נובו נורדיסק מציעה לרכוש את מטסרה ב־9 מיליארד דולר - מה עומד מאחורי המהלך?

המאבק על שוק תרופות ההשמנה הגיע לנקודת רתיחה, ונובו נורדיסק Novo Nordisk 7.66%   נראית כמי שמתחילה לאבד שליטה. יצרנית האוזמפיק מאבדת נתח שוק לאלי לילי Eli Lilly and Co  ולחברות קטנות שמחקות את הטכנולוגיה שלה. המנכ"ל החדש, מייק דוסטדר, מנסה לנער את החברה הדנית השמרנית בגישה הישירה שלו של "לנוע מהר ולשנות כללים" אך בוול-סטריט תוהים אם הוא לא הולך רחוק מדי.

דוסטדר ירש חברה שמאבדת נתח שוק בקצב מהיר והחליט להגיב מהר עם קיצוצי כוח אדם כדי לפנות משאבים להשקעות חדשות, ורכישות ענק בהן אקרו תרפיוטיקס, שנקנתה תמורת 5.2 מיליארד דולר. אך המהלך האחרון חצה גבולות, הצעה עוינת בשווי תשעה מיליארד דולר לרכישת מטסרה, לאחר שפייזר Pfizer Inc 2.76%  כבר סיכמה לרכוש אותה תמורת 7.3 מיליארד.

תגובה של תסכול

הבעיה היא שהמהלך הזה נראה יותר כתגובה של תסכול מאשר מהלך אסטרטגי מחושב. מניית נובו צנחה בימים חמישי ושישי, כשמשקיעים החלו לתהות עד כמה החברה בטוחה בפייפליין הפיתוח שלה. ויל סוואש, אסטרטג בג'פריס, הסביר כי המשקיעים מטילים ספק ביכולתה של נובו לפתח בעצמה תרופות חדשות בתחום ההשמנה. ביום שישי הגישה פייזר תביעה נגד נובו ומטסרה, בטענה שהחוזה הקיים אוסר על מטסרה לשקול הצעות מתחרות. ייתכן שלפייזר יש בסיס מוצק מבחינה משפטית. לפי המסמכים הרשמיים, מטסרה ניהלה מגעים עם שבע חברות פוטנציאליות ונובו הייתה הראשונה שפנתה. כבר אז הציעה החברה את אותו מבנה דו-שלבי שהיא מקדמת גם כעת.

המבנה נועד לעקוף מכשולים רגולטוריים כאשר נובו תשלם למטסרה מראש תמורת מניות חסרות זכות הצבעה, מטסרה תחלק את הסכום כדיבידנד לבעלי המניות, והבעלות המלאה תועבר רק לאחר קבלת אישור רגולטורי. כך מקבלים המשקיעים כסף מיידי, גם אם העסקה לא תושלם. עם זאת, דירקטוריון מטסרה דחה את ההצעה הראשונה והעדיף את זו של פייזר, בעיקר בשל חשש מהמעמד הדומיננטי של נובו בשוק.

• Hims משיקה גלולת הרזיה ב־49 דולר - נובו נורדיסק יוצאת למתקפה
• אלי לילי מפתיעה בדוחות ומציגה תחזית חזקה לשנים הקרובות - נובו נחלשת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אם הצעת נובו הייתה עדיפה, מדוע נדחתה מלכתחילה? ומדוע דירקטוריון מטסרה עודד את פייזר לשפר את הצעתה? לפי ההסכם, "הצעה עדיפה" נמדדת לא רק במחיר, אלא גם בסיכונים רגולטוריים, משפטיים ופיננסיים. כעת, כשפייזר טוענת שמטסרה אינה רשאית לחלק דיבידנד לפי חוקי דלוור ומבקשת צו מניעה, הצעת נובו נראית בעייתית אף יותר.

דובר נובו הסביר כי הנכסים של מטסרה משלימים את סל המוצרים של החברה, וכי נובו "ממוקמת באופן ייחודי להביא את ניסיונה בפיתוח וייצור כדי להאיץ את המסחור של נכסי מטסרה".

איום על התחרות

פייזר, מצדה, הציגה את המהלך של נובו כאיום על התחרות  ואף רמזה למניעים לאומיים. "זהו ניסיון של חברה בעלת כוח שוק לדכא תחרות באמצעות רכישת מתחרה אמריקאית מתפתחת", נמסר מטעם החברה. המנכ"ל אלברט בורלה, שהופיע בעבר בבית הלבן לצדו של הנשיא טראמפ במסגרת מהלכי תמחור התרופות, מוכן למאבק ציבורי לא פחות מתאגידי. עם זאת, פייזר, שנאבקת בשחיקה בהכנסות אחרי דעיכת תרופות הקורונה ובתום תקופת הפטנטים של תרופות דגל, עשויה להעדיף משא ומתן על פני מאבק משפטי ממושך. מטסרה, מצידה, כנראה משתמשת בהצעה של נובו כמנוף להשגת עסקה טובה יותר. לפי תנאי המיזוג, לפייזר נותרו עד יום שלישי להגיש הצעה מתוקנת.

• תחזית חלשה למאנדי - המניה צונחת; התוצאות ברבעון היו טובות
• טראמפ: "הדאו ג'ונס יגיע ל-100,000 נקודות בסוף הקדנציה שלי"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

נוכח הערך העצום של תרופות ה־GLP1, גם תוספת קטנה למחיר עלולה להיות משתלמת. ברבעון האחרון רשמה אלי לילי הכנסות של יותר מ־10 מיליארד דולר ממכירת תרופות ההשמנה והסוכרת שלה, זפבאונד ומאונג'רו. תיק המוצרים של מטסרה, הכולל זריקה ארוכת טווח שדורשת פחות הזרקות, עשוי להוות תחרות ישירה. נובו, שפעם שלטה בקטגוריה, נאלצת כיום להילחם על כל אחוז נתח שוק. המהלכים האגרסיביים של דוסטדר משקפים עד כמה החברה מרגישה מאוימת מהמתחרות החדשות.