הבנקים מעולם לא היו כל כך רווחיים. המנהלים שלהם טובים, אבל גם הם יודעים שניהול זה לא כל העניין. הריבית עלתה, אבל זה גם לא רק בזכות הריבית. הסיבה היא שונה ממה שרובנו חושבים. הנה התוצאות של בנק לאומי משנת 2010 ועד היום. עם שווי של כ-93 מיליארד שקל, לאומי הוא מועמד טוב להיות החברה הראשונה בבורסה בת"א שמגיעה לשווי של 100 מיליארד שקל.  

מהדוחות למחצית הראשונה של 2025 עולה כי הרווח למניה הוא באזור 6.7 שקל למניה. המניה נסחרת ב-63.7 שקל - לכאורה מכפיל רווח של 9.5. זה מכפיל שנחשב סביר בהחלט, אפילו זול, אלא שמה שחשוב זה המכפיל העתידי. יש רוחות של שינוי. הריבית תרד, ייתכן מאוד שהרווחים של הבנקים יפגעו מכך. אבל, האם זה הגורם המכריע? 

כשבוחנים את הכנסות הריבית נטו לפני העלאת הריבית ואחרי העלאת הריבית מבינים שההכנסות אומנם עלו מקצב של כ-10.4 מיליארד שקל ב-2021 לכ-16-17 מיליארד שקל כעת. חלק מהגידול הזה הוא גידול טבעי שהיה מתרחש בלי קשר לריבית. ועדיין מדובר על עלייה מרשימה. עם זאת, גם אם הריבית תרד, מסבירים לנו בבנק המרכזי שזה כבר לא יהיה ריבית אפס. המשחק השתנה שוב. אחרי המשבר הגדול של 2008, הריביות בעולם צנחו למשך תקופה ממושכת, אבל התקופה הזו היא החריגה. ריבית אפס זה ניסוי ממושך וחד פעמי כנראה. הפעם, הריבית תעצור באזור 3%-3.5%.  

בריבית כזו, ההשפעה על רווחיות הבנקים לא תהיה דרמה גדולה, וכשלוקחים את הצמיחה האורגנית, מבינים שייתכן מאוד שבשורה התחתונה הם לא ייפגעו. 

• יו״ר רשות ני״ע: “לא לוותר על ההפרדה המבנית - היא הלקח החשוב ביותר מרפורמת בכר”
• חברי ועדת בכר לשעבר מזהירים: “אל תחזירו את המפלצות למשק”
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בנק לאומי - דוחות רווח והפסד 2018-2024

הבנקים במכפילי רווח מייצגים של 11-13 גם כשלוקחים את הפגיעה ברווחים בשל הפחתת ריבית צפויה. חברות הביטוח במכפילי רווח מייצגים של 15-20 אם לוקחים בחשבון שוק הון מייצג-"נורמלי" ופחות מתגמל מהשנה האחרונה. זה עשוי להוביל משקיעים לחשוב שאסטרטגיה של Long על הבנקים ו-Short על הביטוח עשויה להיות מעניינת. במצב כזה, המשקיע מרוויח את ההבדל בין התשואה של הבנקים לתשואה של הביטוח. 

שוק ההון הישראלי נהנה מרוח גבית, כאשר המדדים המובילים שומרים על אזורי רמות השיא לאחר עליות של כ-100% בשנתיים האחרונות. הריבית נמצאת על סף שינוי כיוון לאחר תקופה ממושכת של מדיניות מוניטרית הדוקה, עוצמה צבאית מול אויבות וחתימה על הפסקת אש עשויה להוביל לסיום המלחמה, כניסת כסף זר ומקומי, והאווירה הכללית בשווקים תומכת גם כאן. אחרי שנתיים של מלחמה, התמתנות באינפלציה וציפיות לריבית נמוכה יותר, המשקיעים כבר מתכוננים לשלב הבא, ומניות הבנקים וחברות הביטוח שוב נמצאים במוקד.

שני הסקטורים היו הקטר של גל העליות. מדד הבנקים רשם עליות של כ-130% בשנתיים האחרונות, ועלייה של כמעט 50% מתחילת השנה. מדד הביטוח זינק בכ-270% בשנתיים האחרונות, עם עלייה של מעל 100% מתחילת השנה (!), מה שיוצר פער מעניין. בעוד שחברות הביטוח רכבו על פריחת שוק ההון, הבנקים אמנם עלו אך נותרו עם תמחור מתון  אף שהם ממשיכים להציג תשואות גבוהות על ההון ורווחיות כמעט חסרת תקדים. עכשיו, כשמדברים על השלב הבא בכמה מובנים, השאלה המרכזית היא מי מבין שני הסקטורים אטרקטיבי יותר - אלה שנהנים מהשוק או אלה שמתפרנסים מהפעילות שלו.

הפריחה של חברות הביטוח

לאורך השנתיים האחרונות מניות הביטוח הפכו מהסקטור ה"מסורבל" של הבורסה לאחת ההצלחות הגדולות בשוק ההון הישראלי. מדד ת"א ביטוח זינק ביותר מ-200%, על רקע שיפור חד ברווחיות הליבה, רווחי הון גבוהים מתיקי ההשקעות ועליות חדות בנכסים המנוהלים. הרפורמה החשבונאית IFRS 17 תרמה לשקיפות ולעניין מצד משקיעים מוסדיים, והרגולציה הרכה יותר, יחד עם מדיניות חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות, רק הוסיפו דלק למומנטום.

• גידור, ספקולציה וארביטראז': 3 הדרכים לשימוש אופטימלי באופציות
• השקל חוזר להתחזק? כך אפשר להגן מפני ירידה בשער הדולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ברבעון השני של השנה הציגו חמש הקבוצות הגדולות, הפניקס, הראל, מנורה, כלל ומגדל, רווחיות חריגה בהיקף מצרפי של יותר מ-3.5 מיליארד שקל עם תשואה דמיונית על ההון. הפניקס הציגה רווח כולל של 928 מיליון שקל ותשואה של 35% על ההון, מנורה 716 מיליון שקל עם תשואה של 38.5%, הראל 789 מיליון שקל עם תשואה של 29%, כלל 531 מיליון שקל עם תשואה של 27.6%, ומגדל 571 מיליון שקל עם תשואה דומה. בעוד שמדובר ברווחיות שיא, אך כשמנקים את הרווחים הפיננסיים העודפים, רואים שמאות מיליונים מהרווח ברבעון הגיעו ממרווחים עודפים משוק ההון, כלומר רווחים חריגים שאינם ניתנים לשחזור קבוע.