מיתון הצלה
צילום: Photo by Stormseeker on Unsplash

המיתון בדרך - האם הבנקים המסחריים מוכנים לזה?

מבין כל הבנקים הגדולים, בנק אוף אמריקה, וולס פארגו וג'יי.פי מורגן אכן נראים מצוידים היטב כדי לנווט באקלים הכלכלי הקשה שצפוי להגיע ב-2023 - אך חובת ההוכחה היא עליהם
נתן טגי | (6)

מיתון היא לא מילה גסה בקרב כלכלנים בעולם, בוודאי כאשר צריך לעצור את האינפלציה שהיא הרסנית ביותר, או בלשונו של צאר'לי מנגר, יד ימינו של וורן באפט: "אינפלציה היא נושא רציני מאוד. אפשר לטעון שזו הדרך שבה דמוקרטיות מתות". האינפלציה בעולם היום עומדת על 8-10% ואף אחד לא רוצה לראות אותה ממשיכה לעלות. המשמעות של אינפלציה גבוהה היא שחיקה בערך של הכסף - ואז כולם מבקשים תוספות שכר והאינפלציה רק מזינה את עצמה. גם בישראל זכורות לרעה שנות ה-80 כאשר האינפלציה הגיעה כאן לשיא של 445% וזה אומר שהמחירים מוכפלים פי 4.5 בתוך שנה אחת. האינפלציה שנעלמה לפני עשור חזרה ובגדול, והבנקים המרכזיים מעלים ריבית כדי לנסות לעצור אותה.

אנחנו עדיין לא במיתון אבל העולם בדרך לשם - התמ"ג העולמי שצמח ב-6% ב-2021 צפוי לרדת ל-3.2% השנה ול-2.7% ב-2023. קצב הצמיחה הוא החלש ביותר פרט למשבר הפיננסי ב-2008 והצניחה המהירה בימים הראשונים של מגפת הקורונה. הגופים שנהנים מהעלאת הריבית הם הגופים הפיננסיים - הבנקים המסחריים וחברות ביטוח. אבל זה עד גבול מסוים, בשלב כלשהו הציבור לא מצליח לעמוד בתשלומים ואז ההפרשות להפסדי אשראי גדלות. זה עוד לא קורה. יש עליה בהפרשות אבל היא עדיין קטנה יחסית.

בכל מקרה, הבנקים המסחריים הם אלה שמכתיבים את הטון והקצב ונראה כי הם מוכנים יחסים לסייקל כלכלי, אך האם הם מוכנים למיתון ב-2023? לא בטוח.

קצב העלאות הריבית האגרסיבי של הבנק המרכזי בארה"ב, הפדרל ריזרב, האיר פנים לבנקים. תוצאותיהם של מרבית הבנקים לרבעון השלישי של שנת 2022 היו טובים. על פניו נראה שעד כה שהרווחים שהציגו הבנקים, עדיין קשים לעיכול בוול-סטריט. כמעט כל הבנקים הגדולים הכו את תחזיות האנליסטים לרבעון השלישי והמניות שלהם קפצו. עם זאת סקטור הפיננסים, עלה 1% בלבד בשבוע האחרון, וצמוד לתנועת השוק מאז החלה עונת הדוחות של הרבעון השלישי.

הנתק בין תנועת מניות הבנקים שדיווחו לבין תנועת הסקטור, משקף את העובדה שהמשקיעים מסתכלים קדימה לשנת 2023 - ולא אוהבים את מה שהם רואים. הכלכלה עשויה להגיע למיתון בתוך תשעה חודשים, צופה מנכ"ל ג'יי.פי מורגן  JP MORGAN ג'יימי דיימון. אם אכן הכלכלה האמריקאית תיכנס למיתון, מניות הבנקים כנראה תרדנה, לאחר שהציגו בדוחות האחרונים התאוששות חזקה בבנקאות הליבה ושוקי ההון מהשפל של עידן מגפת הקורונה. מבין כל הבנקים הגדולים, הבנקים - JPMorgan, Bank of America (BAC) BANK OF AMERICA ו-Wells Fargo (WFC) WELLS FARGO & CO אכן נראים מצוידים היטב כדי לנווט באקלים הכלכלי הקשה. אבל כולם יצטרכו להתגבר ללא יוצא מן הכלל על הספקנות שהמגזר הפיננסי יכול להשיג ביצועים טובים יותר בתקופה כלכלית קשה קדימה. לעת עתה, נראה שהרווחים בבנקים הגדולים פוגעים ביעדי וול סטריט. התוצאות לא היו כל כך חזקות אצל מורגן סטנלי (MS) MORGAN STANLEY ו-Goldman Sachs Group (GS) GOLDMAN SACHS , בשל חשיפתם לבנקאות השקעות ולתחומי שוק ההון אחרים. 

החודשים הבאים עשויים להיות קשים יותר עבור המגזר הפיננסי. שוק הדיור חולה, ומדכא את היקף ההלוואות. סביר להניח שהכנסות הריבית מפעילויות הלוואות לא תצמחנה באותה מידה, כמו ברבעון השלישי. ביצוע העסקאות הואט משמעותית כתוצאה מהעלאות הריבית, מה שהוריד את ההכנסות מבנקאות והשקעות לרמות הנמוכות ביותר מזה עשור. כמו כן, הפרשות הבנקים להפסדי הלוואות עולות, כיוון שהריבית עלתה כי נוטלי ההלוואות יעמדו בפירעון הלוואתם הפך לגבוה יותר, לכן הבנק מפריש יותר.

"הבנקים יתקשו להצליח יותר כאשר הצמיחה הכלכלית מואטת, האשראי מתנרמל, האינפלציה נחלשת והסנטימנט נחלש" אומר כריסטופר הארווי, אנליסט ראשי בבנק וולס פארגו, אשר הוריד את דירוגו לסקטור הפיננסי ל'נייטרלי' לתקופה הקרובה. מתח גובר בשוק האשראי עלול ללחוץ על שולי הרווח של הבנקים בשורה התחתונה. במקביל, הסיכוי שהפדרל ריזרב יחליט "להסתובב" לעבר עמדה נוחה יותר לגבי שיעורי הריבית מתעמעם בעת האחרונה, לפחות עד סוף 2023, מה שעלול להכניס את הכלכלה למצב של צמיחה איטית או מיתון.

משקיעים צריכים להיות מודעים לבעיות הללו שטומן בחובו הסקטור הפיננסי. עליית הריבית אכן הגדילה את הכנסות הריבית הנקיות של הבנקים, כולל המרווחים שהם עושים על הלוואות. עם זאת, הרוח הגבית הזו צפויה להירגע, שכן הפד' צפוי להאט את קצב העלאות הריבית בתחילת 2023 ובכך רווחיהם עלולים להצטמצם. במקביל בל נשכח שכעת הבנקים עומדים בפני לחץ להגדיל את התשואות על הפקדונות שהם מציעים, מה שעלול להגביר את העלויות שלהם ולגרום ללחץ נוסף על המרווחים. למרות זינוק גדול בריבית השנה, הבנקים עדיין משלמים ריבית זעומה - כ-1.09% בממוצע על חשבונות חיסכון. הם יצרכו להגדיל את הריבית כדי שלקוחות לא ינטשו - על אף הטרחה הכרוכה במעבר.  

קיראו עוד ב"גלובל"

שוק ההלוואות לציבור גם צפוי להתקרר, במיוחד בתחום הדיור. הרבה פחות בעלי בתים ורוכשי דירות להשקעה, לוקחים הלוואות או ממחזרים את המשכנתא, שכן שיעור הריבית על משכנתא ל-30 עלו לכמעט 7% בארה"ב - יותר מכפול מהממוצע שלהם ב-2021 של 3%. הביקוש למשכנתאות הגיע לאחרונה לשפל של 25 שנה, והבנקים רואים ירידה חדה בהיקף ההלוואות לרכישות דירה או למחזור ומימון משכנתאות מחדש. בנימה מעט אופטימית, אם המשק ייכנס למיתון, הלחצים הללו יגדלו. עם זאת, הבנקים הגדולים נכנסים לשפל במצב הרבה יותר טוב מאשר לפני המשבר הפיננסי ב-2008; מאגרי ההון של הבנקים חזקים ויציבים כעת. 

ג'יי.פי מורגן, למשל, הבנק הגדול בארה"ב, מייצג את העוצמה של הבנקים. הבנק העלה את תחזית הרווח הנקי שלו לסוף השנה, והודיע כי הוא מתכנן לחדש את הרכישות החוזרות של מניות הבנק ב-2023. האמון של הבנק בעמידה ביעד זה "צריך להצית מחדש את האמון של השוק ביכולתם לנהל את המאזן שלו תוך יצירת צמיחה מוצקה בהכנסות", כך ציינה אנליסטית UBS אריקה נג'ריאן. 

נכון, אם הכלכלה תיסדק בשנה הבאה, מניות הבנקים יסבלו. היצמדות לענקים עשויה להיות הדרך הטובה ביותר להתמודד עם הקרקע שצפויה לרעוד, אך רצוי תמיד להישאר בפוקוס. הבנקים יצטרכו להוכיח שגם ברגעי משבר יש על מי לסמוך אחרת, האמון יאבד את כמו ב-2008.

תגובות לכתבה(6):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 6.
    עד שהחורף בא אין גשם (ל"ת)
    אנונימי 25/10/2022 15:08
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    גולדפינג 25/10/2022 13:36
    הגב לתגובה זו
    החל מ-2008 הבון-טון של הבנקים הרכזיים בניצוחו של חתן פרס נובל בן ברננקי מהפד היה הרחבה כמותית או להדיוטות הדפסת כסף. המשך עשור וחצי מרבית הככלכנים לא הבינו כיצד הרחבה כמותית לא הביאה לעליה באינפלציה. אז עכשיו כמו צונמי לאחר רעידת אדמה בים בגל שנסוג לאחור וחוזר להציף את החוף כל גם האינפלציה חוזרת וכל כספי ההרחבה הכמותית חוזרים להציף את השווקים. שחיה נעימה.
  • 4.
    גולדפינג 25/10/2022 13:34
    הגב לתגובה זו
    החל מ-2008 הבון-טון של הבנקים הרכזיים בניצוחו של חתן פרס נובל בן ברננקי מהפד היה הרחבה כמותית או להדיוטות הדפסת כסף. המשך עשור וחצי מרבית הככלכנים לא הבינו כיצד הרחבה כמותית לא הביאה לעליה באינפלציה. אז עכשיו כמו צונמי לאחר רעידת אדמה בים בגל שנסוג לאחור וחוזר להציף את החוף כל גם האינפלציה חוזרת וכל כספי ההרחבה הכמותית חוזרים להציף את השווקים. שחיה נעימה.
  • 3.
    רוברט 25/10/2022 11:10
    הגב לתגובה זו
    הבנקים נתנו עד 50% משכנתא לדירה אז אין סכנה, הלווים הקטנים מוצצים להם את הדם אם עורכי דין של הבנק אז אין סכנה גם משם, הסכנה היחידה זה ההלוואות לחברה הטובים כמו פישמן, וגם שם בגלל שיש רווחים גדולים אפשר לקזז במיסוי כהפסד, אז שלא יעבדו עלינו !
  • 2.
    ברק 25/10/2022 03:55
    הגב לתגובה זו
    הכותב מבין טוב במערכת הבנקאית. יש משהו שלא פורסם בתקשורת הרגילה בכל העולם וזה שמתחת לראדר הבנקים האירופאים השתמשו שבוע שעבר בSWAP LINE של הפד בשוויץ מה שלא קרה מאז 2008. הם עשו את זה בשקט על מנת שהלקוחות לא יבהלו ויוציאו את הכסף, אבל גם בנקים וגם מדינות באירופה נמצאים עכשיו בצרות ויש סיכוי שהולך וגדל לפשיטות רגל\לפיחות אינפלציוני יחסית לדולר כמו שהיה בבריטניה ושווקי האג"חים מתמחרים זאת.
  • 1.
    אנשים מעדיפים לגור בדירה ולא ברחוב (ל"ת)
    אנשים מעדיפים ל 25/10/2022 01:33
    הגב לתגובה זו
מקרון צרפתמקרון צרפת

צרפת סופגת הורדת דירוג חוב שלישית תוך 12 חודשים - כלכלה בהתפרקות


חוב של 112% מהתוצר. פרלמנט מפוצל ורפורמות קפואות; מה יהיה בהמשך? 

משה כסיף |

צרפת ספגה מכה נוספת בדירוג האשראי שלה כשסוכנות הדירוג הבינלאומית S&P Global הורידה את הדירוג שלה מ-AA ל-AA-. זוהי הפעם השלישית תוך פחות משנה שצרפת מאבדת דירוג חוב , אחרי הורדות דומות של Moody's ו-Fitch בחודשים האחרונים.

ההשלכות של ההורדה עלולות להיות כבדות: גופים מוסדיים כמו קרנות פנסיה, בנקים מרכזיים וקרנות גידור, שמחויבים לפעול על פי כללי השקעה מחמירים, עלולים למכור כמויות משמעותיות של אגרות חוב ממשלתיות צרפתיות. פעולה כזו תגביר את הלחץ על שוק האג"ח, תעלה את עלויות החוב של הממשלה ותאיץ את גירעון החוב הלאומי שכבר חצה את רף ה-112% מהתוצר המקומי הגולמי.

שר האוצר הצרפתי רולאן לסקור הגיב להורדה בהצהרה חריפה במהלך כנס כלכלי בפריז, שם תיאר את המצב כ"ענן נוסף בשמיים שכבר היו מעוננים בכבדות". "זוהי קריאה להתעשת", אמר בפתח דבריו, "אין להתעלם מהסיכון הגובר. מדובר באיתות חד-משמעי שדורש רצינות יתרה מצד כולנו". לסקור, שמונה לתפקידו רק לפני חודשים ספורים בעקבות משבר פוליטי פנימי, הדגיש כי הממשלה והפרלמנט חייבים לשתף פעולה כדי לשכנע את סוכנויות הדירוג ואת המשקיעים הגלובליים שתקציב 2026 יהווה צעד אמיתי לקראת הפחתת הגירעון התקציבי. "אנחנו לא יכולים להרשות לעצמנו להתעלם מהסימנים האלה", הוסיף, "הם אינם רק ניירת, הם משפיעים על חיי היומיום של כל אזרח צרפתי".

הורדת הדירוג של S&P אינה מפתיעה לחלוטין, אך היא מגיעה ברגע קריטי. סוכנות הדירוג ציינה בדוח שלה כי הסיבות העיקריות כוללות את הגירעון התקציבי הגבוה שמגיע ל-5.4% מהתוצר בשנת 2025, עלייה מתמשכת בחוב הציבורי והיעדר התקדמות משמעותית ברפורמות מבניות שהבטיחה הממשלה. בנוסף, S&P הזהירה מפני סיכונים פוליטיים גוברים, כולל חוסר יציבות בממשלה והתנגדות פרלמנטרית חריפה לרפורמות הכרחיות. "הממשלה הצרפתית נמצאת בפני אתגר כפול: כלכלי ופוליטי", נכתב בדוח, "והשילוב הזה עלול להחמיר את המצב אם לא יטופל במהירות ובנחישות".

הדרך למשבר: איך הגענו לשלוש הורדות תוך שנה

כדי להבין את חומרת המצב הנוכחי, חשוב להסתכל אחורה על השנים האחרונות. צרפת נהנתה במשך שנים רבות מדירוג גבוה יחסית של AA מ-S&P ודומיו, שהעיד על יציבות כלכלית חזקה בתוך גוש האירו. אולם מאז משבר הקורונה ב-2020, המדינה שקעה בהוצאות עצומות על תמיכה כלכלית שכללה סובסידיות לעסקים, מענקי אבטלה מוגברים ותוכניות השקעה בתשתיות. החוב הלאומי זינק מ-98% מהתוצר ב-2019 ליותר מ-112% ב-2025. הגירעון התקציבי, שמוגבל על פי כללי האיחוד האירופי ל-3% בלבד, הוא 5% ומעלה.

כרייה (X)כרייה (X)

אילו הזדמנויות השקעה הסכסוך הסיני-אמריקאי יוצר?

בעקבות ההגבלות הסיניות, הממשל האמריקאי משקיע הון בחברות כרייה ועיבוד מקומיות, מקצר הליכים רגולטוריים ומעניק תמריצים נדיבים. השוק הגיב בעליות והזדמנויות חדשות נפתחות למשקיעים
אדיר בן עמי |

הסלמה ביחסים בין ארצות הברית לסין הובילה את הממשל הסיני להטיל הגבלות ייצוא על מינרלים קריטיים ויסודות אדמה נדירים. בתגובה, הממשל האמריקאי הבין שעליו להקטין את התלות באספקה סינית ככל הניתן, מתוך אינטרס של ביטחון לאומי. בחודשים האחרונים החל הממשל לבצע השקעות רבות ולספק הטבות מימון לחברות שמתמקדות בהקמת שרשרת אספקה אמריקאית למינרלים חיוניים ונגזרותיהם, מה שלפי אופנהיימר עשוי לפתוח הזדמנויות חדשות.


מספר גורמים מרכזיים הופכים את ההשקעה בתחום המינרלים הנדירים לאטרקטיבית: סין בנתה לעצמה עמדת כוח דומיננטית כספקית העולם הראשית של מינרלים ויסודות אדמה נדירים, מצב שיוצר תלות בעייתית עבור המערב ומאלץ את ארצות הברית לפתח אסטרטגיה חדשה שמטרתה הקטנת התלות בסין ובניית שרשרת אספקה עצמאית. הממשל האמריקאי החל כבר לפעול וביצע השקעות בתחום, כאשר במהלך החודשים האחרונים התפרסמו מספר עסקאות מפתח בתעשיית הכרייה ויסודות אדמה נדירים, כמו העסקה עם MP Materials. הערכה היא שהממשל צפוי לבצע השקעות נוספות בתחום, שיתמכו בכדאיות הכלכלית של פיתוח שרשרת האספקה ויובילו להמשך העלייה הקיימת במניות המגזר.

עומק הבעיה

סין שולטת בין 60% ל-70% מהכרייה העולמית של יסודות אדמה נדירים ובין 85% ל-95% מהתפוקה העולמית לעיבוד וזיקוק שלהם. בליתיום, סין מחזיקה בין 70% ל-75% מיכולת הזיקוק העולמית ובשיעור של כ-95% באספקה של גרפיט מעובד המתאים לשימוש באנודות בסוללות. בטנגסטן מדובר על דומיננטיות סינית של 80% מהאספקה העולמית.


לא מזמן התפרסם העדכון לדוח ה-USGS, גוף פדרלי שפועל תחת מחלקת הפנים של הממשל. הדוח כולל רשימה של מינרלים רבים ואת השפעתם על הכלכלה במקרה שאספקתם הסדירה נפגעת. הדוח מדגיש את החשיבות של הקמת שרשרת אספקה עצמאית ומחדד את הסיכונים הכרוכים בתלות יתר בייבוא ממקור יחיד. הדוח זיהה סיכוני ריכוז קריטיים: טנגסטן תלוי בסין עם הסתברות שיבוש של 100% והשפעה שלילית של כ-539 מיליון דולר על הכלכלה האמריקאית, וליתיום עם הסתברות שיבוש של 36% אך השפעה נמוכה יחסית של כ-34 מיליון דולר. סיכוני ריכוז נוספים כוללים סיליקון מרוסיה, נחושת שהכרייה שלה מצ'ילה והזיקוק מרוכז בסין, וכסף מייבוא ממקסיקו.

הזדמנויות ההשקעה

כדי להקטין את התלות של ארצות הברית באספקה סינית, החל הממשל האמריקאי לבצע השקעות ישירות בחברות שמפתחות את שרשרת האספקה האמריקאית. חלק מהעסקאות שפורסמו כבר כוללות כאמור את ההשקעה בחברת MP Materials שמתמחה בהקמת אתרי כרייה של יסודות אדמה נדירים, אתר לעיבוד וזיקוק המינרלים וגם מפעל לייצור מגנטים. העסקה גם כללה עסקת רכש למשך עשור עם מחיר רצפה, מה שמספק ודאות תזרימית לחברה גם בעתיד. עסקאות נוספות כללו גם את ההשקעה בחברת Lithium Americas וגם בחברת Trilogy Metals. לא מן הנמנע שהממשל יבצע עסקאות בעלות אופי דומה עם חברות נוספות גם בעתיד הקרוב.


ניתן להיחשף לתחום דרך התעודה REMX VanEck Vectors Rare Earth/Strategic Metals כאופציית חשיפה בעלת סיכון נמוך יותר בהשוואה לאחזקה ישירה. האחזקות הגדולות של הקרן כוללות גם את MP Materials שכבר מחזיקה בהסכם משמעותי וגם את Albemarle שנחשבת לחברה מבוססת עם הכנסות ותזרים חיובי. הקרן שהושקה באוקטובר 2010 מנהלת נכסים של 940 מיליון דולר ועוקבת אחר מדד MVIS Global Rare Earth/Strategic Metals Index, המתמקד בחברות הפועלות בשלבי הכרייה, העיבוד והמיחזור של מתכות נדירות ומתכות בעלות חשיבות חיונית בטכנולוגיות מתקדמות.