המשקיעים מבקשים לפדות מיליארדים: קרנות Blue Owl תחת לחץ על רקע חשש מ־AI

חברת האשראי הפרטי Blue Owl ניצבת בפני גל חריג של בקשות משיכה מצד משקיעים, כאשר שתי הקרנות המרכזיות שלה קיבלו דרישות לפדיונות בהיקף של כ־5.4 מיליארד דולר. העלייה בבקשות מגיעה על רקע חששות גוברים בשוק האשראי הפרטי, ובפרט סביב החשיפה הגבוהה של הקרנות לחברות תוכנה וההשפעה האפשרית של הבינה המלאכותית על מודלים עסקיים בענף.

לפי דיווחי החברה, קרנות OTIC ו־OCIC קיבלו בקשות משיכה משמעותיות, אך בפועל הגבילה Blue Owl את הפדיונות ל־5% בלבד לכל קרן ברבעון, בהתאם למבנה הקרנות הלא־סחירות. מדובר במנגנון שמטרתו למנוע לחץ נזילות על הקרן ולאפשר ניהול מסודר של הנכסים גם בעת ביקוש גבוה למשיכות.

הקרן הקטנה יותר, OTIC, חוותה את עיקר הלחץ, כאשר משקיעים ביקשו לפדות כ־40.7% מהנכסים, שעמדו על כ־3 מיליארד דולר בתחילת התקופה. מדובר בזינוק חד לעומת כ־15% בלבד ברבעון הקודם, נתון שממחיש את השינוי המהיר בסנטימנט המשקיעים. גם הקרן הגדולה, OCIC, רשמה עלייה חדה בבקשות המשיכה, עם דרישות לפדיון של כ־21.9% מההחזקות - לעומת כ־5.2% בלבד ברבעון הקודם. הקרן, שמנהלת נכסים בהיקף של כ־36 מיליארד דולר, נחשבת לאחת הגדולות בענף, והיקף הבקשות משקף לחץ רחב יותר בשוק.

למרות הנתונים הגבוהים, בפועל היקף הכספים שיצא מהקרנות היה מוגבל. לאחר קיזוז של זרימות חיוביות בהיקף של 127 מיליון דולר ל־OTIC ו־872 מיליון דולר ל־OCIC, היציאה נטו הסתכמה בכ־168 מיליון דולר בלבד. מנגנון הגבלת המשיכות, המקובל בקרנות מסוג זה, מאפשר למנהלי הקרנות לאזן בין משקיעים המבקשים לצאת לבין אלו שנשארים. המטרה היא למנוע מכירה מהירה של נכסים במחירים נמוכים ולשמור על יציבות תיק ההשקעות.

• מיקרוסופט במגעים להקמת תחנת כוח בטקסס בהשקעה של 7 מיליארד דולר
• אינטל רוכשת מחדש את המפעל באירלנד ב-14.2 מיליארד דולר - המניה מזנקת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

החברה ציינה כי בעבר אפשרה פדיונות מעבר לרף של 5%, אך כעת בחרה ליישר קו עם מגמה רחבה בענף. בשבועות האחרונים גם גופים גדולים כמו Apollo, BlackRock ומורגן סטנלי הטילו מגבלות דומות, על רקע תנודתיות ועלייה בחששות מצד משקיעים.

הסיבה ללחץ: החשיפה הגבוהה לחברות תוכנה

שוק האשראי הפרטי צמח משמעותית מאז המשבר הפיננסי של 2008, כאשר רגולציה מחמירה על הבנקים הובילה להעברת פעילות הלוואות לגופים חוץ־בנקאיים. קרנות אלו הפכו לשחקן מרכזי במימון חברות, במיוחד בתחומי הטכנולוגיה והתוכנה. אחת הסיבות המרכזיות ללחץ הנוכחי היא החשיפה הגבוהה של הקרנות לחברות תוכנה. חברות אלו היו יעד מרכזי למימון בעשור האחרון, אך כעת ניצבות בפני שינוי בסביבה העסקית, בעיקר בעקבות התקדמות מהירה בתחום הבינה המלאכותית.

החשש הוא כי AI עלול לפגוע במודלים העסקיים של חלק מחברות התוכנה - בין אם דרך ירידת מחירים, תחרות מוגברת או החלפת מוצרים קיימים. פגיעה כזו עלולה להשפיע ישירות על יכולת החברות לשרת את החוב שלהן. מאחר שקרנות האשראי הפרטי הן המלוות הישירות לחברות הללו, כל פגיעה כזו מתורגמת לסיכון אשראי גבוה יותר. כלומר, החשיפה אינה דרך מניות אלא דרך חוב - ולכן המשקיעים בקרנות חשופים ישירות ליכולת ההחזר של החברות.

• וויקס משלימה בייבאק של כ־1.7 מיליארד דולר - רוכשת 31.6% מהמניות
• מיקרוסופט מאיצה פיתוח מודלי AI עצמאיים ומפחיתה תלות ב־OpenAI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טורקיה מכרה זהב בשווי 8 מיליארד דולר

לדברי הנהלת Blue Owl, קיים פער בין השיח הציבורי סביב סיכונים אלו לבין הביצועים בפועל של החברות בפורטפוליו, שלטענתם ממשיכות להציג תוצאות חזקות. עם זאת, בשוק קיימת סקפטיות, והמשקיעים מתמחרים תרחישים של החמרה.

חשש מעלייה בחדלות פירעון

ניתוחים חיצוניים מצביעים על כך שהחשיפה לענף התוכנה עשויה להיות גבוהה יותר מכפי שמשתקף בדיווחים הפומביים, מה שמגביר את אי־הוודאות. במקביל, קריסות בודדות בענף האשראי הפרטי בשנה האחרונה חיזקו את החששות.

אנליסטים במורגן סטנלי מעריכים כי שיעורי חדלות הפירעון בשוק האשראי הפרטי עשויים להגיע לכ־8% בשנה בתקופה שבין המחצית השנייה של השנה הנוכחית למחצית הראשונה של 2027, רמה שנחשבת גבוהה מהממוצע ההיסטורי. לפי ההערכה, הסיכון בולט במיוחד בהלוואות לחברות תוכנה - סקטור שבו קרנות האשראי הפרטי מרוכזות במידה רבה, ואשר ניצב כיום בפני לחצים תחרותיים ושינויים מבניים על רקע התפתחות הבינה המלאכותית. במקביל, מורגן סטנלי מעריכים כי גם בשוק ההלוואות הסחירות צפויה עלייה בחדלות הפירעון, אך בשיעור נמוך יותר של כ־5.5% בשנה. לדבריהם, הענף עשוי להיכנס למחזור של חדלות פירעון ממוקדת סקטוריאלית, עם ריכוז סיכונים בתחום התוכנה, לצד תשואות נמוכות יותר והאטה בקצב גיוס הנכסים (AUM), אם כי הסיכון המערכתי הכולל בשלב זה נותר מוגבל.

על רקע ההתפתחויות, מניית Blue Owl יורדת בחדות ורשמה ירידה של עד כ־8% במהלך יום המסחר. מתחילת השנה איבדה המניה כ־46% מערכה. האירועים סביב Blue Owl משקפים שינוי רחב יותר בתפיסת הסיכון בשוק האשראי הפרטי, שהיה עד לאחרונה אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים במימון חברות. השילוב בין חשיפה גבוהה לענף התוכנה, אי־ודאות סביב השפעת הבינה המלאכותית והערכות לעלייה בחדלות פירעון מוביל משקיעים לנקוט גישה זהירה יותר ואף לנסות למשוך כספים. למרות שמנגנוני הגבלת הפדיונות ממתנים בשלב זה את הלחץ המיידי, הנתונים מצביעים על סדקים ראשונים בסנטימנט כלפי הענף - ועל אפשרות לתקופה מאתגרת יותר עבור קרנות האשראי הפרטי בשנים הקרובות.