בעבר, כל ירידה חדה בביטקוין הייתה גוררת תגובה אלימה של המשקיעים והופכת את המטבע לכר פורה למסחר ספקולטיבי. כיום, גם כשמחיר הביטקוין נופל בחדות, תנאי המסחר נשארים יציבים יחסית. שינוי זה מעיד על כך שהשוק נשען פחות על סוחרי יום ויותר על משקיעים מוסדיים, שמייצבים את תנועות המחיר ומשנים את דפוסי ההתנהגות של הנכס.

מאז השיא ההיסטורי בתחילת אוקטובר איבד הביטקוין יותר מ-30%, אך בניגוד לעבר, התנודתיות הגלומה נותרה הפעם יציבה יחסית. המטבע שנסחר סביב 90 אלף דולר הצליח לשמור על רמת תנודתיות נמוכה, גם לאחר שמחק יותר מטריליון דולר מערך שוק הקריפטו ויצר גל של חיסולי פוזיציות.

בעבר, ירידות חדות בביטקוין היו גורמות כמעט מיד לזינוק בתנודתיות ולעלייה במדדי הסיכון. כך היה למשל בתקופת ״החורף של שוק הקריפטו״ של 2021–2022, אז לקח חודשים ארוכים עד שהמחירים התייצבו, וכל תנועה בשוק לוותה בתנודות חריפות. בניגוד לכך, הירידה הנוכחית מייצרת תגובה מתונה יותר. ההסבר המרכזי שמציעים בוול-סטריט הוא התבגרות המערכת. בשוק מצביעים על מהפך מבני: בסיס משקיעים מגוון יותר, שימוש רחב באסטרטגיות גידור באופציות, והעובדה שככל שהשוק גדל, קשה יותר להזיז את המחיר בתנועות חדות. קרנות סל גדולות מחזיקות כיום חלק משמעותי מההיצע, ומבצעות באופן קבוע מכירת תנודתיות וקניית אופציות פוט, מה שמחליש את הסיכוי לתנועות קיצון.

השפעות מאקרו ותמונת השוק הרחבה

ירידת התנודתיות מתרחשת גם על רקע שינוי בציפיות המאקרו. הסבירות להפחתת ריבית בארה"ב בחודש דצמבר עלתה משמעותית, מה שתומך בעליות רוחביות בשווקי הסיכון ומשפיע גם על שוק הקריפטו. עבור חלק מהמשקיעים, ציפייה להקלה מוניטרית נתפסת כגורם שיכול לסייע לייצב את השוק לאחר גל החיסולים והירידות שנרשמו בחודשים האחרונים. עם זאת, התנודתיות הנמוכה יותר אינה מסתירה את גודל המכה שחווה השוק באוקטובר. הירידה של יותר משליש מערך הביטקוין היא החדה ביותר מאז כניסתם של קרנות הסל המבוססות על ביטקוין לשוק האמריקאי בתחילת 2024, והירידה החודשית הקשה ביותר מאז משברי 2022.

• איך מעריכים נכסים והאם נפילת הביטקוין מייצרת הזדמנות קניה?
• מיקרוסטרטג'י נפלה 60% והיא עדיין יקרה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בחודש נובמבר משכו המשקיעים כ-3.6 מיליארד דולר מקרנות הסל האמריקאיות, היציאה החודשית הגדולה ביותר מאז השקתו של המוצר. יחד עם זאת, הקרנות משמשות גם "מאגר ספיגה" מסוים, ומרכזות כיום כ-40 מיליארד דולר בנפח אופציות, כמעט כפול מאשר בשנה שעברה. חלקן היחסי של הקרנות בהיצע עבר את רף 5%, והן מתנהלות בצורה שמייצרת שוק מסודר יותר מאשר פלטפורמות הנגזרים המסורתיות של עולם הקריפטו. משקיעים מנוסים מדגישים כי ירידות של 30% אינן יוצאות דופן בנכסים דיגיטליים, אך הניהול המוסדי מפחית את קצב התגובה.

המשקיעים חוזרים לביטקוין

למרות שהאוויר הספקולטיבי יצא חלקית מהשוק, המשקיעים חוזרים לבחון כניסה מחודשת. בשוק החוזים הנצחיים על ביטקוין נרשמת עלייה בהיקף הפוזיציות ללונג, והריביות המשולמות בעסקאות האלה משקפות שוב העדפה להימור על עליות ולא על ירידות. גם בשוק האופציות ניכר שינוי כיוון: אחרי שבוע שבו שלטו עסקאות הגנה מפני ירידות, חוזר הביקוש לאופציות קול במחירי יעד גבוהים, סביב 100 אלף דולר, מה שמעיד על ציפייה מחודשת לתיקון כלפי מעלה.

אנליסטים מציינים כי בשבועות האחרונים נרשמה ירידה חדה בפוזיציות לונג ממונפות, מה שהפחית משמעותית את הלחץ הספקולטיבי בשוק. צמצום המינוף יצר סביבה יציבה יותר, ובמצב כזה גם שינוי מתון בביקושים או במומנטום יכול להספיק כדי להניע את המחיר כלפי מעלה. בחלק מהשוק גוברות הערכות כי הירידות האחרונות אינן נובעות רק מגורמים פנימיים. תחילת אוקטובר התאפיינה במתיחות גיאופוליטית שגרמה לטלטלה רחבה בשווקים העולמיים, ובשוק הקריפטו הדבר התבטא בגל של מכירות מאולצות ופירוק פוזיציות ממונפות. לפי הערכות האנליסטים, השילוב בין לחץ חיצוני לבין מינוף גבוה מסביר חלק ניכר מהחולשה שנרשמה במהלך החודש.

• S&P הורידה את דירוג היציבות של Tether - חשיפה לביטקוין ופערי שקיפות מגבירים סיכון
• משפחת טראמפ מחקה כמיליארד דולר בגלל הנפילות בקריפטו
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• למה שוק הקריפטו מדמם, והאם הלוויתנים יודעים משהו שאנחנו לא?

בחלק מהקרנות נרשמו כבר סימני התאוששות. קרנות ביטקוין בארה"ב דיווחו על הזרמות חדשות בהיקף של כ-130 מיליון דולר ביום שלישי האחרון, לאחר תקופה של פדיונות כבדים. משקיעים מוסדיים רואים בירידות האחרונות הזדמנות להגדיל חשיפה, וטוענים כי תנודות חדות הן חלק טבעי משוק הקריפטו ואינן מעידות בהכרח על שינוי ארוך־טווח בכיוון.

למרות סימני ההתאוששות, סוחרים מעריכים בזהירות את תנאי השוק הנוכחיים. תקופת חג ההודיה מלווה במסחר דליל ובנזילות נמוכה, מצב שבו גם הוראות מסחר קטנות יחסית יכולות להשפיע בצורה חדה על המחיר. לכן חלק מהמשתתפים מעדיפים לנקוט גישה שמרנית עד שהמחזורים יחזרו לרמות רגילות.