ההמלצה למכור מניות בנקים - "מעריכים שנראה ירידה בתוצאות"

למרות שיש לנו עוד 14 ימים לסיום אפשר כבר לסכם מבלי חולק ש-2025 הייתה שנה היסטורית לשוק הישראלי. מאחורי הראלי שראינו בבורסה יש הרבה "אשמים" ההישגים בזירה הביטחונית, שיבת החטופים הביתה, וגם העוצמה של הבורסה שהתבססה על רווחי החברות, למעשה אומרים בלידר שברבעון השלישי אנחנו כבר חזרנו לרמת התוצר לנפש של ערב המלחמה (התמ"ג זינק ב-11% ברבעון השלישי של 2025) סיומה של המתיחות הזמינה לשוק גם משקיעים זרים, הן למניות והן לאפיקי השקעה פרטיים, כמו ההייטק וסטארטאפים ביטחוניים. מעז יצא מתוק, דווקא החוסן שהפגינה הכלכלה והסקטור העסקי במשך השנתיים, הם אלו שהגבירו את אטרקטיביות ההשקעה בחברות ישראליות.

חוץ מצמיחת הרווחים, ראינו ב-2025 אירוע נוסף. התרחבות מכפילים. העליות שהציגה הבורסה המקומית בשנה האחרונה נבעו במידה ניכרת מהתרחבות מכפילים שהגיעו בגלל הסיבות שכבר מנינו וגם מנזילות גבוהה יותר בשוק, אבל בלידר לא חושבים שהאירוע הזה יימשך, "להוציא מספר ענפים בודדים, שעשויים להציג צמיחה משמעותית גם בשנים הבאות, אנו לא מעריכים שינוי מגמה משמעותי בשאר התחומים, ולא מזהים קטליזטורים להאצה בצמיחה. למדנו בעבר, כי מצבים מסוג זה, לרוב מעלים את סף הרגישות ואת רמת התנודתיות בשווקים" הם כותבים בסקירה השנתית שהוציאו.

זה דבר חריג היסטורית אבל כל הסקטורים בבורסה המקומית מסיימים את השנה בתשואה חיובית, אם כי יש את מי שבלטו יותר מהאחרים. בראש, סקטור הביטוח וגם, כמבון התעשיות הביטחוניות שכבשו את ראש הטבלה, עם תשואות של כ-164% וכ-120% בהתאמה. העליות בחברות הביטוח נשענו על כמה גורמים, גידול בהיקף הנכסים המנוהלים בעקבות העליות בשוק, שיפור באיכות החיתום, וגם יישום תקן IFRS 17 שהפך את הרווחיות לשקופה וקלה יותר להשוואה ומשכך הקלה גם על התמחורים, כמו גם זה שהרגולטור "שחרר" את חברות הביטוח בשנה האחרונה ולא הציב להם יותר מידי מחסומים.

גם תעשיית הביטחון נהנתה מרוח גבית יוצאת דופן. הביקושים למוצרים זינקו, הן לצרכים מקומיים והן על רקע הרחבת תקציבי הביטחון בעולם, ובפרט במדינות נאט"ו. הייצוא הביטחוני ב-2025 צפוי לשבור שיאים, עם חתימה על עסקאות משמעותיות במהלך השנה (אלביט, נקסט ויז'ן וכדו' רק מהזמן האחרון) כשיש עדיין צפי שהמומנטום יימשך עמוק ל-2026-2027.

• לידר: "אפסייד של 40% בקמהדע"
• איך ייראה שוק האג"ח הממשלתי ב-2026 ובאילו אפיקים כדאי להתמקד?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם מניות הבנקים הציגו ביצועים מרשימים, עם עלייה של כ-71% מתחילת השנה. הבנקים נהנו מסביבה מאקרו-כלכלית תומכת, ריבית גבוהה, צמיחה בפעילות האשראי, ותשואה ממוצעת על ההון של כ-16%. זאת, למרות התנודתיות בשוק הדיור וצמצום חלק מהתמיכה הממשלתית, גם המלחמה, מסתבר, לא פגעה באופן מהותי באיכות תיקי האשראי של הבנקים. אבל האם זה ימשיך ככה? בלידר ממש לא אופטימיים.

"מעריכים שנראה ירידה בתוצאות"

את הביצועים החזקים של הבנקים ב-2025 יהיה קשה לשחזר, סבורים בלידר. הבנקים נהנו מצירוף של גורמים שלא בהכרח ימשיך להתקיים. סביבת הריבית הגבוהה, שהזינה את המרווחים הפיננסיים, צפויה להתמתן במהלך 2026. במקביל, ההפרשות להפסדי אשראי, שהיו אפסיות כמעט לחלוטין השנה, צפויות לעלות מרמות השפל, בעיקר על רקע האטה מסוימת בפעילות, רגישות גבוהה יותר של משקי בית ועסקים, והמשך חוסר הוודאות בשוק הדיור.

• ישראכרט נכנסת לשוק החיסכון: תאפשר השקעה מנוהלת דרך כרטיס האשראי
• הזנב מכשכש בכלב: איך הבורסה הישראלית מניעה את הכלכלה - ולא להיפך
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• סמנכ"ל הכספים של טבע: "המספרים של טבע לשנה הזו מטעים; אנחנו...

"אנו מניחים", כותבים בלידר "כי תהליך ירידת הריבית ביחד עם עליה מסוימת בשורת ההפרשות להפסדי אשראי יביא לירידה קלה בתוצאות הבנקים, אולם נדגיש, כי רק הרעה משמעותית במצב הלווים ועליה בשורת ההפרשות להפסדי אשראי, יביאו לפגיעה אמיתית בתוצאות, אשר תשנה את הסנטימנט החיובי ממנו נהנה הסקטור".

"הבנקים נסחרים כיום במכפיל הון ממוצע של קרוב ל,1.6- רמת שיא, כאשר רק לפני המשבר של 2008 ראינו את הבנקים קרובים לתמחור זה. רמות המחירים הנוכחיות מייצגות מכפילי רווח סבירים של כ-10 כאשר סימן השאלה הגדול הוא האם הבנקים יישמרו על רמת הרווחיות הנוכחית. אנו חושבים, שהירידה הצפויה בריבית תוריד את רווחיות הבנקים מעט, אבל שינוי אמיתי ברווחי הבנקים יגיע רק במידה ונראה הרעה אמיתית במצב הכלכלה, ובעיקר הרעה במצב של הלווים בתחום הנדל"ן.

לידר מסכמים את ההמלצה הכללית על הסקטור, "לאור האמור, לדעתנו, הרווחיות הנוכחית בסקטור גבוהה מהרווחיות המייצגת, ואנו ממשיכים להמליץ על הסקטור בתשואת שוק".

מיום פרסום ההמלצה אפשר כבר לראות ירידה במניות הבנקים, אולי גם לאור הסקירה הזאת, אם הדאונסייד בזמן ההמלצה בין מחירי היעד למחירי המניות עמד על כ-4% הרי שכיום הוא נע סביב 2%. בכל מקרה, גם אם נראה עוד תנודה קלה ללמעלה אפשר להניח שמבחינת לידר אין כמעט אפסייד במניות הבנקים נכון למצב המאקרו הנוכחי. 

לידר על ענף הביטוח: "כל הכוכבים הסתדרו"; "לא בטוח שניתן לשכפל את זה"

"אנחנו מתחילים את 2026 אחרי שנה מדהימה עבור חברות הביטוח, שנה בה הכל עבד לטובת החברות מבחינת התוצאות, כאשר מבחינת התמחור החברות נסחרות ברמת מכפילים גבוהה בהרבה מזו שהתחלנו איתה את השנה". כותבים בסקירה "חלק גדול מהגורמים שפעלו לטובת חברות הביטוח ימשיכו לתרום לתוצאות ולשווי גם ב-2026 כשיש לציין בעיקר את העליה בהיקף הנכסים המנוהלים, ואת הפעילויות הנוספות (הפעילויות הלא ביטוחיות) שהופכות את החברות למגוונות יותר, יציבות יותר ורווחיות יותר. לאור זאת, להערכתנו, נמשיך לראות תוצאות טובות גם השנה. מהצד השני, נראה שאחרי העליות החדות בשווי החברות, כדי להצדיק עליית מדרגה נוספת בשווי, אנחנו צריכים שהכוכבים יישארו במקומם וששוק ההון ימשיך לזרוח, ואנו לא בטוחים שניתן לשכפל עוד שנה כזאת"

רמות התמחור כבר גבוהות, ללידר יש 'פחד גבהים'. מגדל מגדל ביטוח 2.77%   וכלל כלל עסקי ביטוח 2.91%   נסחרות במכפיל הון של סביב 1.7, הראל הראל השקעות 3.41%   במכפיל של כ-2.5, ומנורה מנורה מב החז 3.2%    והפניקס הפניקס 2.65%   כבר מתקרבות למכפיל 3. בלידר מציינים כי התשואה הגבוהה על ההון שנרשמה השנה באמת תומכת ברמות האלה, אבל הם מזהירים שהרווחיות המייצגת של הענף נמוכה מזו שנראתה ב-2025. לצד זאת, הם מצביעים על סיכונים קדימה, בהם הרעה אפשרית ברווחיות החיתומית בחלק מהמגזרים, חזרה של מעורבות רגולטורית, ואפשרות להעלאת מיסוי על רקע הרווחיות הגבוהה והצרכים התקציביים של המדינה. גם שוק ההון הוא גורם מפתח, כאשר שינוי מגמה עשוי לפגוע בתוצאות, גם אם בעוצמה מתונה יותר תחת תקן IFRS 17.

פועלים: מחיר יעד של 75 שקל 

בלידר מציינים כי בנק הפועלים מסיים את 2025 כאחד הבנקים החזקים במערכת, הוא הבנק השני שעוקף את רף ה-100 מיליארד שקלים (כמו שסיקרנו בסקירת ת"א לאחרונה) ועליה של יותר מ-80% מתחילת השנה. הבנק מציג  תשואה על ההון של כ-16.9%, נתון שמשקף את סביבת הריבית הגבוהה, המשך צמיחה בפעילות האשראי ותוצאות חזקות בפעילות הליבה. בבנק נהנו משילוב של מרווחים פיננסיים רחבים והפרשות נמוכות במיוחד להפסדי אשראי, גם על רקע מלחמה ותנודתיות בשוק הדיור. בלידר מדגישים כי איכות תיק האשראי נותרה טובה, וכי הבנק ממשיך להציג ניהול סיכונים שמרני יחסית, גם כשחלק משמעותי מתיק האשראי מופנה לנדל"ן ולמשכנתאות.

עם זאת, ההסתכלות קדימה זהירה יותר. בלידר מעריכים כי ב-2026 תירשם ירידה מסוימת ברווחיות הבנק, בעיקר בשל תחילת תהליך של ירידת ריבית ועלייה צפויה בהפרשות להפסדי אשראי, אחרי שנה חריגה של רמות שפל. "אנו מניחים כי תהליך ירידת הריבית, ביחד עם עלייה מסוימת בשורת ההפרשות להפסדי אשראי, יביא לירידה קלה בתוצאות", כותבים בלידר, ומדגישים כי רק הרעה מהותית במצב הלווים תשנה באופן משמעותי את התמונה. הפועלים נסחר כיום במכפיל הון של כ-1.56, רמה שלדעת לידר מגלמת כבר את מרבית החדשות הטובות, ולכן ההמלצה היא על "תשואת שוק", עם מחיר יעד של 75 שקל, ביום פרסום הסקירה המניה עמדה על 77 שקלים והספיקה להשוות את השער למחיר היעד של הסקירה, קח שכרגע אין אפסייד או דאונסייד במניה לפי לידר.

לאומי: מחיר יעד של 74 שקל

בנק לאומי לאומי 0.9%   מגיע לסוף 2025 בעמדה חזקה במיוחד, אחרי כמה שנים של צמיחה עקבית ושיפור מתמשך בפרמטרים התפעוליים הבנק היה לבנק הראשון שפרץ את רף ה-100 מיליארד שקל (ו'נאבק' עם טבע בימים האחרונים מי החברה עם השווי הגדול בת"א). הבנק מציג תשואה על ההון של כ-16%, כאשר בניגוד לשנים קודמות, עיקר התרומה מגיעה מהליבה הבנקאית ומהתייעלות מבנית, ולא מאירועים חד-פעמיים - ציון דרך לבורסה הישראלית: בנק לאומי הגיע ל-100 מיליארד שקל

בלידר מדגישים את הצמיחה האורגנית של לאומי ואת המשך חיזוק הפעילות הקמעונאית והעסקית, לצד שמירה על איכות תיק האשראי גם בתקופה של מלחמה ותנודתיות בשוק הדיור. במבט ל-2026, בלידר מעריכים כי סביבת הפעילות תהיה פחות תומכת. "בנק לאומי ממשיך להציג צמיחה חזקה בפעילות הבנקאית, אולם הירידה הצפויה בריבית והעלייה בהפרשות להפסדי אשראי צפויות ללחוץ על התוצאות", נכתב בסקירה. לאומי נסחר כיום במכפיל הון של כ-1.64, רמה שמשקפת בעיני לידר תמחור מלא, ולכן ההמלצה גם פה היא "תשואת שוק”, עם מחיר יעד של 74 שקל, המניה ירדה קצת מאז הסקירה ל-72 שקלים כך שיש בלאומי אפסייד מוגבל שמגיע אחרי עלייה חזקה של כ-78% מתחילת השנה.

מזרחי: מחיר יעד של 230 שקל

בנק מזרחי טפחות ממשיך לבדל את עצמו בתוך המערכת הבנקאית, עם תשואה על ההון של כ-17.2% ב-2025, הגבוהה מבין הבנקים הגדולים. עיקר היתרון של מזרחי מגיע מההתמקדות בפעילות הקמעונאית, ובראשה המשכנתאות, תחום שבו הבנק ממשיך להחזיק בנתח שוק גבוה ובמרווחים טובים יחסית. במהלך השנה נהנה הבנק מסביבת ריבית תומכת, צמיחה בפעילות האשראי והפרשות נמוכות במיוחד להפסדי אשראי, גם על רקע האטה מסוימת בשוק הדיור. 

למרות התנודתיות בענף הנדל"ן, איכות תיק האשראי של מזרחי עדיין גבוהה, אומרים בלידר. עם זאת, גם כאן ההסתכלות קדימה זהירה. בלידר מעריכים כי ב-2026 צפויה שחיקה מסוימת ברווחיות, בעיקר בשל ירידת ריבית והעלייה הצפויה בהפרשות, לאחר שנה חריגה במיוחד. "הירידה הצפויה בריבית צפויה להשפיע על המרווחים, ובמקביל אנו מניחים חזרה לרמות הפרשה מתונות יותר", נכתב בסקירה. מזרחי טפחות נסחר כיום במכפיל הון של כ-1.82, רמה שבלידר רואים כגבוהה יחסית, ולכן ההמלצה נשארת על "תשואת שוק", עם מחיר יעד של 230 שקל, שמשקף תמחור מלא יחסית. המניה היא נעה סביב 237 שקל כיום כך שזה משקף דאונסייד של כ-3%.

דיסקונט: מחיר יעד של 35 שקל

בנק דיסקונט סוגר את 2025 עם תשואה על ההון של כ-13.4%, נמוכה יחסית למערכת, אך כזאת שמשקפת שנה של התייצבות והמשך תהליך השבחה ארוך טווח. הבנק נהנה מצמיחה נאה בפעילות האשראי, בעיקר בסגמנטים העסקיים והקמעונאיים, לצד שיפור מתמשך במבנה ההוצאות וביחסי היעילות. 

בלידר מדגישים כי דיסקונט ממשיך לצמצם פערים מול הבנקים הגדולים, אבל זה קורה בקצב מתון יותר, וכי איכות תיק האשראי נותרה סבירה, למרות חשיפה לא מבוטלת לאשראי עסקי ולנדל"ן. במבט קדימה, בלידר מעריכים כי 2026 תמשיך להיות שנת מעבר עבור הבנק. "דיסקונט ממשיך בתהליך התייעלות ארוך טווח, אך הירידה הצפויה בריבית והעלייה בהפרשות צפויות למתן את קצב השיפור בתוצאות", כותבים. דיסקונט נסחר כיום במכפיל הון של כ-1.37, נמוך מהממוצע במערכת, אבל גם זה מגלם חלק ניכר מהשיפור הצפוי לפי האנליסטים. בהתאם לכך, ההמלצה גם אצל דיסקונט היא "תשואת שוק", מחיר יעד של 35 שקל, המניה כבר על המחיר הזה עם ירידה קטנה מאז שפורסמה הסקירה ולכן אין כאן שינוי בהסתכלות אבל גם לא אפסייד במניה.

בינלאומי: מחיר יעד של 240 שקל

הבנק הבינלאומי מסכם את 2025 עם תשואה על ההון של כ-16.9%, נתון שממקם אותו בחלק העליון של המערכת הבנקאית. הבנק הציג צמיחה מתונה בפעילות האשראי ושמר על איכות תיק גבוהה, כאשר גם בתקופה של מלחמה וסביבת אי-ודאות מאקרו-כלכלית לא נרשמה הרעה מהותית בפרמטרים התפעוליים שלו. קצב הצמיחה של הבנק דומה לזה של יתר המערכת, אבל הרווחיות גבוהה יחסית, בעיקר על רקע סביבת הריבית והתנהלות שמרנית בצד הסיכונים. אם כבר הזכרנו מקודם את שווי השוק, מעניין לציין כי הפניקס, הראל וגם מנורה עוקפים את השווי של הבנק שעומד על כ-26.5 מיליארד שקל.

במבט קדימה, בלידר מעריכים כי ירידת הריבית הצפויה ב-2026 תוביל לשחיקה מסוימת ברווחיות, ולכן הם ממליצים על הבנק בהמלצת "תשואת שוק", עם מחיר יעד של 240 שקל, המשקף תמחור מלא. המניה עלתה קצת מאז פרסום הסקירה לכ-263 שקל כך שיש דאונסייד של כ-9% במניה, הגבוה ביותר מבין כל המניות האחרות.