לאחר שצפה במצגת אחרי מצגת של תחזיות שוריות של מנהלי הבנקים, אנליסט הבנקים של אופנהיימר, כריס קוטובסקי, טוען כי גם על פי תחזיות הבנקים וגם על פי תחזיות אופנהיימר, שנת 2026 צפויה להביא צמיחת רווחים דו־ספרתית נמוכה למגזר. הצמיחה באשראי מואצת, הפסדי האשראי בכרטיסי אשראי כבר הגיעו לשיאם, גם רמות ההון נמצאות בשיא, תחום ה־M&A מתאושש והכנסות המסחר חזקות.

לדוגמא, מדד הבנקים BKX עלה ב-13% על ביצועי מדד ה-S&P500 במשקלות שווים, בהמשך לביצועי יתר של 22% בשנה שעברה. . למרות העליות, מניות הבנקים עדיין זולות יחסית לשוק, ונסחרות בכ-23% פחות מהמכפיל הממוצע של השוק. בעבר ההנחה הייתה גדולה יותר, בערך 27%, כלומר הפער מצטמצם. לעומת זאת, מניות בנקי ההשקעות (כמו גולדמן זאקס ומורגן סטנלי) כבר כמעט לא זולות ביחס לשוק, כשבעבר נסחרו ב-30% פחות מהשוק, וכיום כמעט ללא פער.

וכך, מניות הבנקים המסחריים זוכות לשדרוג של Outperform, בעיקר סיטי Citi Inc 1.28% , בנק אוף אמריקה Bank of America Corp  ו-USB U.S. Bancorp. 0.84% . ולעומתן, ישנה זהירות ממניות בנקי השקעות וגולדמן סאקס The Goldman Sachs Group Inc 0.98%   ומורגן סטנלי Morgan Stanley  מדורגות Perform. 

מגזר הבנקים המסחריים

התחזית החיובית עבור הבנקים המסחריים נשענת על חמישה גורמים מרכזיים: 

תמחור מחדש של נכסים (Asset Repricing) - הבנקים נהנים מסביבת הריבית הגבוהה, כאשר בשנה האחרונה הגיעו לפדיון אגרות חוב בהיקף של כ-198 מיליארד דולר שהוחזקו על מאזני הבנקים עם קופון ממוצע נמוך של 2.4%. אגרות חוב אלה הוחלפו בנכסים חדשים בעלי תשואה גבוהה יותר והדבר צפוי לתרום לשיפור הרווח מריבית (NII) בשנים הקרובות. 

• מחירי הדירות יורדים, אבל לא מספיק; הציבור הוא זה שממשיך לממן את בעלי האינטרסים
• הנגיד: "פועל להעביר את הכוח מהבנקים לציבור" - האומנם?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

צמיחת בהיקף האשראי (Loan Growth) - לאחר האטה בשנים 2023-2024, ניתן לראות האצה מחודשת באשראי, במיוחד בתחום אשראי חוץ-בנקאי שצמח בכ-20% בשנה האחרונה ומהווה כעת 9.7% מסך האשראי בארה"ב, לעומת 4.4% בלבד בשנת 2015, עם צפי להמשך צמיחה בשיעור חד-ספרתי בינוני לפחות. 

הפסדי אשראי בכרטיסי אשראי (Card Losses) - לאחר זינוק בהיקפי האשראי הצרכני שהגיע לשיאו בסוף 2022, והוביל לצבירת הפסדים בגין חובות מסופקים בכרטיסי אשראי, ניתן לראות כעת התייצבות ואף ירידה בהפסדי אשראי, דבר שתומך בצפי לשיפור רווחיות הבנקים וחברות האשראי הצרכני. רכישת מניות עצמית (Buybacks) - הבנקים נהנים מאיתנות פיננסית משמעותית, עם ממוצע יחס הלימות הון (CET1) מעל 13%. עודפי הון עצמי תומכים בביצוע רכישות חוזרות של מניות הבנקים בהיקפים גדולי, עם צפי buyback מצרפי של 67 מיליארד דולר בשנת 2025, פי 2-3 לעומת הממוצע בשנים 2022-2023. 

התייעלות תפעולית (Efficiency) – התייעלות במבנה הוצאות תפעוליות צפויה להוביל לצמיחה דו-ספרתית ברווחי הבנקים בשנים הקרובות. 

• טסלה מפרסמת השבוע את נתוני המסירות: האם נראה צמיחה, והאם זה בכלל משנה?
• מגמה חיובית באסיה; עליות בחוזים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מי הערבי העשיר בעולם ולמה הוא קונה מניות סנאפ?

מגזר בנקי השקעות

האנליסטים של אופנהיימר מביעים זהירות מסויימת כלפי בנקי ההשקעות, בעיקר בשל התמחור הגבוה של המניות. 

פעילות מיזוגים ורכישות - בניגוד לציפיות בתחילת השנה, תחום ה-M&A עדיין נותר חלש יחסית לעבר, נוכח חוסר וודאות בנוגע למדיניות הסחר הבינלאומי ומכסי הייבוא לארה"ב, עם סימני התאוששות זהירים מרמות השפל של 2023-2024. 

פעילות חיתום ומסחר – על פי נתוני הנפקות של חברת Dealogic ההכנסות מבנקאות השקעות צפויות להציג הרבעון צמיחה שנתית של כ-19%. עם זאת, תחזיות הבנקים עצמם הנן מתונות יותר, ונעות בין עלייה חד-ספרתית בינונית לדו-ספרתית נמוכה. בתחום המסחר התחזיות נעות בין עלייה חד-ספרתית בינונית לדו-ספרתית גבוהה, כאשר האנליסטים באופנהיימר צופים צמיחה ממוצעת של כ-10% בהכנסות בנקי השקעות מפעילות מסחר. 

תמחור והמלצות השקעה

השיפור בפעילות מגזר הבנקאות על רקע גורמי מאקרו חיוביים הובילה לעליה בתמחור יחסי של מניות הבנקים האמריקאיים. עם זאת, יש להדגיש את פערי התמחור בין הבנקים המסחריים לבנקי השקעות. כך לדוגמה, מניות הבנקים המסחריים הנסחרות במכפיל רווח יחסי של 77% למדד S&P 500 משקלות שווים (דיסקאונט של 23%, קרוב לדיסקאונט היסטורי של 27%), כאשר מניות בנקי ההשקעות GS ו MS נסחרות במכפיל רווח יחסי של 98%, גבוה משמעותית מהממוצע ההיסטורי של 70%. בכך, ממשיכים האנליסטים באופנהיימר לתעדף את מניות הבנקים המסחרים, עם שמירה על המלצות Outperform על מניות בנק אוף אמריקה, סיטי ו-USB, והמלצות Perform על מניות בנקי השקעות גולדמן סאקס ומורגן סטנלי.