ליברה ביטוח - האם השוק עדיין מפספס את הסיפור?

בעשורים האחרונים הפך שוק הביטוח הישראלי לאחד השווקים המבוזרים והשמרניים ביותר במערכת הפיננסית. החברות הותיקות והמסורתיות שלטו בשוק באמצעות מודל הפצה מבוסס סוכנים, תהליכים מסורבלים ותיקי השקעות עצומים.

לא רבים ערים לכך, אך רוב רווחי חברות הביטוח הם כבר מזמן לא מהפעילות הביטוחית, אלא מתשואות מתיקי ההשקעות שהן מחזיקות.

בשנתיים האחרונות שוק ההון בישראל הציג תשואות נאות וחברות הביטוח המסורתיות נהנו מכך מאד, אך במקביל, הן נושאות על גבן את ההיסטוריה - המערכות המיושנות, הסוכנים וכו', והשאלה כמה הפעילות הביטוחית נטו היא רווחית ומה יהיה בתקופות שבהן שוק ההון לא יצמח.

אל תוך הסביבה הזאת נכנסה ליברה - לא כשחקן נוסף בשוק, אלא כניסיון לבנות מחדש את מודל הביטוח מן היסוד: מודל דיגיטלי, מבוסס נתונים, רזה מבחינה תפעולית, ובעיקר כזה שמכוון לייצר רווח אמיתי מליבת הפעילות הביטוחית עצמה.

• ליברה: הרווח השנתי עלה ב-67% לכ-85 מיליון שקל; הפרמיות מתקרבות למיליארד שקל
• מהפכה בפרסומת, נזיפה מהשופט: ליברה תשלם 100 אלף ש'
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כמעט עשור לאחר הקמתה, השאלה כבר איננה האם ליברה היא סטארט־אפ מעניין, אלא האם מדובר בחברת ביטוח בעלת יתרון מבני אמיתי - כזו שעשויה להעניק למשקיעים אפסייד משמעותי, וללא תלות בביצועי שוק ההון.

 הרקע, החזון והמודל העסקי של ליברה

ליברה הוקמה ב-2017 ע"י אתי אלישקוב, המחזיקה בכ-45% מהחברה ומהווה גורם שליטה דומיננטי.

החזון היה ברור: להקים חברת ביטוח ישירה, דיגיטלית וללא סוכנים, שתבלוט ביכולת לתמחר את עסקאות הביטוח בדיוק גבוה יותר - באמצעות שימוש מתקדם בנתונים ובהתאמה אישית (פרסונליזציה).

מאז 2018, החברה צומחת בקצב מרשים של 82% בממוצע לשנה (CAGR) על פני כעשור.
מעט מאד חברות בבורסה הישראלית צומחות בקצב כזה לאורך זמן, ואין אף חברה בענף הביטוח שאפילו מתקרבת לכך.

• איך ממשיכים אחרי שבירת התמיכה?
• תסריט החלומות של אמ"ן מחקר מתממש מול עינינו
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

ולא רק שהחברה מציגה צמיחה מרשימה בהכנסות, היא גם מציגה התייעלות עקבית לאורך השנים - יחס ההוצאות התפעוליות ירד מ-35% בשנת 2018, לכדי 13% בלבד בשנת 2025.

התאמה אישית (פרסונליזציה).

החברה פועלת בעיקר בתחומי הביטוח הכללי - רכב, רכוש, דירה וביטוחי נישה כגון חיות מחמד וביטוח נסיעות – תחומים הנחשבים לפשוטים יחסית בהשוואה לביטוחי חיים ובריאות.

בעוד שחברות הביטוח המסורתיות נשענות על סוכנים, פועלות במבנה עלויות גבוה ולעיתים תלויות במידה רבה גם ברווחי השקעות, ליברה פועלת במודל של מכירה ישירה, תפעול דיגיטלי וחיתום יצירתי מבוסס נתונים. שילוב זה יוצר מבנה עלויות רזה, המאפשר לחברה לפעול ביחס הוצאות נמוך משמעותית מהמקובל בענף.

השוואה לתחרות

ליברה מציגה בשנים האחרונים איכות חיתומית של 75% יחס משולב (היחס בין ההוצאות ותשלומים בגין תביעות, להכנסות מחוזי ביטוח) - זהו נתון חריג מאד, לא רק בישראל, אלא גם בסטנדרטים בינלאומיים. כלומר על כל 100 ש"ח פרמיה שהחברה מקבלת, היא משאירה בידיה 25 ש"ח וזאת לעומת רק כ-10 ש"ח בחברות המתחרות. זהו הבדל ויתרון תחרותי מהותי ביותר.

לחברות המסורתיות יש כמובן יתרון לגודל, תיקי השקעות גדולים ויציבות גבוהה, אך מאחורי הקלעים, יש להן מבנה עלויות כבד, סרבול רב ויחס משולב גבוה בהרבה.

לחברות דיגיטליות כמו ליברה וחברת ווישור (weSure), יש יעילות גבוהה וצמיחה מהירה, אך היקף נכסים ומחזורים קטנים - בעוד שווישור מתמקדת בעיקר בהגדלת הפרמיות, ליברה מתמקדת בעיקר באיכות החיתום , או במילים אחרות, ווישור מתמקדת בעיקר בהגדלת ההכנסות, לעומת ליברה, שמתמקדת בעיקר בהגדלת הרווח.

הביטוח הישיר (IDI), פונה גם הוא באופן ישיר ללקוחות ללא סוכנים, אך הוא יותר ביטוח ישיר מאשר ביטוח דיגיטלי ויש לו מוקד שירות גדול, השקעה מאסיבית בפרסום ותפעול מסורתי יותר.

 ליברה, לעומת זאת, מתמחה בתמחור פוליסות אישי לפי פרופיל משתמש ויצירת נאמנות של הלקוחות דרך מודלים של השתתפות ברווחים (הלקוח אוסף ליברות שמאפשרות שיתוף ברווחים או הנחה בפוליסה הבאה). גמישות זאת מאפשרת לחברה להציע גם מודלים יחודיים בשוק, כמו ביטוח נהג צעיר לפי שימוש (Chik) שהגיע כבר ליותר מ 230,000 שימושים חודשיים.

 למרות הנתונים המרשימים, המנייה לא עלתה כמו החברות המסורתיות, מכיוון שאין לה תיקי השקעות עצומים ולכן לא נהנתה מעליית הריבית במשק, ומרווחי השקעות בהיקפים גבוהים.

השוק תוהה האם ליברה תוכל להמשיך להציג צמיחה מרשימה תוך שמירה על יחס משולב מהטובים בענף, או שמא מדובר בנישה רווחית אך מוגבלת בהיקף, שאינה ניתנת להתרחבות משמעותית.

להלן טבלה סיכום המשווה בין ליברה ליתר החברות בתחום:

השפעת מלחמת שאגת הארי

מלחמת שאגת הארי לא אמורה להשפיע באופן ישיר על עסקי חברות הביטוח כי נזקי המלחמה הישירים לרכב ורכוש אינם תחת אחריותן, אלא מטופלות ע"י המדינה.

תיתכנה מספר השפעות עקיפות, כגון עיכובים בשרשרת האספקה שיגרמו להתייקרות חלפים ותיקונים (השפעה שלילית), או ירידה בשימוש ברכב פרטי בזמן המלחמה, דבר שיגרום לפחות תאונות ופחות גניבות (השפעה חיובית), אך לא צפוי שהשפעות אלו תהיינה מהותיות.

השפעה אפשרית נוספת יכולה להיות עקב תנודתיות יתר בשוקי ההון, שתשפיע בעיקר על החברות המסורתיות אשר מנהלות תיקי השקעות גדולים, ופחות על ליברה שמעל 90% מרווחיה נובעים מחיתום וממילא לא קשורים לשוק ההון.

מודל החיתום הסלקטיבי והיעיל של ליברה, אף עשוי לעזור לה להבליט את יתרונה היחסי מול המתחרות בתקופה לא שגרתית זו.
בנוסף, אם תצליח ליברה לשמור על רמת יחס משולב הטובה בענף, גם בתקופה תנודתית זו, יתחזק אמון המשקיעים בכך שחברת ביטוח יכולה לייצר ערך מהותי גם מבלי להישען על רווחי שוק ההון, אלא דרך חיתום איכותי וניהול סיכונים מדוייק. 

האם ליברה היא הזדמנות השקעה?

כיום נסחרת ליברה במכפיל רווח של כ-9.5  מהנמוכים בענף - לעומת מכפיל ממוצע של כ-12 בחברות הביטוח המסורתיות. להערכתי, הדיסקאונט הזה נובע מכך שהשוק עדיין מתקשה "לעכל" את המודל הייחודי של החברה.

לטעמי, יתכן כי נכון יותר לתמחר את ליברה במכפיל גבוה יותר של 15, משום שהיא משלבת מאפיינים של חברת ביטוח, חברת דאטה וחברת טכנולוגיה הפועלת כפלטפורמה דיגיטלית. בשל כך, ניתוחה אינו יכול להישען רק על NAV ומכפילים המקובלים בענף הביטוח המסורתי.
כמו כן, יש לזכור שהתשואה להון בליברה, היא כפולה מהנהוג בשוק, מה שתומך במכפיל גבוה יותר מהנהוג בענף.

ליברה אינה רק עוד חברת ביטוח, אלא ניסוי חי בשאלה האם ניתן לבנות מחדש את תעשיית הביטוח בעידן הדיגיטלי. אם התשובה תהיה חיובית, המשקיעים עשויים לגלות בדיעבד, שהשוק תמחר אותה בזהירות יתר.

להלן טבלה המציגה את ביצועי חברות הביטוח לשנת 2025:

(*) ווישור היחידה שלא פירסמה עדיין דוח 2025 והנתונים מבוססים על הערכה על בסיס דוחות הרבעון השלישי

הערה: היחס המשולב, שהוא כאמור אחד הפרמטרים החשובים בענף, אינו מוצג במפורש בדוחות של כל חברות הביטוח. לפיכך, ניסיתי להעריך כמיטב יכולתי על בסיס הנתונים הפיננסיים האחרים המופיעים בדוחות, בחברות שבדוחות שלהן זה לא צוין במפורש.

ניתן לראות מהטבלה שהיחס המשולב של ליברה הוא הטוב ביותר, בפער משמעותי, מבין כל החברות בכלל, והוא בפרט טוב יותר מווישור ואיידיאיי, שגם הן פונות ישירות ללקוחות, בדומה לליברה.

יתרה מכך, לא רק שהיחס המשולב של ליברה הוא מצויין, הוא גם משתפר הדרגתית משנה לשנה - 75% בשנת 2025, לעומת 82.5%, 83.3%, 85.6% בשלוש השנים הקודמות.

התשואה להון של ליברה גבוהה יותר מכפליים מהממוצע בענף ומשקפת את איכות החיתום הגבוהה של החברה. משמעותה של תשואה גבוהה על ההון היא יכולת לצמוח בקצב מהיר יותר ביחס להון העצמי (ההון העצמי גדל בכ-70% בשנת 2025 לעומת שנה קודמת, בנטרול חלוקת דיבידנד) - דבר שכמובן משפיע ישירות על השווי הכלכלי למנייה, ולהערכתי, יבוא לידי ביטוי גם בעלייה במחיר המניה.

את שנת 2025, סיימה ליברה עם יתרת מזומנים נמוכה מאשר בסוף 2024, מהסיבה הפשוטה שהעבירה מזומן לתיק הנוסטרו, להשקעה בנכסים פיננסים מניבים. ולכן אין הדבר מעיד על קושי תזרימי.

פוטנציאל אפסייד - בהנחה שלליברה יש מכפיל 12 (ממוצע ענפי) הרי שמחיר יעד למנייה הוא כ-2,250 המשקף אפסייד של כ-30%. בהנחה שהמכפיל של ליברה הוא 15 (עקב הערך המוסף הטכנולוגי המובנה והמודל העסקי, שתורמים לביצועים יוצאי דופן בענף), הרי שמחיר יעד למנייה הוא כ-2,800 המשקף אפסייד של כ-60%.

בנוסף, לאור התשואה להון והרווחים הנאים, ליברה גם החלה לחלק דיבידנדים החל מסוף 2024 כלהלן:

*      נובמבר 2024 - 22 אג' למנייה

*      אוגוסט 2025 - 22 אג' למנייה

 אגב, נתון מעניין בטבלה שלעיל, הוא תשואת הדיבידנד החריגה של איידיאיי (כ-8%).

הדבר נובע מהעדפת החברה לחלק את מרבית רווחיה כדיבידנד, במקום לצבור הון להשקעות עתידיות ולחיזוק הנזילות. ב-2025 חילקה איידיאיי דיבידנדים בשיעור חריג של כ-78% מהרווח הנקי.

 סיכונים

לצד הפוטנציאל, אנחנו חייבים להיות מודעים לסיכונים שקשורים לליברה:

● סיכון חיתומי  "מספרים טובים מדי". למשל, עקב תקופה טובה או סלקציה אגרסיבית שלא תוכל להישאר לאורך זמן. ליברה כבר מראה עקביות בצמיחה לאורך השנתיים האחרונות וככל שהיא תמשיך באותו מסלול, הסיכון ירד עם הזמן.

●  סיכון סייקל (מחזורי) "קטנה מדי להצלחה". החברה עדיין קטנה יחסית, ולכן חשופה יותר להשפעה של אירועים חריגים ובלתי צפויים. עם זאת, ככל שהחברה תמשיך לצמוח ולהגדיל את היקף פעילותה, סיכון זה צפוי להצטמצם בהדרגה.

●  סיכון תחרות  "היתרון ישחק". שחקנים כמו ווישור וגם חברות מסורתיות ישקיעו ויאמצו חיתום טוב יותר.

●  סיכון רגולטורי  רגולציה יכולה להגביל מחירים, לשנות מודלים ולהכביד בעיקר על חברות קטנות, אך, בפועל, הרגולציה מעודדת דיגיטל (שמאפשר שקיפות רבה יותר) ואם יהיה שינוי ברגולציה, הוא יפעל דווקא לטובת החברות הקטנות כדי לעודד תחרות לגדולות (כמו השינויים בתחום הבנקאות, אשר מעודדים בנקים "קטנים" כתחרות לגדולים).

●  סיכון שוק ההון  ירידות בשוק ההון ישפיעו מעט על החברה, שגם לה יש השקעות, אך ישפיעו במידה רבה הרבה יותר על החברות המסורתיות מכיוון שליברה אינה תלויה בהשקעות לצמיחתה.

●  סיכון הנהלה  סיכון שקיים בכל חברה. הנהלת ליברה מראה בשנים האחרונים אסטרטגיה, ביצועים טובים, קבלת החלטות ומיקוד ברור.

סיכום ותובנות

ליברה היא מהבודדות שבאמת "מרוויחה מהביטוח". יש לה יחס משולב יוצא דופן שמעיד על איכות החיתום הגבוהה והחברה כמעט ואינה תלויה בשוק ההון, בניגוד לכל החברות המסורתיות, שרוב הרווח שלהן מגיע מהשקעות ולא מביטוח.

החברות המסורתיות פועלות במידה רבה כחברות השקעות יותר מאשר כחברות ביטוח, ויש לקחת זאת בחשבון בתקופות שבהן שוק ההון לא צפוי להציג ביצועים טובים, כפי שהיה בשנתיים האחרונות. גם חברת איידיאיי, לצורך ההשוואה, נחשבת יותר לחברה מסורתית מאשר לדיגיטלית.

ליברה, לעומת ווישור, צומחת בקצב מבוקר תוך שמירה על חיתום איכותי ושולי רווח גבוהים, בעוד שווישור שואפת להגיע במהירות להכנסות גבוהות (סייקל גדול), מה שעלול לגרום לתנודתיות גבוהה יותר בביצועים.

נראה כי השוק מתמחר את ליברה בחסר, משום שהוא עדיין לא סומך באופן מלא על המשך טרנד הצמיחה ועל היכולת לשמור על איכות החיתום לאורך זמן. לכן, מבחינתי, ליברה היא ההשקעה המעניינת ביותר ביחס סיכוי-סיכון, עם פוטנציאל לאפסייד גבוה, בנוסף לקבלת דיבידנדים שוטפים.

* הכותב הוא יזם ומשקיע פרטי, לשעבר בכיר בתחום ההייטק ומנכ"ל של מספר חברות, פרטיות וציבורית.

* האמור במאמר משקף דעה אישית בלבד, אין אחריות לנתונים המוצגים והמאמר אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או המלצה לפעולה כלשהי.

* גילוי נאות - הכותב מחזיק במניות ליברה.