יש מספר 'מניות מתות' שהתעוררו לחיים - כדאי לקנות?

מה שהדאיג את הפרשנים היה מזג האוויר הסוער במרכזי הקניות בעולם - "המכירות הקמעונאיות הגדולות של עונת החגים תפגענה", הם צעקו. אלא שהשלג, הרוח והקרח לא מנעו מהקונים למלא החסר באמצעות התקתוק על המקלדות, והמכירות, מן הסתם, יכו את הציפיות. אנחנו חוזרים שוב על מה שאנחנו כותבים בכל שנה מאז 2009 - הכלכלה הגלובלית מתאוששת, הקצב ילך ויתחזק, ולפיכך אפיק ההשקעות המעניין ממשיך להיות במניות. כמובן שתיקונים יהיו מפעם לפעם, אבל לא משברים. ישנם שלושה גורמים שצפויים להשפיע על שוק המניות ב-2014 - הפוליטי, האינפלציוני (הריבית) והפסיכולוגי. הראשון אמיתי, לך תדע מה יקרה בפוליטיקה או מה יעשו המטורפים הג'יהאדיסטים. השני, פחות - יש לכלכלה הרבה מקום וזמן לרוץ לפני שהריבית תפריע. הגורם השלישי הוא "הקלף המשוגע" של התפתחות מומנטום במניות עליו נדבר היום.

חזון העצמות היבשות, פרפור חתול מת או סימנים ראשונים של מומנטום?

שימו לב למה קורה בשנה האחרונה - מניות שנחשבו "מתות" במשך תקופה ארוכה, מתעוררות לפתע בעוצמה מפתיעה שלא בדיוק משקפת קשר לביצועי החברות. פוינטר (סימול: PNTR), ויריאנט (סימול: VRYAF), אינקשור (סימול: INKS), CAMT, ELTK, BOSC ועוד אלף לא ישראליות דומות (שימו לב שאנחנו לא מדברים על מניות חלום רפואיות, שזה סיפור שונה). היסטורית, כאשר מגיע גל עליות במניות זניחות, לאחר תקופה ארוכה של עליות במדדי מניות מובילים, מדובר באיתות הראשון של כניסה לשלב המומנטום בוול סטריט. מומנטום כזה, שיכול להימשך תקופה ארוכה, מסתיים במשבר גדול. כל התיקונים הגדולים בעבר בדגש על אלו של 1987, 2000 ו-2008 הגיעו לאחר תקופה ארוכה של עליות סבירות, שהתחלפה בתקופה ארוכה של מומנטום, שהסתיימה בנפילות גדולות. המחזוריות הזו היא בלתי נמנעת. היא מתחילה בסיומו של מיתון, כאשר המניות בשיא השפל, ונמשכת בשלבים.

השלב הראשון הוא של עליות חדות, במיוחד שהן תגובה לסימני ההתאוששות במיין סטריט ולמחירי השפל המוגזמים בשיא המשבר. אם ניקח את המשבר האחרון כדוגמא, העליות שהתחילו במארס 2009 והסתיימו זמנית באפריל 2010. השלב השני מבטא התאמה בין מחירי המניות לציפיות המאקרו כלכליות ולביצועי החברות, שלב רצוף בזעזועים שראינו מאז אפריל 2010. בשלב זה גדל בטחון המשקיעים ככל שהמצב הכלכלי אכן משתפר והאלטרנטיבות (אגרות חוב, נדל"ן וחומרי גלם) פחות מעניינות. הזעזועים הם תוצאה של חששות מהעבר ופרשנויות בלתי נכונות. יחד עם זאת, השלב מאופיין בביטחון משקיעים שהולך וגדל - מה שראינו במחצית השנייה של 2013. ככל שהביטחון מתעצם, כך גם הקשר שבין המצב הכלכלי (מאקרו ומיקרו) להערכת המניות בבורסה מתפוגג, ומתחיל שלב המומנטום (הקשר הזה חוזר רק לאחר התיקון) שמוביל לעליות שערים חדות ובלתי רציונליות.

אגב, מומנטום מתפתח בדיוק באותה צורה גם בדרך לשפל, רק שמדובר בתהליך קצר בהרבה. השוק הגיע למשברי 1987, 2000 ו-2008 לאחר 6 שנים של עליות "התאמה", מלווה זעזועים שהסתיימו בשנה-שנתיים של מומנטום מטורף בסופו היו משברים שנמשכו כשנה וחצי שהסתיימו במומנטום מטורף כלפי מטה במשך כ-3-4 חודשים. אף מומחה, באקדמיה ומחוצה לה, לא הצליח לענות על השאלות, "מה הגורם לפריצת המומנטום"? ו"איך יודעים באיזה שלב הוא נמצא"? עד שתהיינה תשובות, כל משקיע צריך להחליט בעצמו מתי להיכנס ומתי לצאת. אחרי שהבהלנו אתכם, בואו נסכם דבר אחד: לאחר כ-5 שנים של עליות במדדי המניות, מומנטום טרם הגיע. הוא לא כאן כיוון שהמשקיעים עדיין חוששים מכך שמדד ה-S&P נמצא 170% מעל רמתו בתחילת 2009. וכל עוד הם חוששים, התנאי להיווצרות המומנטום (שהוא ההתנתקות פסיכולוגית מהכלכלה הריאלית) אינו יכול להיווצר. אבל סימנים שזה מתקרב יש ויש - הפרשנויות הופכות יותר ויותר חיוביות, הביטחון להמשך עליות גובר, הכותרת, "2014 תהיה שנה מצוינת למניות" מככבת ומישהו שמע לאחרונה את רוביני? למה זה קורה? בגלל העובדות כמובן. אחרי 5 שנים המשקיעים מתחילים להשתכנע שארה"ב ויפן אכן מתאוששות, אירופה מטפסת מהבור וסין אינה מתרסקת.

• "95% מהכסף בקרנות שלי במזומן" - מוביוס מחכה לירידות נוספות
• המדדים החזירו את הירידות; אודיטי זינקה ב-30%, קומפיוג'ן עם 13%

מעבר לכך, המשקיעים מגלים שאותם פרשנים עם ראייה שחורה מתחילים לראות הכל בוורוד. הביטחון חוזר, ואחד הסימנים הראשונים הם העליות במניות זנוחות. PNTR (כדוגמא מייצגת) כבר עלתה כ-400% השנה, אבל עד כה מדובר בהתאמה בלבד. המניה מלכתחילה לא צריכה הייתה לשכב תקופה כה ארוכה על 2.3-2.8 דולרים, וכעת היא מתאימה עצמה למציאות הכלכלית של החברה בשל הביטחון שחוזר. אבל חזון העצמות הזה שמתרחש מול עינינו חייב להכניס את המשקיע לכוננות - אם אכן מתחיל שלב המומנטום, זה גם אומר משהו לגבי סיומו.

פוינטר סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2013 עם מכירות של 69.8 מיליון דולרים, רווח תפעולי של 4.85 מיליון ורווח נקי של 3.35 מיליון או 46 סנט למניה, כלומר, עליות של 11%, 25.5%, 352% ו-91.7% בהתאמה. העלייה החדה ברווח הנקי הייתה בשל הוצאה חד פעמית גדולה ב-2012. החברה מעריכה שתסיים את השנה הנוכחית עם מכירות של למעלה מ-100 מיליון דולרים לעומת מכירות של 84.4 מיליון בכל 2012. אם זוהי אכן המציאות, אין שום ספק שהעליות הביאו את החברה לערך "שמגיע לה". אם השוק ימשיך להתחזק ויתברר ש-2013 אכן הייתה "שנת מהפך", אז במקרה של מומנטום השמיים עבור PNTR הם הגבול.

פוינטר הונפקה בשנת 1994. המניה הגיעה לשיאים בקיץ 1997, 1998 ובשיא הבועה (שיא המומנטום) של 2000. לכל שלושת השיאים הגיעה על גל המומנטום, ללא קשר לביצועים עסקיים. העובדה הפשוטה היא שהחברה סיימה את שנת היציאה ממשבר הסאב פריים ב-2002 עם מכירות של 6.36 מיליון, הפסד של 7.6 מיליון והפסד למניה של 67 סנט. שנת 2012 נחתמה עם מכירות של 84.8 מיליון דולרים, רווח נקי של 1.6 מיליון ד' ורווח למניה של 23 סנט. המניה, לעומת זאת, סגרה את 2002 על 8 דולר ואת 2012 על 2.5 דולרים - הדברים מדברים בעד עצמם. עד כה, "הקשר" בין מצבה העסקי של פוינטר למצב מנייתה בא לידי ביטוי רק בעתות מומנטום.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בתחילת 2007 היה מצב דומה למצב הנוכחי (ראו שלנו שתורגמה לסיקינג אלפא, לאחר עליות חדות באותה שנה) - למרות השיפור הגדול בביזנס בשנים 2004-6 המניה הייתה "תקועה" עד לסוף 2006, אז זינקה (פי 3) עם המומנטום שהביא את השוק לשיאים ערב המשבר. לאחר סיום המומנטום PNTR חזרה לרמות שלפני 2004. אין ספק שהחברה, בהנהגת יוסי בן שלום ודויד מחלב\ עוברת תהליך שיפור משמעותי לאחרונה. התמקדותה בתחום מוצרי ה-MRM (mobile resource management), שאהוב על וול סטריט, עוזרת. אבל הקפיצה החדה מאז מאי האחרון, ובמיוחד מתחילת החודש (אז רואיין מחלב בוול סטריט ג'ורנל), היא יותר חלק מהמגמה בשוק ופחות מהנתונים. כעת הכדור אצלכם רבותיי.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.