הנתון החריג שהולך להשפיע על הריבית בארה"ב

דוח התעסוקה בארה"ב שפורסם בשישי הפתיע את וול סטריט, ולא הפתעה מהסוג שהמשקיעים אוהבים. הכלכלה הגדולה בעולם הוסיפה 73 אלף משרות בלבד בחודש יולי, מתחת לתחזיות שעמדו על כ-106 אלף. המגזר הפרטי הוסיף 83 אלף משרות, מתחת לציפיות של 100 אלף משרות והסקטור הממשלתי רשם כיוון של כ-10 אלף משרות לעומת צפי של צמיחה קלה. 

בתוך המגזר הפרטי, כמעט כל הצמיחה הגיעה משירותי הבריאות, שהוסיפו לבדם את מרבית המשרות, עם חלוקה בין שירותי בריאות פרטיים, בתי חולים ושירותי רווחה. שאר הסקטורים הציגו חולשה: התעשייה איבדה כ-11 אלף משרות, מה שממשיך מגמת ירידה של שלושה חודשים רצופים, הסחר הסיטונאי רשם ירידה של כ-8 אלף משרות ברקע החששות ממלחמת הסחר, תחבורה ומחסנאות נותרו כמעט ללא שינוי, והבנייה הוסיפה כ-2,000 משרות בלבד, עלייה מינורית ביחס לחודשים הקודמים.

אך המכה האמיתית בדוח לא הייתה במספר המשרות בחודש יולי עצמו, אלא בתיקונים החריגים לנתונים מחודשי  מאי ויוני, כאשר המשרות במאי עודכנו כלפי מטה מ-144 אלף ל-19 אלף, וביוני מ-147 אלף ל-14 אלף, קרי קיצוץ מצטבר של כ-258 אלף משרות. בפועל, ממוצע תוספת המשרות בשלושת החודשים האחרונים צנח לכ-35 אלף בלבד, הנתון הנמוך ביותר מאז ימי הקורונה. שיעור האבטלה עלה קלות ל-4.2%, כשהכוח התעסוקתי מצטמצם זו החודש השלישי ברציפות.

למה שוק התעסוקה חשוב?

שוק התעסוקה הוא אחד האינדיקטורים החשובים ביותר למצב הכלכלה בפועל: גיוסים מצביעים לרוב על צמיחה, הרחבת פעילות של עסקים ואמון כלכלי גבוה. ירידה בקצב יצירת המשרות מאותתת על האטה בפעילות, פחות ביקוש לעובדים משמעו בדרך כלל פחות ייצור, פחות השקעות ולעיתים גם ירידה בצריכה. 

• בגלל המילואים - זינוק בנעדרים זמנית מהעבודה במאי
• בגלל פסח? ירידה קלה בשיעור האבטלה במרץ
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עבור הבנק הפדרלי, שוק התעסוקה הוא חלק מרכזי במנדט הכפול שלו, לצד יציבות המחירים (אינפלציה). כל עוד שוק העבודה חזק והאינפלציה גבוהה, אין הצדקה להפחתת ריבית. אך כשהנתונים מצביעים על חולשה בתעסוקה, הפד יכול לשקול הקלה מוניטרית גם אם יעד האינפלציה עדיין לא הושג, מתוך מטרה לבלום האטה כלכלית לפני שתעמיק.

עד כה, בפד דבקו בגישה הזהירה, אבל כעת, כשהתמונה התהפכה ושוק העבודה מראה סימני חולשה משמעותיים, ההצדקה לשמירה על ריבית גבוהה נחלשת, גם אם האינפלציה לא הגיעה ליעד של 2%.

נתוני הלמ"ס האמריקאי (BLS) הם הבסיס לבדיקת דופק הכלכלה, ומהם נגזרות החלטות מוניטריות של הפד, תחזיות צמיחה, ואסטרטגיות השקעה בשוק ההון. לכן אמינותם היא קריטית, כך שאם הנתונים שגויים, גם ההחלטות שמבוססות עליהם עלולות להיות שגויות. במקרה של דוח יולי, במקביל לתיקונים החדים לנתוני מאי ויוני, כמעט רבע מיליון משרות שנעלמו מהסטטיסטיקה, פגעו קשות באמון. הטעויות האלו הגיעו עד לראש ה‑BLS, אריקה מקנטרפר, שנאלצה לשלם במשרתה לאחר שהנשיא טראמפ הדיח אותה בטענה לכשלים חמורים בניהול הנתונים.

• מנכ"ל אפל: ה-AI מחכה שיקטפו אותה ואנחנו אלה שנצליח
• המוניות המעופפות ממריאות: ג’ובי נערכת לרכוש את בלייד;היכן אנשים טסים לעבודה במונית?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"
• המניה שמטריפה את המשקיעים - קת'י ווד רוכשת אחרי זינוק של פי...

להרחבה והקשר לישראל - פרופ' פלוס היה מזמן מפוטר בממשל טראמפ; מה אפשר ללמוד מפיטורי נציבת הסטטיסטיקה בארה"ב

הטוויסט הפוליטי וההשפעה על השכר

מעבר לנתוני התעסוקה הכמותיים, יש שינוי מבני שמתרחש בשוק העבודה האמריקאי. מאז כניסתו של טראמפ לבית הלבן, נרשמה ירידה חדה במספר העובדים הזרים (foreign-born), עם ירידה של כ-467 אלף ביולי לבדו, וירידה מצטברת של חמישה מתוך שישה חודשים האחרונים. מדובר בעיקר במהגרים ללא מסמכים חוקיים, שנפגעו ממדיניות הגירוש והחמרת האכיפה בשוק העבודה.

במקביל, מספר העובדים המקומיים (native-born) עלה בכ-383 אלף ביולי, לאחר זינוק חד במיוחד ביוני. שינוי זה בהרכב כוח העבודה יוצר צוואר בקבוק: היצע העובדים קטן, והעסקת עובדים מקומיים דורשת לרוב שכר גבוה יותר.

המעבר מעובדים זרים בשכר נמוך לעובדים מקומיים מעלה את השכר הממוצע, כפי שניכר בדוח יולי, שבו עלו השכר השעתי הממוצע מעל הצפי. מצד אחד, זה תומך בצריכה הפרטית. מצד שני, זה עלול לתדלק אינפלציה, גם אם מדובר באפקט זמני.

שוק ההון מתמחר שינוי כיוון

לפני פרסום הדוח, החוזים העתידיים על הריבית הצביעו על הורדת ריבית אחת בלבד באוקטובר. כעת, הורדת ריבית כבר בספטמבר מתומחרת במלואה. לפחות שתי הורדות מתומחרות במלואן עד לסוף השנה ואף ישנה סבירות גבוהה לשלישית. כלומר, השוק מעריך שהפד יחתוך ריבית כמעט בכל פגישה קרובה.

התגובה הורגשה בשווקים כאשר שלושת המדדים העיקריים סיימו את שבוע המסחר בירידות שערים. המשקיעים נמלטו מנכסים מסוכנים בעקבות סימני חולשה בשוק העבודה. התשואה ל-10 שנים ירדה ביותר מ-15 נקודות בסיס, והתשואה לשנתיים, הרגישה במיוחד למדיניות הפד, צנחה בכמעט 27 נקודות בסיס. הדולר נחלש בכ-1% מול סל המטבעות.

המבחן הבא לריבית

אמנם יו"ר הפד ג'רום פאוול נותר זהיר בהחלטה האחרונה להשאיר את הריבית ללא שינוי, אך שני נגידים, כריסטופר וולר ומישל בואמן, כבר התנגדו להחלטה והצביעו בעד הורדת ריבית מיידית. כעת, עם נתוני תעסוקה חלשים ושינוי מבני בשוק העבודה, עמדתם מקבלת חיזוק. וולר הזהיר כי "כאשר שוק העבודה מתהפך, הוא עושה זאת במהירות", וטען שהמתנה עלולה לגרום למדיניות לפגר אחרי העקומה. בואמן הוסיפה כי "האטה בשוק העבודה מצדיקה התחלה הדרגתית של חיתוך הריבית".

הפד יקבל עוד דוח תעסוקה לפני החלטת הריבית ב‑17 בספטמבר. עם זאת, השילוב בין ירידה חדה בקצב יצירת המשרות, שינוי בהרכב כוח העבודה והאטה בצריכה הפרטית הופך הורדת ריבית כבר בחודש הבא מתרחיש אפשרי למהלך כמעט ודאי בעיני השוק. מנגד, מכסי הסחר של טראמפ כבר מתחילים לחלחל לנתוני המחירים, והם עשויים להמשיך להפעיל לחץ אינפלציוני גם בחודשים הקרובים, מה שעלול להגביל את היקף ההקלות המוניטריות ולגרום לפד להותיר את הריבית ברמה גבוהה יותר מהציפיות בשוק. דוח התעסוקה האחרון לא רק חשף פספוס חד ביולי, אלא גם שינה את התמונה לגבי החודשים הקודמים והאיר זרקור לשינוי מבני עמוק בשוק העבודה האמריקאי. הפד מוצא עצמו במצב שבו הוא נדרש להגיב להאטה כבר בספטמבר, אך ייתכן שייאלץ לנהל את ההפחתות בזהירות רבה יותר מכפי שהשווקים היו רוצים.