה אחת ל-7, אלא שגם זה לא הספיק. משהו היה צריך לקרות על מנת שהאיזון הסקטוריאלי החשוב לא יפגע.

וכך ב-2013 גולדמן סאקס (סימול: GS) וויזה (סימול: V) נכנסו לדאו. תתפלאו לשמוע, שויזה לא נכנסה כנציגת הסקטור הפיננסי, אלא כ"מניה טכנולוגית שמייצגת את נישת העברת האינפורמציה" (ובצדק למי שיטרח לבדוק). הכנסת ויזה נעשתה על מנת לתאם את סקטור העברת האינפורמציה למדד, אבל במקביל הכנסתה גם הגדילה ו"התאימה" את הנתח הטכנולוגי במדד, ושוב היה נראה שאפל תישאר בחוץ. אבל שנתיים לאחר כניסתה הודיעה ויזה על ספליט של 4:1 שיתבצע ב-19.3, יוריד את "השפעת" V על המדד מ-10% ל-2.5% ואת משקל הסקטור הטכנולוגי, ויפתח פתח להכנסתה של אפל. ההשפעה של הצירוף למדד על מניית AAPL לא תהיה משמעותית, כיוון שאין משקיע מוסדי רציני אחד שאינו "מלא" באפל טרום הכניסה. השאלה המעניינת יותר היא "מה יקרה ל-AT&T?". בדומה לאפל, גם T היא אחת המניות הכי מוחזקות ע"י פרטיים ומוסדיים בארה"ב, ואנחנו, שכידוע לקוראים וותיקים, עוקבים מקרוב אחרי זו האחרונה מעל 35 שנים, מאמינים שמבחינת המשקיעים ולמרות החולשה שמזוהה עם המניה בשנתיים האחרונות היא מייצגת השקעה בטוחה יחסית עם פוטנציאל צמיחה והכנסה משמעותית.

מאז מארס 2013 המניה מפגרת אחרי מדדי הדאו וה-S&P. היא הניבה תשואה שלילית של כ-10% - גרועה מתשואת המתחרה VZ, שהניבה תשואה שלילית של כ-1%, ולבטח גרועה בהרבה בהשוואה לתשואות החיוביות של 25% ו-34% הדאו וה-S&P מאז. AT&T הנוכחית היא למעשה הבת של AT&T המקורית שהוקמה בשנת 1885 ע"י אלכסנדר בל, ממציא הטלפון. בגלל החשש ממנופול ב-1982 החברה המקורית פורקה על ידי הרשויות האמריקניות לשבע חברות אזוריות.

"תינוקות הבל", כפי שנקראו, כאשר AT&T נשארה כחברת תקשורת לאומית. אלא שכוחות השוק עשו את שלהם. תינוקות הבל בלעו זו את זו, הולידו חברות חדשות ובסוף רכשה אחת מהתינוקות, SBC, את AT&T והחליטה להשתמש בשם המותג. קצר המקום לתאר את ההיסטוריה של החברה, שחלק משמעותי מהחברות המובילות בעולם התקשורת הם יוצאי חלציה, אפילו המתחרה הגדולה ורייזון שנולדה מאחת הבנות. היום מדובר בחברת תקשורת גלובלית שמספקת שירותי תקשורת אלחוטיים וקוויים. החברה, ורטיקלית (מפתחת, מייצרת ומשווקת), משרתת למעלה מ-120 מיליון לקוחות באלחוט ומספקת את כל שירותי הרשת. מבחינת ההכנסות היא הגדולה בארה"ב, 132.5 מיליארד ב-2014 ושניה, אחרי VZ, מבחינת שווי שוק.

עוצמתה העיקרית ביכולות השיווק - היא מהמובילות בעולם בשיווק טלפונים חכמים למשל. AT&T עדיין מהמובילות בעולם בתחום הפיתוח. פוטנציאל הצמיחה, למרות החולשה במניות, עדיין שם (חלק מהחולשה קשור בכישלון החברה בתחום ה-M&A ). אנחנו ממליצים לקוראים לבדוק את המניה כי מדובר בהשקעה שמניבה היום תשואת דיבידנד של 5.6%. - דיבידנד שעולה מאז תחילת 2003, ובמניה שהסיכון היחסי בה קטן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.