אייל דבי, מנהל המחקר של בנק לאומי הוא אנליסט מקצועי, מנוסה ו...עקשן. בהשקעות לטווח ארוך צריך להיות עקשן. אם אתה יודע שמשהו מעוות, בסוף זה יתוקן. גם שלמה אליהו עקשן, וגם הוא האמין שאם משהו מעוות בסוף זה יתוקן. העיוות בתמחור של מניות הביטוח צעק לשמיים עשרות שנים - חברות הענק האלו נסחרו ב-0.3-0.4 על ההון העצמי. משקיעים ברחו מהם כי לא הבינו את הדוחות הכספיים. תחום הביטוח מאוד מורכב ותלוי באינסוף פרטים - רגולציה, ריבית, עקום תשואה, שרפות בעולם, תוחלת חיים. 

לפני כ-4-5 שנים, החברות האלו היו במשבר גדול - הריבית הנמוכה פגעה בהם, הרגולטור הטיל הוראות שנדרשו מהם להפריש סכומי עתק. מנכ"ל של חברת ביטוח גדולה אמר לנו אז ביושר כששאלנו אותו אם הוא יודע לקרוא ולנתח דוחות של החברה שלו -  "אני לא מבין את הדוחות הכספיים, אף אחד לא מבין אותם, יש כמות אדירה של גורמים משתנים שמשפיעה על הדוחות שלנו. יש לנו הערכה של רווח מייצג, אבל בפועל, בגלל התנודתיות בשווקים, השינויים הרגולטורים, והריבית, אנחנו מדווחים על מספרים שונים לחלוטין". אז הוא חשש מהפסדים נוספים ומתקופה קשה, וחודשים לאחר מכן החלה הקורונה שהיתה נעלם גדול. המניות המשיכו לקרוס. 

בכל הזמן הזה, ולמעשה הרבה לפני - במשך כ-10-15 שנים, אייל דבי מאמין בתחום הביטוח. שלמה אליהו, לא סתם מאמין הוא רכש את השליטה במגדל. שניהם ראו את העיוות הגדול - חברות הביטוח הן מפלצות של ביטוח ושל ניהול כספי לקוחות. התחומים האלו לא יכולים להפסיד כלכלית.  ביטוח זה סטטיסטיקה. אתם מרוויחים פער מסוים, קופון ביחס להתפלגות הנורמלית לתוחלת מסוימת - אם הסיכוי שתהיה שריפה הוא X והנזק הוא Y ויש לכם 1 מיליון אנשים שעשו כיסוי כזה, אז אתם יודעים שיש לכם תוחלת של הפסד מסוים. תגבו פי 1.5 מהתוחלת הפסד והרווחתם. הרווחתם - 20 שנה ואז הגיעה השריפה, ועדיי אתם מאוד רווחיים. במספרים גדולים ובמגוון ביטוחים, אין מקום להפסדים. 

ניהול כספים זה עסק נהדר - אתם לוקחים קופון - דמי ניהול, ומעבר לכך, בחברות הביטוח יש גם פוליסות משתתפות ברווחים וזה בכלל מצוין, הן סוג של קרן גידור שלוקחת רווחים מהרווח של הלקוחות. ולמרות זאת, היה עיוות ענק בשוק. בשעה שמניות הפיננסים והבנקים בראשם זינקו, הביטוח היה תקוע. בשנתיים האחרונות על רקע הגאות בשוק ההון ועל רקע האימפוטנטיות של הרגולטור, לצד שינוי הדיווח החשבונאי שהפך לברור יותר למשקיעים, מניות הביטוח זינקו פי 3-4. אייל דבי צדק. שלמה אליהו צדק והפך את ההשקעה שלו לרווחית מאוד. 90% מהזמן הוא היה בהפסד עליה, ועכשיו הוא מורווח (עם דיבידנדים) בערך פי 3.5. 

• הביטקוין מזנק, שער הדולר צונח בעולם - גם בישראל;
• מדד הביטוח טיפס ב-8.4% בהובלת מגדל; אלוני חץ עלתה ב-4.4%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסבלנות משתלמת - אבל סבלנות זה למשקיעים ארוכי טווח. 

וצריך להסתכל קדימה - האם חברות הביטוח מעניינות כעת? התשובה היא כנראה לא. גופים פיננסים מקבלים דיסקאונט בתמחור כי הם נתונים לרגולציה. הבנקים וחברות הביטוח עושים מאיתנו צחוק מאז המלחמה. למעשה, ג לפני זה, אבל מאז המלחמה אין פיקוח, אין רגולטור, הם גורפים כסף גדול - מספיק להסתכל על הרווחיות של הבנקים , על הריבית הנמוכה בפקדונות, עושק העו"ש; וגם - תסתכלו על הרווחיות הגדולה בתחום ביטוח הרכב וביטוח החיים. אין מישהו שדואג לציבור. הרווחים מזנקים, אבל האיום של רגולטור חזק לא מתומחר. איך זה ייתכן שבמשך שנים רבות חברות ביטוח נסחרו ב-0.5-0.6 על ההון שלהם בגלל האיומים הגדולים ועכשיו כולם מקבלים את זה שהן נסחרות ב-1.4-1.8 על ההון. אז היה עיוות, כנראה שגם עכשיו יש עיוות, אבל הוא לא מאוד גדול. 

מניות הארביטראז' חוזרות עם פער של 0.3%, אבל הוא לא מוחשי כי הוא תלוי בשער הדולר והדולר ירד, על רקע הרמז העבה של יו"ר הפד, פאוול שהריבית בחודש הבא תרד. המדדים סיימו בעליות חדות אחרי נאום פאוול, סולאראדג' זינקה 13%. מבין הישראליות טאואר 2.6%  מפתיעה עם זינוק של 8.5%. טבע 4.63%  שהתחזקה מאוד בשבוע האחרון תרד ב-0.6%, נייס 0.52%  תעלה ב-2.5%, אלביט מערכות -0.19%   תרד ב-2.5%. 

הרחבה בהמשך

שער הדולר - דולר שקל רציף -1.11%               

• מחלבות גד בדרך לבורסה, האם המחיר אטרקטיבי?
• ויקטורי שומרת על יציבות, עם גידול במכירות ושיפור ברווח הגולמי
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ההימור של ביג השתלם: 100% תפוסה בישראל, 99% באירופה והכנסות...

 מדד ת"א 90       

מדד ת"א 125             

דולר רציף        

BITCOIN -1.8%       

שבא שירותי בנק אוטו -4.2%    מסכמת את הרבעון עם הכנסות של 38.3 מיליון שקל, עלייה קלה לעומת השנה שעברה, אך הרווח התפעולי נשחק לכ-12.3 מיליון שקל בעקבות עלייה בהוצאות טכנולוגיה ואבטחת מידע; הרווח הנקי עלה הודות לרווח על ניירות ערך למסחר. על הדוח בהרחבה כאן . 

נאוי נאוי 1.36%   ממשיכה להגדיל את תיק האשראי, אך ההוצאה לחובות מסופקים גדלה וכך, הציגה ברבעון השני חברת האשראי החוץ בנקאי עלייה של יותר מ-20% בהכנסות לצד ירידה קלה ברווח הנקי ל-40.5 מיליון שקל; במרכז המודל העסקי של החברה עומדות הכנסות המימון נטו, ועל הצמיחה בו תוכלו לקרוא כאן. 

ניו מד ניו-מד אנרג יהש 1.26%   דיווחה הבוקר כי הממונה על ענייני הנפט במשרד האנרגיה אישר את תוכנית הפיתוח המעודכנת למאגר לוויתן, לקראת השקת פרוייקט ההרחבה של המאגר, שיספק מענה לביקושים הגוברים לגז טבעי בישראל ובאזור. אישור תוכנית הפיתוח הוא צעד משמעותי לקראת קבלת החלטת השקעה סופית (FID) של השותפות בלוויתן בפרויקט ההרחבה, כאשר ההחלטה בנושא צפויה להתקבל עוד בשנת 2025. השותפות במאגר כבר אישרו תקציב של כ-505 מיליון דולר לצורך רכש ציוד שיאפשר קיצור זמני ביצוע הפרויקט.

ארד - ארד 9.29%  תמיד היתה חברה טובה, בתחום צומח ומבטיח - לכאורה, פעילות של שליטה ופיקוח על מוני מים נשמע כמו עסק משעמם, אבל בעידן שכל טיפה חשובה זו דרך לחסוך במים, לאתר נזילות ולשלוט במשאב שהוא מהחשובים בעולם אם לא החשוב ביותר. קבוצת ארד תחת זכוכית המגדלת שלנו לא מאתמול - מנכ"ל קבוצת ארד, גבי ינקוביץ', דיבר איתנו אחרי הזכייה הגדולה במדריד הרחיב על השותפות עם טלפוניקה, והבהיר מה בדיוק היתרון של ארד מול המתחרים הזולים: "הלקוחות מחפשים איכות, אמינות ופתרון לטווח ארוך, לא רק מחיר נמוך", הבוקר ארד מפרסמת את התוצאות לרבעון השני, הקבוצה צמחה ב-14% בהכנסות ל-111 מיליון דולר, הרווח זינק ל-9 מיליון דולר - בדקנו מה המכפיל שלה ועד כמה היא אטרקטיבית - בינתיים המניה מזנקת.

דוראל - דוראל אנרגיה -0.82%   מדווחת על הפסד עמוק בשורה התחתונה שעלה לכ-133.5 מיליון שקל, בעקבות זינוק בהוצאות. עם זאת, החברה הציגה גידול של כ-91% בהכנסות מפרויקטים מניבים וממסחר בחשמל שהגיעו ל-174 מיליון שקל. בשורת הרווח התפעולי ה-EBITDA עלה ב-109% והגיע לכ-94 מיליון שקל, וה-FFO כמעט הוכפל והסתכם ב-71 מיליון שקל. בנוסף, החברה מתכוננת להנפקה בוול סטריט ומשתפת פעולה עם קרן הפנסיה ההולנדית APG.

אינרום - אינרום 0.59%  יצרנית חומרי הבניין סיימה את הרבעון השני של 2025 עם זינוק של יותר מ-25% בהכנסות, שיפור ניכר ברווחיות ותוספת תרומה מהחברות הבנות. על רקע ההתמתנות בהשפעות מלחמת חרבות ברזל וההיערכות לשוק הבנייה הצומח, החברה מציגה רווח נקי כמעט כפול מזה שנרשם אשתקד. הנהלת אינרום מדגישה את המשך היישום של אסטרטגיית ההתייעלות והצמיחה, לצד חלוקת דיבידנד נדיבה למשקיעים. על הדוח בהרחבה, כאן

דלתא גליל -  דלתא גליל -3.32%   מורידה תחזיות הרווח יקטן ב-18% ל-100 מיליון דולר: חברת ההלבשה מציגה רבעון שני עם יציבות בהיקף המכירות, אך ירידה ברווחיות התפעולית והנקייה. עליית המכסים בארה"ב, שחיקת מענקי היצוא ממצרים ועלויות מימון ושיווק גבוהות פוגעות בשורה התחתונה שלה. תחזית הרווח השנתית הופחתה, והחברה מעריכה פגיעה של עד 22 מיליון דולר נוספים מהרווח התפעולי עד סוף 2025 - לתוצאות הרבעון השני.

יזמיות הנדל"ן מדווחות על תוצאות הרבעון השני וההערכות המוקדמות שהיו לנו מקבלות ביטוי כמותי. מלאי הדירות החדשות שבידי הקבלנים זינק לרמה שמספיקה לכ-3 שנים שלמות גם בלי בניה חדשה, ברבעון האחרון יש צניחה של כ-20% במספר העסקאות. נראה שכעת הגענו לרמה בלתי נתפסת - 81,360 דירות לא מכורות, זה היצע שמספיק לביקושים של 3 שנים שלמות. גם בחלום הכי ורוד, הריבית שיורדת לאפס עדיין לקונים יקח המון זמן לייבש את ההיצע העצום.

בכל זאת וכמו שנוכחנו לראות בקמעונאיות לא כולם מגיעים למשחק עם אותם הקלפים (- בגולף המלחמה פגעה, בדלתא היא עברה מעל הראש) . לדמרי -1.24%   יש קרקעות בערכים היסטוריים, מה שמאפשר לה אורך נשימה קצת יותר מהאחרות - "דמרי מחזיקה הרבה קרקעות בערכים היסטוריים - וזה היתרון התחרותי שלנו" - ובכל זאת נראה שדמרי גם באחד הרבעונים המאתגרים של עולם הנדל"ן נשחקה "רק" ב-24% בהיקף החוזים שחתמה. את הרבעון דמרי סגרה עם מכירה של 176 דירות מול 247 ברבעון השני של 2024. כמובן שהמבחן הוא בטווח הארוך, אתמול הנגיד החליט - כצפוי - לא להוריד ריבית, הקצב של ההורדות גם לא צפוי להיות כזה אגרסיבי לכן שעת המבחן של דמרי - ושאר היזמיות רק החלה - דמרי מכרה 176 דירות ברבעון - ירידה של 24%.

פוקס - פוקס 0.4%   מדוווחת תוצאות פושרות לרבעון: ריטיילורס מגמגמת, טרמינלX מדשדשת. זה גם ובעיקר בגלל המלחמה באיראן, כשפוקס האמר שלה גם פעילויות רבות נופסות - רשת פוקס, שילב, ועוד עשרות מותגים מצליחה בסכיום הרבעון להגיע למכירות שיא, אבל הרווח בשורה התחתונה פושר - 70 מיליון שקל - פוקס בדוח פושר - רווח של 70 מיליון ברבעון השני

גאון - חברת התשתיות גאון קבוצה 1.44%   מפרסמת את התוצאות לרבעון השני ולמחצית הראשונה של השנה: למרות ההאטה בפעילות שנגרמה בשל המלחמה - ההון העצמי צמח כ-8% ל-476.2 מיליון שקל - גאון מסכמת רבעון: ההכנסות צמחו ב-11% ל-169 מ' שקל, ה-EBITDA זינק 73% ל-26 מ' שקל.

קופיקס קופיקס גרופ 11.03%  קופצת אחרי שרמי לוי רמי לוי -0.64%  שדרג את ההצעה שלו לרכוש את החברה.ההצעה המקורית עמדה על 4.45 שקל למניה, ועכשיו עולה לכ-5.45 שקל למניה. לוי ניסה במספר מקרים לרכוש את החברה ולא הצליח, כאשר המחזיקים רמזו ללוי בעבר כי הוא צריך לשדרג את ההצעה. כעת גם לאחר העלייה נותרת עדיין פרמיה קלה "על הנייר" מה שמרמז כי כנראה הפעם ההצעה תצלח. למפרט הצעת הרכש נוסף נתון שבו התקבלו התחייבויות מצד בעלי מניות המחזיקים ב-4.1 מיליון מניות - אשר ייענו להצעת הרכש (כ-13% מהון המניות של החברה). יחד עם ההחזקה הקיימת של רמי לוי בחברה (76.3%) - רמי לוי זקוק ל-5.5% נוספים מהציבור כדי שההצעה תעבור. במידה וההצעה תעבור תשלם רמי לוי עבור מניות הציבור בקופיקס כ-40 מיליון שקל (במקום 33 מיליון שקל בהצעה המקורית).

מלם-תים מלם תים 0.79%  חברת ה-IT פרסמה את דו"חותיה הכספיים לרבעון השני של 2025 ומציגה בהם המשך של מגמת צמיחה משמעותית. על פי הנתונים, הכנסות החברה ברבעון הסתכמו בכ-910 מיליון שקל, המשקפים צמיחה של 8.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. במחצית השנה הראשונה הסתכמו ההכנסות בכ-1.91 מיליארד שקל, עלייה של 5.2% לעומת אותה תקופה בשנה שעברה.

עמיעד עוברת להפסד, עם ירידה בהכנסות וברווח עמיעד -0.08%  עמיעד מערכות מים סובלת מנסיבות גיאופוליטיות שמובילים אותה להפסד נקי של 0.9 מיליון דולר, יחד עם ירידה בהכנסות וירידה חדה במדדי הרווחיות, גם צבר ההזמנות ירד