בעוד נתוני המאקרו בעולם ממשיכים להצביע על האטה בפעילות הכלכלית, השווקים רשמו בחודשיים האחרונים ראלי חד. כפי שאנו טוענים כבר תקופה ארוכה, בעולם בו הבנקים המרכזיים והממשלות מהווים תפקיד מרכזי בשווקים, כמעט לכל תנועה בשווקים יש הסבר בשינוי די פשוט – תנועת הון של אחד מהגופים הגדולים. לפיכך, יש לשים לב לשינוי משמעותי שצפוי להתרחש החל מהערב ולהשפיע על רוב השווקים.

הפד' פרסם אמש בסיום המסחר את השבועי בנוגע למאזנו (עד יום רביעי). ע"פ הדו"ח, מאזן הבנק ירד בשבוע החולף ב-6.5 מיליארד דולר, שהגיעו כולם משוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS). אמש התבצע צמצום נוסף בסכום של 6.7 מיליארד דולר בשוק האג"ח הממשלתי. בסיכום חודשי, הפד' צמצם את מאזנו ב-50 מיליארד דולר, הצמצום הגדול ביותר מאז החל התהליך בספטמבר 2017. נכון להערב, אחזקות הפד' נמצאות ברמה של תחילת 2014, כפי שניתן לראות בגרף הבא.

מוקדם יותר השבוע רמז יו"ר הפד' כי תהליך צמצום המאזן צפוי להיפסק רק בעוד 9 חודשים: פאול נשאל ע"י הסנטורים "מה לדעתו צריכה להיות הרמה של רזרבות הבנקים המסחריים (ׁExcess Reserves) בסוף התהליך?". פאואל טען כי לדעתו הרמה צפויה לעמוד על טריליון דולר+ מקדם ביטחון. אם הפד' ממשיך בקצב הנוכחי, של צמצום של עד 50 מיליארד דולר, הבנקים צפויים להגיע לרמה זו רק לקראת סוף השנה.

רזרבות הבנקים בארה"ב בעשור האחרון – ירידה משמעותי מאז החל הפד' להוריד את מאזנו

במידה והפד' אכן יפסיק את התוכנית רק בתחילת נובמבר, המשמעות היא שקרוב ל-330 מיליארד דולר צפויים עוד להיגרע מהשווקים. הטבלה הבא מציגה את הצמצום הצפוי של המאזן, והחלוקה בין האג"ח הממשלתי והאג"ח מגובה משכנתאות. המספרים הם במיליארדי דולרים.

• הפד חותך, טראמפ בוחר - השוק כבר מתמחר את יו"ר הפד הבא
• האינפלציה בארה"ב עלתה ל־2.7% ביוני בצל המכסים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אחת השאלות המעניינות בחודש האחרון היא כיצד צמצום כה גדול מצד הפד' לא הצליח לגרום לתנודתיות במדדים המובילים. התשובה לכך היא וויסות מושלם ע"י הממשל האמריקני. אחת ההנחות השגויות היא שהפד' הוא היחידי ששולט על כמות הדולרים בשוק. בפועל, מאז 2008 הממשל האמריקני משפיע לא פחות על כמות הדולרים במערכת הבנקאית.  

את הגרף הבא פרסמנו בדצמבר האחרון (לכתבה המלאה), בהקשר של החשיבות של רכישות הפד' בשוק האג"ח מגובה משכנתאות. אך חשוב לשים לב כי 2 הגופים העיקריים שאחראים על קניית ההלוואות מהבנקים הולאמו ב-2008 (פאני מאיי, פרדי מק). בכל רגע נתון הממשל האמריקני יכול להזריק כסף לאותם גופים, ואותו כסף עובר למערכת הבנקאית.

וזה בדיוק מה שהתרחש בחודש האחרון. הממשל האמריקני וויסת בצורה מוחלטת את צמצום המאזן שביצע הפד' (הזרים הרבה יותר). למעשה, הטריק הנ"ל של וויסות כמות הכסף ע"י 2 המוסדות עובד באופן די מושלם ברוב צמצומי הפד' שנעשו בשנה האחרונה. הירידות הרבעון האחרון של 2018 הגיעו כאשר 2 הגופים הנ"ל משכו כסף מהשוק (לכתבה המלאה). שוק חופשי? וול סטריט נשלטת לחלוטין ע"י הפד' והממשל מאז 2008.  

כפי שציינו בתקופה האחרונה, בתחילת החודש עמדה קופת האוצר האמריקני על 410 מיליארד דולר, ונכון ליום רביעי האחרון עמדה הקופה על 266 מיליארד דולר בלבד. הערב צפויה קופת האוצר האמריקני להגיע לשפל של 220-230 מיליארד דולר, והחל משבוע הבא היא צריכה לעלות עד לרמה של 320 מיליארד דולר ב-31.1. במקביל, נזכיר כי הפד' לוקח בחוץ מרץ 39.8 מיליארד דולר מהשוק.  המשמעות היא שנוצר שוב "וואקום" בנזילות בשווקים בחודש הקרוב.

קופת האוצר האמריקני המעודכנת ליום רביעי והצפי לחודש הקרוב

מלבד ההשפעה על שוקי המניות, פעולות הממשל האמריקני צפויות להחזיר כעת את הלחץ של הדולר בשוקי המט"ח. כפי שטענו ברביעי האחרון (לכתבה המלאה), התנודה החדה בדולר באותו ערב הייתה תוצאה של הזרקה דולרים של הממשל האמריקני לשוק. הדו"ח היומי שפורסם הבוקר ע"י משרד האוצר האמריקני חושף הזרקה של קצת יותר מ-60 מיליארד דולר לשוק במהלך רביעי.

הדו"ח של משרד האוצר האמריקני ביום רביעי האחרון - משרד האוצר האמריקני מווסת את שוקי המט"ח

כעת צפוי תהליך בדיוק הפוך, של לקיחת דולרים ע"י הממשל+ צמצום של מאזן הפד'. הערב נראה כי שוקי המט"ח כבר מגיבים, כאשר הלחץ הערב מורגש בעיקר בשווקים המתעוררים: הלירה הטורקית והריאל הברזילאי איבדו הערב עד 0.7%, הפזו הארגנטינאי ירד 1.9%.

הדולר מול הלירה הטורקית בשנים האחרונות: הלחץ של הדולר צפוי להתחדש?