צילום: נירית בקשי

ראיון

"השקעה בארץ עדיפה, מכפילי הרווח של החברות כאן נמוכים ביחס לעולם"

גיל קורן, מנכ"ל אפסילון קרנות נאמנות מסביר למה אגרות חוב הן חלק חשוב בתיק ההשקעות למרות התשואה האפקטיבית הנמוכה; חושב שלא צריך להגדיל חשיפה למניות באופן אוטומטי ומאמין שמניות הנדל"ן והבנקים יבלטו גם ב-2020

איתן גרסטנפלד | 30/12/2019 08:07 (14)

נושאים בכתבה אפסילון גיל קורן ראיון

חברות הנדל"ן והמגזר הפיננסי צפויות להוביל שנה נוספת של עליות שערים בשוק המניות כך מעריך גיל קורן מנכ"ל אפסילון קרנות נאמנות בראיון עם ביזפורטל. קורן אמנם לא מפרט מניות ספציפיות, אבל כשבוחנים את הרכבי קרנות הנאמנות רואים שהבנקים הם ההשקעה המועדפת, ובעיקר - פועלים, לאומי, דיסקונט.

"שנת 2019 מסתמנת כאחת השנים הטובות ביותר להשקעה בשווקי ההון. מרבית האפיקים הניבו תשואה חיובית, מדדי המניות המובילים בישראל ובעולם עולים מעל 20%, ומדדי האג"ח המקומיים עולים בממוצע בכ-7% מתחילת השנה", אומר קורן ומוסיף - "התשואות הגבוהות נבעו בין היתר הודות לירידות החדות במהלך החודשים נובמבר-דצמבר בשנה שעברה.

"מלבד הביצועים המרשימים, 2019 אופיינה בהיעדר טלטלות מיוחדות בשווקים ובתנודתיות נמוכה יחסית. עיקר ההשפעה הנקודתית הייתה סביב התפתחויות במלחמת הסחר והברקזיט, רמת הוודאות בשני אירועים אלו עלתה לאחר תוצאות הבחירות בבריטניה והפחתת המכסים בין סין לארה"ב. נראה כי סין וארה"ב קרובות לחתימה על עסקת סחר שצפויה לסיים את מלחמות המכסים ההדדיות, שנמשכות כמעט שנתיים והעיבו על השווקים".

לאן השוק הולך, ומה יהיו האפיקים הבולטים?

"קודם כל, כשבוחנים את השנה הבאה צריך להסתכל על נקודת המוצא, שהיא השנה הנוכחית, שהייתה טובה באופן רוחבי גם ברכיב המנייתי וגם ברכיב האג"חי. השנה הייתה טובה בזכות המדיניות המוניטרית של הבנקים. זה תורגם לרווחי הון גם ברכיב האג"חי וגם לעלייה במכפילים לצד העליות במדדים המובילים. לגבי השנה הבאה, נראה שהתמיכה של הבנקים תימשך גם ב-2020, וזה כמובן ישפיע לטובה על כל אפיקי ההשקעות. לכן לדעתי, האפיקים שתפקדו בשנת 2019 יתפקדו גם בשנת 2020. עם זאת אני אסייג ואגיד שלדעתי צריך לצפות לתשואות יותר נמוכות משנה שעברה".

מה החשיפה הנכונה לדעתך למניות - האם יש להגדיל חשיפה?

"אני חושב שזה תלוי לקוח ורמת סיכון, אני לא מחזיק בדעה שצריך להגדיל את החשיפה רק בגלל 'היעדר אלטרנטיבה', זאת לא סיבה מספיק טובה להגדיל את הסיכון בתיקים. מה שאני כן יכול להגיד זה שהכספים בקרנות שהיו ברובם באפיקים של קרנות כספיות, ושם אני חושב שיש מקום להגדיל סיכון ולעבור לקרנות שמשלבות אג"ח עם חשיפה מנייתית מסוימת".

התשואה האפקטיבית באג"ח נמוכה - מה דעתכם על השקעה באג"ח?

"איך שלא מסובבים את זה אג"ח הוא המרכיב הארי בכל תיק השקעות, וכך זה חייב להישאר. למרות ירידת התשואות אני חושב שנכון להותיר את החשיפה לאג"ח ממשלתי. זה נכון גם לגבי אג"ח קונצרני, שם יש הטבה מסוימת, כי החברות ממשיכות למחזר את החוב, דבר שתורם לשורת הרווח. לדעתי, לשלב אג"ח קונצרני לצד אג"ח ממשלתי זה העוגן הנכון. מנגד,אנחנו לא נמצאים איפה שהתשואה לא מפצה על הסיכון".

מאיפה תנסו לייצר את התשואה העודפת?

"התשואה העודפת תבוא לידי ביטוי בניהול האקטיבי של הקרנות שלנו בין אם זה בחירת מניות ואג"ח מבוססת אנליזה ומחקר, ובין זה בהיכרות המעמיקה שלנו עם החברות. אני מקווה שנמשיך לייצר תוצאות למשקיעים".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

אילו מניות יבלטו שנה הבאה?

"אנחנו בשנת 2019 האמנו בחברות הנדל"ן ככלל, ובנדל"ן המניב בפרט. למרות התוצאות המרשימות השנה, לדעתנו עדיין יש מקום להמשיך להשקיע בחברות נדל"ן. נושא מחזור החוב בא לידי ביטוי גם בחברות הנדל"ן, דבר שמשפר את הרווח הנקי של החברות. תחום נוסף הוא הפיננסים, בנקים וחברות אשראי חוץ בנקאיות, שתפקדו יפה השנה, ואנחנו חושבים שגם ב-2020 הם ימשיכו לתפקד בצורה יפה".

טריטוריות בולטות - אזורים גאוגרפים בולטים להשקעה ותחומים מעניינים?

"מבחינת עוגת ההשקעות שלנו, אנחנו מוטים לכיוון ההשקעה בישראל, כי רמת מכפילי הרווח של החברות עדיין מהנמוכות שיש, והשוק פה עדיין פחות יקר מבעולם. בחו"ל הדגש שלנו הוא בארה"ב, שם המצב של הצרכן האמריקאי, שהוא למעשה הקטר של הכלכלה האמריקאית משתפר, השכר עולה והאבטלה נמוכה. כל עוד זה נמשך, אנחנו נמשיך לראות בארה"ב את הנתח המשמעותי ביותר. בנוגע לאירופה צריך לחכות לראות מה קורה עם ההתפתחויות בבריטניה בכל הקשור לברקזיט".

למה להשקיע בקרנות מנוהלות עם דמי ניהול גבוהים, כשיש קרנות מחקות עם דמי ניהול נמוכים?

"ברמת התשואות, אני חושב שיש מקום לניהול אקטיבי גם בגלל הבחירה הסלקטיבית של האגחים, וגם בפיזור הרחב שאנחנו מקפידים עליו".

מה המגמות שאפיינו את תעשיית קרנות הנאמנות ב-2019 ?

"מבחינת תעשיית הקרנות שנת 2019 מסתמנת כשנה מוצלחת של צמיחה בענף. קרנות הנאמנות ושווי הנכסים המנוהלים בקרנות הנאמנות המנוהלות (ללא קרנות עוקבות מדד) נכון לסוף חודש נובמבר עמד על 217 מיליארד. הקרנות המנוהלות גייסו עד סוף חודש נובמבר מעל ל-10 מיליארד שקל. נראה שהציבור לא נשאר אדיש לתוצאות החיוביות בשווקים ובקרנות הנאמנות".

מה היו הקטגוריות המועדפות על המשקיעים בקרנות נאמנות?

"כשבוחנים את הגיוסים, ניתן להבחין כי מעל 60% מהגיוסים מתחילת השנה היו בקרנות כספיות. קרנות שמהוות אלטרנטיבה לפיקדונות בנקאיים ברמת סיכון נמוכה, אך במקביל גם בעלות פוטנציאל תשואה נמוך משמעותית מקרנות אקטיביות המשלבות אג"ח ממשלתי ואג"ח חברות. כמו גם מקרנות אקטיביות המשלבות אג"ח לצד חשיפה מנייתית מסוימת".

לסיום, אפסילון צפויה לסיים את השנה בגיוס חיובי של מעל 100 מיליון שקל, באיזה קטגוריות התבלטו קרנות אפסילון השנה?

לצד התוצאות הטובות בשווקים, אפסילון הציגה השנה ביצועים בולטים במרבית הקטגוריות המרכזיות של קרנות האג"ח הכללי והממשלתי גם בשילוב חשיפה מנייתית, חשוב לי לציין שהתוצאות השנה באות לידי ביטוי לא רק בתשואות הקרנות אלא גם ברמות סיכון נמוכות ובמדדי שארפ גבוהים, הבוחנים את התשואות ביחס לרמת הסיכון.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

11.
פיננסייר 30/12/2019 17:19
הגב לתגובה זו
האמירה של מר קורן פשוט מוכיחה על חוסר הבנה בסיסי של איש השקעות, גם אם רמות המכפילים בישראל טיפה נמוכות בארה"ב, שיבדוק את שיעורי הצמיחה באותן חברות, יש שם חברות שצומחות בעשרות אחוזים, בישראל לעומת זאת מרבית החברות בקושי צומחות בתוצאותיהן וגם אלו שכן צומחות בשיעור חד ספרתי קל לכל היותר, אלו שצומחות דו ספרתי מתומחרות בהתאם במכפילי 30 ומעלה. האם מר קורן בדק פעם מכפילי PEG או מכפילי FORWARD PE בישראל מול ארה"ב? האם בכלל תמחור ניתן לקבוע רק בעזרת מכפיל רווח? הייתי מצפה לניתוח קצת יותר רציני מזה ממנכ"ל של חברת קרנות נאמנות....
10.
אסף 30/12/2019 11:43
הגב לתגובה זו
מאז חילופי המנכ"לים רואים שינוי לטובה גיל עושה אחלה עבודה
מי שעושה עבודה טובה זה הסמנכל השקעות שהביא תשואות טובות (ל"ת)
ביבי 31/12/2019 06:41
הגב לתגובה זו
בהחלט גיל קורן עושה עבודה מצוינת! (ל"ת)
חיים 30/12/2019 12:20
הגב לתגובה זו
9.
לירן44 30/12/2019 11:09
הגב לתגובה זו
עם עובדות קשה להתווכח, והקרנות האג"חיות של אפסילון שאני מחזיק עשו השנה תשואה מצוינת מרוב הקרנות האחרות של המתחרים, ואני מגדיל בהן את האחזקה ומקווה שימשיכו ככה גם השנה. עבודה טובה, תמשיכו ככה!
רובי 31/12/2019 06:38
הגב לתגובה זו
אז למה אף אחד לא קונה את הקרנות של אפסילון ???
8.
מבין 30/12/2019 09:59
הגב לתגובה זו
.
7.
אבי 30/12/2019 09:51
הגב לתגובה זו
המכפילים הנמוכים והחברות הזולות ועוד מחלקות דוידנט מכובד ושם החברות האמיתיות וגם בניגוד לדעה המטופשת צומחות ( הדאקס עלה 25% השנה ) ולא לשכוח ישראל מדינה קטנה בסביבה בעייתית שתמיד הביטחון יהיה בעייתי לכן המחירים פו גם חייבים לקחת סכום זה בחשבון
6.
בנץ 30/12/2019 09:30
הגב לתגובה זו
אתם אומרים את זה כבר עשור. תראה מה השוק בארץ עשה ומה השוק האמריקאי עשה.... מכפיל נמוך לא אומר שהחזר שהתשואה העתידית יהיה גדול יותר, מכפיל נמוך מתומחר ע"י חוכמת ההמונים בצדק ע"י סיכון גבוה יותר, צמיחה נמוכה יותר, יעילות נמוכה יותר וכו'. בהצלחה לכולם.
5.
כלכלן 30/12/2019 09:22
הגב לתגובה זו
אגח ממשלתי צמוד נסחר כיום בתשואה ריאלית שלילית לפידיון, גם מלווה קצר מועד. המשמעות היא שמי שירכוש היום ויחזיק עד הפידיון יפסיד בוודאות. עשוי אף להפסיד פעמיים גם בגלל היצעים שיגיעו בשלב כזה או אחר
4.
עזרא 30/12/2019 09:10
הגב לתגובה זו
מרגיש כמו השחלה.
3.
לא לא 30/12/2019 09:02
הגב לתגובה זו
שבוע שעבר פי 2 משבוע לפני כן. ברור לכולם שהמצב שנוצר, גרעון עצום, חוסר תקציב, אי בהירות לגבי הממשלה הבאה ,העלאת מס חברות, מע''מ, יפגעו גם החברות במשק. תזהרו מאד בחודשים הקרובים, הולכים לירידות בשיעור דו ספרתי עד הבחירות
2.
תקראו בין השורות 30/12/2019 08:48
הגב לתגובה זו
התשובה הכי משעשעת זה למה לשלם דמי ניהול גבוהים כי מקבלים ניהול איכותי חחחח
1.
וואו איך עלית על זה? (ל"ת)
האשם תמיד 30/12/2019 08:46
הגב לתגובה זו

צילום: לילך צור

תשואה סולידית של 8% בחצי שנה על הנייר: בי קום בדרך לפירוק אחרי מכירת בזק

אחרי מכירת יתרת ההחזקה בבזק, הערך הנכסי עומד על 27 שקל למניה מול כ 25 שקל בשוק. הפער מגלם 8%, כששורה של הוצאות ותשלומים משפטיים יכולה לצמצם את המספר לאזור 5% עד 6% בחישוב שמרני מאוד

ליאור דנקנר | 21/12/2025 11:02

נושאים בכתבה בזק מניות בי קומיוניקיישנס

בי קומיוניקיישנס 5.8% מתקדמת לפירוק וחלוקה לבעלי המניות אחרי שמכרה את יתרת המניות שלה בבזק 5.1% . לפי מצגת החברה הערך הנכסי למניה עומד על 27 שקל, בזמן שבשוק היא נסחרת סביב 25 שקל. הפער מגלם תשואה סולידית של 8% בחצי שנה על הנייר, עם שחיקה אפשרית בגלל הוצאות ותשלומים משפטיים.

המכירה של בי קומיוניקיישנס מסמנת יציאה סופית של קרן סרצ'לייט ודוד פורר מההחזקה בבזק, אחרי קבלת אישורים שאפשרו ירידה מתחת לרף שמגדיר גרעין שליטה והפצה רחבה בשוק. בזק נשארת חברה בלי גרעין שליטה, והשאלה שחוזרת היא אם יתגבש בעל בית חדש דרך איסוף מניות מהמוסדיים ובמסחר בשוק.

במקביל, זה שבזק בלי גרעין שליטה לא מחייב מהלך מיידי. אבל זה כן מעלה מחדש את הדיון על גופים שמסתכלים על עסקה ארוכת טווח, בעיקר כאלה שיודעים לעבוד עם תזרים יציב ומינוף.

גרעין השליטה והאם בזק יכולה להתייעל

בין השמות שעולים בשיחות בשוק מופיעות קיסטון וקרן תש"י. ההיגיון של קרנות תשתית בבזק נשען על שני דברים שנוטים לעבוד להן טוב. הראשון הוא יציבות תזרימית של עסק תקשורת גדול עם תשתיות לאומיות. השני הוא יכולת לבצע רכישה במינוף, כלומר לשלב הון עצמי עם חוב, מתוך הנחה שמימון זול יחסית משפר את התשואה לאורך זמן.

אבל מול ההיגיון הזה עומדת נקודה פשוטה. בזק לא נסחרת כאילו היא מציאה. שווי השוק שלה סביב 18.5 מיליארד שקל והמניה במכפיל רווח של כ-13 עד 14. בהשוואה עולמית, מכפילים בענף התקשורת נוטים להיות נמוכים יותר, ולכן קשה לבנות תרחיש של אפסייד מהיר רק מתמחור מחדש.

להמשך הכתבה לחץ כאן

הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג

סקירה

המדדים עלו ב-0.5%, בזק זינקה 5%, ארית נפלה 5.3%

עליות בבורסה, נובה עלתה 4.5%, אלביט 2.6%; מניות הבנקים ירדו 0.9%

מערכת ביזפורטל | 21/12/2025 16:12

נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המדדים סגרו בעלייה של כ-0.55% במדדים המרכזים. בזק זינקה ב-5%, על רקע כוונה למכירת השליטה, אם כי, לא בטוח בכלל שהרוכשים החדשים יידעו להשביח אותה כמו בעלי השליטה הקודמים שקנו בשפל. בזק כעת היא הכל חוץ משפל. היא בשיא של כעל הזמנים וגם התמחור די נדיב (ראו בהמשך). גם אלביט מערכות המשיכה בעליות, מגד ארית קרסה ומניות הבנקים איבדו 0.9%

ארית נמצאת 15% מתחת למחיר מאז התרגיל - ניסיון ההנפקה של רשף, החברה הבת. אתם יודעים מה אנחנו חושבים על ההנפקה הזו - מה יודע צבי לוי שאנחנו לא? ארית מנצלת אופוריה במניה כדי להנפיק מהציבור; הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת. ארית נבהלה מהביקורת ונפילת המניה בעקבות הכתבות ולקחה צעד לאחור. כלכליסט שמקורבים לחברה מדווחים כי החברה הולכת להנפקה אצל המוסדיים בשווי של 3.75 מיליארד שקל (הכוונה המקורית היתה לפי 4.3 מיליארד). ראשית, יש כאן בעיה גדולה של דיווחים של מקורבים למוסדיים שעוברים מבלי שהם מגיעים למשקיע הקטן. אפילו ביום שבו ארית דיווחה שחזרה בה מהנפקה, היא קודם כל הדליפה ורק אחר כך הוציאה הודעה מסודרת. בדרך המקורבים-מוסדיים ועוד יכולים להרוויח הרבה כסף.

אבל העניין העקרוני הוא שהחברה לא באמת קיפלה את ההנפקה. הרגיעה של המשקיעים היתה טעות גדולה - היא שלחה מסרים דרך יח"צ וכתבות שהיא יורדת מזה, אבל כשקוראים טוב טוב את ההודעה מבינים שהכל פתוח. אז כעת היא רוצה להנפיק למוסדיים במחיר נמוך, המניה נופלת - ארית תעשיות

הסיפור של היום יהיה כנראה הבנקים. ביום שישי פרסם הצוות הבין משרדי שדן במיסוי על הבנקים את ההמלצות שלו. הוא ממליץ על מיסוי יתר בשל רווחי יתר, אך מסביר שמדובר בפעולה שדורשת את הדרג המדיני. הדרך למיסוי יתר היא ארוכה. אבל בהינתן אי הוודאות נראה שהסקטור יסבול מתשואת חסר יחסית.

בינתיים הבנקים, בנק ישראל, משרד התקציבים נגד המהלך, ולכן לא ברור איך זה ייסגר, אבל זה יכול להעיק על מניות הבנקים בתקופה הקרובה. על פי הצוות, יש הצדקה למס על רווחי היתר. הצוות קובע כי העלייה החדה בריבית בשנים האחרונות הובילה את הבנקים לרווחיות חריגה, בין היתר בשל מאפיינים מבניים של המערכת הבנקאית בישראל: ריכוזיות, תחרות מוגבלת, חסמי כניסה גבוהים, סיכון עסקי נמוך וסביבה רגולטורית תומכת.

להמשך הכתבה לחץ כאן