מניית TSM Taiwan Semiconductor . -1.59%   ירדה ב-16% מתחילת השנה והיא נסחרת היום לפי מכפיל חזוי של כ-18-19, התמחור הזול ביותר של המניה בשנה האחרונה, וזאת אחרי שבשנה האחרונה המניה עלתה 23%. מספר גורמים מכבידים על המניה, גם החולשה במניות השבבים, במיוחד באלה המפתחות שבבים לבינה מלאכותית, אבל גם המכסים של טראמפ - הנשיא האמריקני נוקט קו ברור של חיזוק התעשייה האמריקאית, וגם תעשיית השבבים לא חמקה מהרדאר שלו כשהוא אמר שישקול להטיל מכסים על שבבים שמיוצרים מחוץ לארה"ב.

זה סיכון מסוים כלפי TSMC שהלקוחות הגדולות ביותר שלה הן אמריקאיות, אבל דווקא זה בשילוב עם גורמים נוספים, יכולים להגן עליה מהמכסים של טראמפ.

השקעה של 165 מיליארד דולר בארה"ב

כיום כמעט כל הייצור של TSM נמצא בטאיוון, כשהחברה גם מתכננת לבנות מפעל בגרמניה. עם זאת, החברה כבר הודיעה על כוונתה לבנות מפעל באריזונה, ארה"ב בהשקעה של כ-165 מיליארד דולר.

המהלך הזה צפוי להיות אחת מהחומות הגדולות שיעמדו בין TSM למכסים של טראמפ. לטראמפ יהיה קשה לפגוע בעסקים של חברה שמכניסה כמות כה גדולה של כסף לכלכלה האמריקנית, כשלמעשה טכנית השבבים מהמפעל באריזונה יחשבו אמריקנים ולכן לא יפלו תחת הקריטריון של המכסים. השקעה בהיקף כזה מייצרת אלפי מקומות עבודה ישירים ועקיפים בארה"ב ומקלה על הלחץ הפוליטי נגד חברות זרות הפועלות בשוק האמריקאי, ופגיעה של הממשל בתוספת המשרות הזו יכולה לגרור דווקא תגובת נגד מהציבור.

בנוסף, הנוכחות של TSM בארה"ב יכולה להרגיע את החשש הבטחוני בקרב הממשל בארה"ב - הממשל האמריקני כבר מפעיל לחצים על החברה כדי שתצמצם את מכירת השבבים שלה לחברות סיניות. לא בטוח שהמאמצים האלה שלו יצליחו, אבל מפעל של החברה בארה"ב כנראה יביא להתקרבות בין החברה לממשל האמריקאי.

• TSMC בלב מהפיכת ה-AI: מעלה את התחזיות במעל 30%
• TSMC מכה את התחזיות וממשיכה להנות מהביקוש ל-AI
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למעשה, המפעל באריזונה עשוי להוות הגנה לא רק מפני המכסים, אלא גם כיתרון תחרותי מול חברות אמריקאיות שזוכות לתמיכה ממשלתית במסגרת חוקים כמו CHIPS Act. בכך, TSM לא רק מפחיתה את הסיכון, היא מחזקת את מעמדה בשוק השבבים החשוב ביותר בעולם.

TSM ואינטל - ממתחרות לשותפות?

אינטל נמצאת בתחילתו של מהפך, אחרי שלאחרונה הודיעה החברה על מינויו של ליפ-בו טאן כמנכ"ל החדש של החברה, מה שהקפיץ את המניה שהתרסקה בשנה האחרונה. לפני כמה שנים אינטל ראתה את עצמה כמתחרה פוטנציאלית ל-TSM, היא השקיעה במפעלי ייצור שבבים (פאבים) שם היא קיוותה לייצר שבבים של חברות אחרות, במודל דומה לזה של TSM, אבל המהלך הזה נכשל.

המנכ"ל החדש טאן כבר הצהיר שהוא מתכוון להתמקד בעסקי ייצור השבבים של החברה וכן לנסות לקדם את החברה להיות יצרנית שבבים שתהווה אלטרנטיבה ל-TSM, אבל במקביל היו דיווחים על כך שייתכן בכלל ש-TSM תשתלט על עסקי הייצור של אינטל. הסיכויים למהלך כזה ירדו אחרי ההודעה של TSM על ההשקעה הגדולה במפעל בארה"ב, אבל הם עדיין קיימים.

• מגזר הביוטק מתעורר - האם הפעם זה אמיתי?
• טראמפ מאותת על נסיגה במלחמת הסחר: "המכסים של 100% לא יישארו" - פסגה עם שי בעוד שבועיים
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• שער הדולר מזנק ב-1.1%, קמטק תזנק מחר במעל 12%

"לראייתנו, רק בנסיבות מאוד ספציפיות או במחיר מאוד אטרקטיבי TSM תשקול להיכנס לשותפות כזו או אחרת עם אינטל", כתב האנליסט גוקול האריהרן מג'יי פי מורגן. 

גם בלי שיתוף פעולה בין שתי החברות, העסקים של אינטל ו-TSM צפויים להתרחב - אינטל הודיעה על תהליך ייצור חדש שאמור לקרוא תיגר על TSM, ה-18A, אבל האריהרן סבור שלאור היכולות המוגבלות של אינטל לפתח את התהליך הזה מהר, קיים סיכוי גבוה שאינטל תצטרך לעשות מיקור חוץ ל-TSM בהיקפים אפילו גדולים יותר ממה שעשתה עד היום.

האם TSM זולה מדי?

כפי שכתבתנו בהתחלה, TSM נסחרת היום בתמחור הכי זול בו היא הייתה בשנה האחרונה, אבל זה לא אומר שהיא זולה. העסקים של TSM תלויים בעיקר בחברות השבבים הגדולות כמו אנבידיה NVIDIA Corp. , AMD Advanced Micro Devices -0.63%   ואחרות, ואם הן חוות האטה בביקושים כך גם TSM. 

חברות השבבים מעבירות את ההזמנות שלהן ל-TSM יחסית מוקדם כך שלמעשה הדוחות שלה מהוות מעין מבט לעתיד של תעשיית השבבים, ובדוחות האחרונים היא סיפקה תחזית חיובית -  יצרנית השבבים צופה שענקיות הטכנולוגיה יוציאו בין 38-42 מיליארד דולר על שבבים. מדובר בסכום שגבוה ב-19% מתחזיות האנליסטים.

"ראינו ביקוש יציב וחזק לשבבי בינה מלאכותית מצד לקוחותינו לאורך 2024", אמר ונדל הואנג, סמנכ"ל הכספים והמשנה לנשיא TSMC. לדבריו, ההכנסות ממוצרי בינה מלאכותית היוו "קרוב לאחוזים דו-ספרתיים" מסך ההכנסות לשנת 2024. הואנג הוסיף כי למרות שההכנסות הקשורות לבינה מלאכותית יותר משילשו את עצמן ב-2024, החברה צופה כי הן יוכפלו שוב ב-2025, בזכות המשך הביקוש החזק למוצרים המניעים את יישומי הבינה המלאכותית.

עם זאת, צריך לזכור גם את הסיכונים הנוספים שעלולים לפגוע בחברה - האיום של פלישה סינית לטאיוואן שכנראה יפגע משמעותית בשרשרות האספקה והייצור של החברה, ההשקעות הגדולות במפעלים, שבמקרה של האטה בביקושים יכולות להוות משקולת, וגם התחרות שעלולה להתגבר מצד חברות כמו אינטל או סמסונג.