יור הפדרל ריזרב גרום פאואל
צילום: CC

עד מתי תימשכנה העלאות הריבית? כדאי לשים לב גם לציפיות לאינפלציה

הציפיות לאינפלציה הן אינידקטור חשוב בקביעת המדיניות המוניטרית. הן נמדדות בעזרת השוואת התשואות של אגרות החוב הצמודות למדד ואלו שלא; הציפיות לאינפלציה בשלב זה הן חדשות טובות
גיא טל | (16)

ביום רביעי השבוע הפד הודיע על העלאת הריבית בחצי אחוז והרגיע את חששות המשקיעים כשג'רום פאואל שלל את האפשרות להעלאת ריבית של 0.75%. השוק הגיב בראלי נלהב של 3.2% במדד הנאסד"ק, כל זה רק כדי להיזכר יום אחרי שבעצם הייתה לנו פה הקפצת ריבית ב-0.5% והודעה על צמצום המאזן, מה שהביא לקריסה של 5% באותו מדד

תהליך העלאת הריבית הוא לא קל. הוא מלווה בחששות ואי וודאות וסיכון אמיתי לכניסה למיתון. טובי הכלכלנים החברים במועצת הנגידים של הפד שוברים את הראש איך לבצע את המהלך הזה ללא פגיעה מהותית בכלכלה וכניסה למיתון, בשאיפה להשיג מה שמכנה "נחיתה רכה", אך הם עצמם לא בטוחים שאכן ישיגו את היעד הזה. הנגיד כבר אמר שבשתי הישיבות הקרובות ישקלו שתי העלאות ריבית נוספות בגובה 0.5%, ויתכן שיהיו העלאות נוספות בהמשך. האינפלציה הנוכחית, מעל 8%, היא גבוהה בהרבה מהרצוי, ושוק העבודה ממשיך להיות חזק עם שיעורי אבטלה נמוכים במיוחד, מה שמאפשר את המשך מתווה העלאת הריבית האגרסיבי יחסית של הפד, אך כולם רוצים לדעת עד מתי תימשכנה ההעלאות הללו.

החדשות הטובות למשקיעים הן שאמנם האינפלציה היא מעל 8%, אך הציפיות לאינפלציה אפילו לא קרובות לשיעור הזה. הציפיות לאינפלציה הן לא פחות חשובות מהאינפלציה עצמה בקביעת המדיניות, ואם הציפיות היו להמשך אינפלציה בגבהים בהם היא נמצאת היום הפד היה נוקט במדיניות אגרסיבית בהרבה. ייתכן שהציפיות הן נמוכות, כיון שהשוק צופה שהפד אכן יצליח לנצח בסופו של דבר במאבקו באינפלציה, או שהשוק סובר שהאינפלציה אכן זמנית עקב הבעיות בשרשראות האספקה והמלחמה באוקראינה. כך או כך, השוק מאותת לפד בדרך זו שאין צורך להיות כל כך אגרסיבי, והפד קשוב לאיתותים  הללו. 

איך יודעים מהן הציפיות לאינפלציה?

דרך אחת היא פשוט להיכנס לאתר של הפדרל רזרב בסנט לואיס שפשוט מפרסם באופן שוטף את הציפיות לאינפלציה ל-5 שנים ול-10 שנים. אך מי שרוצה לבדוק זאת בעצמו יכול לעשות זאת באמעות השוואה בין אגרות חוב הצמודות למדד לכאלה שלא. בארצות הברית אגרות החוב הצמודות למדד נקראות TIPS - Treasury Inflation Protected Secutiy  - אגרות חוב ממשלתיות מוגנות מפני אינפלציה. התשואה על ה-TIPS ל-10 שנים היא 0.2% לעומת התשואה על אגרות החוב הרגילות לעשר שנים שעומדת על כ-3% (ומתקרב כבר ל-3.1%) זאת אומרת שהשוק צופה שהאינפלציה ל-10 שנים תעמוד על שיעור של 2.8% עד 2.9%. 

במקרה שהפער יתרחב הדבר יעיד על כך שהציפיות לאינפלציה עלו והדבר ידרבן את הפדרל רזרב להקשיח את המדיניות אף יותר, במידה והכיוון יתהפך והפער יצטמצמם, הרי זה יהיה סימן מובהק שהמאבק באינפליציה נושא פרי ושאפשר להוריד את הרגל מהגז של העלאות הריבית האגרסיביות. 

תגובות לכתבה(16):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 14.
    העלאות הרבית רק התחילו בהתחלה טענו שהאינפלציה זמנית , עכשיו רואים שהיא תשאר איתנו לתקופה ארוכה מאוד הריביות יעלו הרבה מעבר לצפוי כי היה צריך להעלות כבר מזמן. (ל"ת)
    ברזילי 08/05/2022 14:42
    הגב לתגובה זו
  • 13.
    נ.ש. 08/05/2022 10:18
    הגב לתגובה זו
    כי נכון לעכשיו ארהב ברבעון הראשון בסטגפלציה. והיא גורם שישפיע על החלטת הריבית. השוק בארהב היה סקרן לדעת עד כמה מוכן הפד ללכת כדי לעצור את האינפלציה הפד ענה שהוא מתנהל בהגיון ולכן השוק נרגע ביום רביעי אבל אז הם נזכרו שזה לא ממש תלוי בפד ונכון לעכשיו האינפלציה עולה והשוק מתכווץ. לכן לדעתי כל מה שהפד יעשה תלוי בנתוני הצמיחה/התכווצות. וכמובן היפר אינפלציה שהוא הגורם המרכזי. יש סיכוי סביר שהפד יגיבר את תוכנית הצמצום ויזנח את הריבית כשהוא יבין שזה הרבה יותר אפקטיבי למצב הנוכחי.
  • 12.
    כתבה מחכימה ועניינית- תודה (ל"ת)
    דינו 08/05/2022 08:05
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    הלו, מה קרה? 08/05/2022 06:37
    הגב לתגובה זו
    האמריקאים כמו הישראלים התמכרו כנרקומנים לריבית הזויה בשיעור אפס!!!! ואם הריבית תעלה לשני אחוזים? סוף העולם. החברות לא יהיו שוות? חברות הייטק שהיו זבל ימשיכו להיות זבל, פשוט תהליך הסגירה שלהם יהיה מהיר יותר. אז הייטקיסטים מסויימים ירדו לעם או יעשו רילוקיישן, אז מה, זו סיבה להתרסקות?
  • אחד שמבין 08/05/2022 12:45
    הגב לתגובה זו
    אתה כנראה מושקע עמוק בבורסה ולכן מתפלא שהיא מתרסקת. אחרי "שמפטמים" את השוק במשך כל כך הרבה שנים בביליוני דולרים, אין אפשרות להימנע מאינפלציה. זו הדרך היחידה לשחוק את הכסף שבידי הציבור. בורסה לא יכולה לעלות במשך 14 שנים ברציפות , למעט תיקונים קטנים וקצרים בדרך, בלי להתרסק. בעוד כשנתיים שלוש כשרוב הכסף שבידי הציבור יספג, תתחיל עליה מחדש בבורסה מנקודת שפל חדשה.
  • 10.
    Z 08/05/2022 06:25
    הגב לתגובה זו
    אחרי שכתבת את כול מה שכתבת.. וזה מסביר פחות מחצי מהפער...השאר זה אמונה שתהיה כאן ריבית ראלית שלילית עוד הרבה זמן...
  • 9.
    יתחלף השלטון והאינפלציה תרד (ל"ת)
    או ש.. 07/05/2022 23:36
    הגב לתגובה זו
  • הבחור שמסר את... 08/05/2022 06:44
    הגב לתגובה זו
    לא בנה כאן מספיק דירות, והם האינפלציה האמיתית. אני מזכיר לך שזה היה ממש לפני שנה. הם קיבלו את זה לפרצוץ תוצרת שקרניאהו. במשרד השיכון לא עבדו שנים. בנו קצת פה וקצת שם, הוא הגורם העיקרי לעליה. הירידה בדרך....
  • 8.
    יותר כתבות כאלה בבקשה. (ל"ת)
    חיימקה 07/05/2022 22:41
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    פתחו שורטים והורידו את השוק (ל"ת)
    דני 07/05/2022 21:04
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    רוני 07/05/2022 20:12
    הגב לתגובה זו
    תודה גיא
  • 5.
    ברוך 07/05/2022 18:27
    הגב לתגובה זו
    והעליות ימשיכו כי לא ירסקו את כל המיפעלים ושוויים וגם הפד יהיה זהיר יותר וכדאי מאד שאילו שעומדים בראש יברברו פחות כי בסופו של דבר הבורסה האמריקאית מכניסה להם הון עתק
  • 4.
    לילי 07/05/2022 15:46
    הגב לתגובה זו
    ב 1.6 יחל לצמצם את המאזן ב45 מיליארד . משמע שהריבית הריאלית תשאר שלילית . אינפלציה מרסנים ע"י ריבית ריאלית גבוהה .
  • 3.
    תודה גיא כתבה מעניינת (ל"ת)
    יוסי 07/05/2022 14:12
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    פאול צריך להיות בכלא 07/05/2022 11:40
    הגב לתגובה זו
    במקום לשחק אותה מגלה עתידות בשנה שעברה , חסר המעשים הזה היה חייב לפעול מרגע שראה שהאינפלציה יוצאת משליטה , הוא עדיין זורק כוס מים לאיש ענקית והא עדיין מתמהמה בהעלאת ריבית . הבנאגם הכושל הזה יביא הרב על מעמג הביניים האמירקאי רק כדי להגן על הפרה הקדושה וול סטרייט
  • 1.
    קש 07/05/2022 10:32
    הגב לתגובה זו
    הריבית תעלה כדי להעביר משקיעים מהעולם ל-$ ע"י ריבית גבוהה .ישראל תהיה מרוויחה גדולה במקרה כזה כי היא השקיעה 200 מיליארד $ והפסידה במשך 12 שנים .
רפי עמית קמטק
צילום: רענן טל

המניה שתזנק מחר ב-5% למרות דילול המשקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה קמטק

שבוע אחרי ש נובה 0.75%  גייסה אג"ח להמרה בקופון אפס (ריבית אפס), גייסה קמטק 4.59%  425 מיליון דולר בקופון אפס. שתי החברות הן שחקניות בשוק השבבים, כשקמטק מפתחת מערכות לבדיקת תהליכי הייצור בשבבים. השאלה הראשונה שאמורה לעלות היא - איך אפשר לגייס אג"ח בריבית אפס? והתשובה היא שמדובר באג"ח להמרה למניות. אג"ח שיש לה סוכרייה - אפשרות להפוך למניה. המשקיעים מוותרים על ריבית ומקבלים אפשרות המרה למניות. זה יכול להיות משתלם להם כי יש להם אפסייד (אם כי פחות ממניה) ומצד שני - יש להם דאונסייד: רצפה כי האג"ח תיאורטית לא יכולה ליפול (להבדיל ממחיר המניה), אלא אם החברה נכנסת למצוקה תזרימית ופיננסית, וזה לא המצב. 

ומעבר לרצפה, יש להם אפסייד. אם המניה תעלה - ותעקוף את פרמיית ההמרה, הם ירוויחו. במקרה של קמטק, המניה נסחרה בכ-84 דולר (לפני העלייה בשישי) והמחיר שמבטאות האג"ח להמרה הוא כ-109 דולר. כלומר, מי שקונה את האג"ח רוכש בפרמיה של קרוב ל-30%. אם המניה תצנח, המשקיע עדיין מקבל את קרן האג"ח בסוף התקופה, אבל אם המניה נניח תעלה נניח פי 2 לאורך תקופת חיי האג"ח (עד שנת 2030) הוא מרוויח כ-65%, כי המניה סגרה את הפרמיה של ה-30% והוסיפה משם עוד 65%. עלייה מעבר למחיר ההמרה הופכת את האג"ח למניה - ההתנהגות זהה.

יש כאן סוכרייה גדולה, מול חיסרון של ויתור על הריבית, אבל משקיעים רבים אוהבים ומעדיפים השקעה כזו. לכן, לרוב, הנפקה של אג"ח להמרה, נחשבת לסוג של דילול ומפילה את המניה. זה מה שקרה לנובה. היא נפלה ב-10% ביום ההנפקה. הסברנו שזו יכולה להיות הזדמנות כי מדובר בירידה טכנית, אך אין דבר כזה בטוח, יש סיכון. המניה תיקנה מאז ועלתה ב-12%. 

אולי זו הסיבה שהשוק לא הפיל את קמטק אתמול. הדילול לא השפיע על המניה. אולי זו ההערכה שיהיה תיקון לאחר הירידה, ועדיין זה לא מסביר עלייה של 3.5% שתוביל מחר בבורסה בת"א לעלייה של 5%. 

אין לנו הסבר מוצק. גורמים שהיו מעורבים בהנפקה מסבירים שהביקושים היו גבוהים והחברה עשתה רושם חזק בשיחות עם הגופים הרוכשים. אולי "מעז יצא מתוק". אולי השיחות עם השוק, יצרו עניין שתורגם לביקושים למניה. כנראה גם לא היו כאלו שעשו החלפה - במקרים רבים, יש גופים מוסדיים שמחליטים למכור את המניה ולקנות אג"ח להמרה במקום, הפעם כנראה זה היה בשוליים.

כמו כן, הסיבה היא גם פרמיית ההמרה שרחוקה "מהכסף", אם כי אחרי העלייה במניה מדובר בפרמיית המרה שירדה ל-26%, זאת לא פרמייה גבוהה.  

גרהאם סקר, מנהל אסטרטגיית המניות של בנק פיקטה, צילום: לוסי ד'לוז עבור קבוצת פיקטהגרהאם סקר, מנהל אסטרטגיית המניות של בנק פיקטה, צילום: לוסי ד'לוז עבור קבוצת פיקטה
ראיון מיוחד

האסטרטג השווייצרי לביזפורטל: "ארה"ב יקרה, תשקיעו באירופה"

בביקור ראשון בישראל גרהם סקר, אסטרטג המניות הראשי של בנק פיקטה השווייצרי, מציג תחזית זהירה לעשור הקרוב: "ההגמוניה של הדולר מאחורינו זה תור הזהב של היורו", "Make America Great Again הופך ל־Make Europe Better Again" וגם - איך הוא ממליץ לבנות היום תיק השקעות ומה הוא חושב על זהב וסחורות?

מנדי הניג |

בנק פיקטה (Pictet) נחשב לאחד מעמודי התווך של הבנקאות השווייצרית. הבנק נוסד בז'נבה עוד בשנת 1805 ונמצא מאז ועד היום בבעלות פרטית של השותפים המנהלים דבר יחסית נדיר בעולם הפיננסים מה שמעניק לבנק את המוניטין של יציבות, רציפות ועצמאות. פיקטה מתמחה בניהול עושר (Wealth Management) ובניהול נכסים (Asset Management), ומנהל כיום נכסים בהיקף של כ־900 מיליארד דולר עבור לקוחות מכל רחבי העולם. לקוחות הבנק כוללים משפחות עתירות הון, אנשי עסקים וקרנות מוסדיות, כאשר רף הכניסה לתיק ניהול עומד על כ־5 מיליון דולר נזיל. בישראל פיקטה פעיל כבר מספר שנים, הוא מלווה מאות לקוחות מהארץ, כמו יזמים, תעשיינים ואנשי היי־טק שרוצים לפזר את הנכסים ולהינות ממטריה של בנק שווייצרי ותיק.

השליח שהגיע לישראל כדי להעמיק את הקשרים עם הלקוחות והתעשיה הוא גראהם סקר (Graham Secker), אסטרטג המניות הראשי של חטיבת ניהול העושר בבנק פיקטה. סקר הצטרף לפיקטה לפני כשנה אחרי קריירה של יותר משני עשורים בבית ההשקעות מורגן סטנלי בלונדון. בתפקידו הנוכחי הוא עובד בצמוד ל־CIO (מנהל ההשקעות הראשי) ומוביל את מדיניות ההשקעות במניות עבור לקוחות ברחבי העולם. זה הביקור הראשון של סקר בישראל, והוא נוחת כאן טעון בתחזיות ותובנות על מצב הכלכלה העולמית אבל גם עם אוזן קשבת להכיר לעומק את התרבות הייחודית שלנו.

תמיד מעניין לשבת על קפה עם אסטרטג בכיר, אבל בתקופה הזאת זה אפילו עוד יותר מעניין. לפני שצוללים לתמונות המאקרו וההשלכות עלינו כמשקיעים, הפגישה נערכת בצל המכסים הדרקוניים שארה״ב של טראמפ רקחה על שווייץ. מה-7 באוגוסט טראמפ השית מכס של 39% על סחורות שמיוצאות משווייץ לארה״ב דבר שהוביל למשבר ביחסי הסחר בין המדינות ומתחיל בינתיים לארגן מחדש את גלגלי שרשרת האספקה העולמית. במקביל, החוב הממשלתי האמריקאי הגיע ליותר מ־124% ביחס לתוצר המדינה בשנה האחרונה, רמה שדורשת בחינה מחדש של יציבות השוק האמריקאי ומעוררת דאגה אמיתית אצל המוסדיים בעולם.

ועוד כמה מילים על אמריקה. ביום רביעי השבוע בסבירות של כמעט 100% הבנק המרכזי, הפד', צפוי להוריד ריבית ב-25 נ"ב. שוק העבודה האמריקאי, שבעשור האחרון נחשב לאחת מנקודות החוזק של הכלכלה האמריקאית, נסדק לאחרונה. בין אפריל 2024 למרץ 2025 נוספו פחות משרות מה שדווח בתחילה כשהתיקון עומד על כ־911,000 משרות ללמטה. נתוני התעסוקה מצביעים על יצירת משרות נמוכה בהרבה מהתחזיות, עם ירידה ניכרת במספר המועסקים בענפים כמו שירותים מקצועיים, קמעונאות ומסעדנות. השילוב הזה - ריבית יורדת, שוק עבודה מתקרר וחוב ציבורי מנופח - מצביע על כלכלה שנכנסת לשלב שונה לחלוטין מזה שהורגלנו אליו בעשור הקודם.

על רקע זה, ובצל פרסום סקירת Horizon 2025 של פיקטה, נוחת בישראל גרהם סקר, אסטרטג המניות הראשי של הבנק השווייצרי הוותיק. זהו ביקורו הראשון בארץ, והוא מגיע כדי להציג את נקודת המבט של אחד הגופים הפיננסיים המשפיעים באירופה: סקירה שמנסה למפות את הסיכויים והאתגרים של העשור הקרוב – מי יידע לנצל את השינויים, מי עלול להפסיד מהם, ובעיקר איך נכון לבנות היום תיק השקעות שמסוגל לעמוד בטלטלות הכלכלה הגלובלית.