מודרנה Moderna 6.08%  נכנסה לשנת 2025 במצב שאיש בחברה לא ציפה לו. אחרי שהייתה אחד השמות המנצחים של תקופת הקורונה, היא מוצאת את עצמה היום בראש טבלת המניות הנמכרות בחסר ביותר במדד S&P 500. כלומר יותר ויותר משקיעים מהמרים שהמניה תמשיך לרדת.

שיעורי ההתחסנות לקורונה בארה״ב ממשיכים לרדת, למרות שהנגיף לא נעלם. לפי נתוני בנק ההשקעות ג׳פריס, מספר המתחסנים נמוך בכ־24% לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה. זה לא נובע ממחסור בחיסונים, אלא מירידה בביקוש, תופעה שמכונה בשוק "עייפות חיסונים". גם הסנטימנט הציבורי לא עוזר. שר הבריאות של ארה״ב, רוברט קנדי ג׳וניור, דמות מובילה במחנה הספקנות נגד חיסונים, מצנן את האמון של הציבור בהמלצות הממשל. צעדים של משרדי הממשלה, כמו החלשת המלצות החיסון והצהרות של ה־CDC שלא שוללות קשר בין חיסוני תינוקות לאוטיזם, רק מגבירים את חוסר־הוודאות.

לצד ההשפעות הפוליטיות, השנה התווספו עיכובים בשרשרת האספקה. רופאי ילדים דיווחו שהם חיכו למשלוחים שהגיעו מאוחר, מה שדחק חלק מההורים לדחות חיסונים. אמנם העיכוב נפתר, אבל השפעתו על תחילת העונה הייתה ברורה.

רווחים של יותר מ-600 מיליון דולר

מאז תחילת השנה איבדה מניית מודרנה כ־43% מערכה, ושבה לרמות שנראו בפברואר 2020, לפני פריצת הקורונה. לפי חברת המחקר S3 Partners, מוכרי השורט רשמו רווחים לא ממומשים של יותר מ־600 מיליון דולר על מניית החברה השנה.

• מודרנה מתקרבת לאישור: חיסון השפעת שלה יעיל יותר מהקיים בשוק
• סערה בארה"ב: קנדי פיטר את כל חברי ועדת החיסונים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הצניחה במניה מדגישה עד כמה המציאות של מודרנה השתנתה מאז ימי הקורונה. אז היא נהנתה מביקוש ממשלתי אדיר ומהכנסות שכמעט לא היו להן תקדימים בענף, תקופה שהפכה את המנכ״ל סטפן בנסל לדמות בולטת. אבל החל מ־2023 החברה כבר לא רווחית, וההכנסות שלה הצטמצמו בלמעלה מ־80%, כשהביקוש לחיסוני קורונה נשחק במהירות.

למרות זאת, בהנהלת מודרנה מדגישים שהחברה לא עומדת מלכת. היא מרחיבה את מכירות החיסונים במדינות מחוץ לארה״ב, כולל אוסטרליה, קנדה ובריטניה, ומשקיעה הון רב בפיתוח טיפולים מבוססי mRNA למחלות סרטן. מבחינתה, השנים הקרובות הן גשר לעידן חדש של מוצרים. בראיונותיו, יו״ר מודרנה, נובאר אפאיין, מנסה להשרות רוגע. אפאיין אומר שהתנודתיות במניה אינה גורם שמשנה את הפעילות הפנימית של החברה. לדבריו, האתגרים האמיתיים נמצאים במקום אחר, בעיקר בהיענות הציבור לחיסונים ובמאבק על מעמד המדע בעידן עמוס מידע מוטעה.

מודרנה מוגבלת ביכולתה להימכר לתאגידים

האנליסטים מזכירים שחברות הענק מחפשות לרכוש מוצרים עם פוטנציאל צמיחה מיידי ולא להעמיס על עצמן חברות שתלויות ברווחים מחיסוני קורונה שנמצאים בירידה. עד שמודרנה לא תציג נתונים חזקים בתחום האונקולוגי, היא תישאר עמוק מחוץ לרשימות הקנייה ענקיות הפארמה. במקביל לקשיים העסקיים, מודרנה משקיעה השנה סכומי שיא בניסיון להשפיע על קובעי המדיניות בוושינגטון. היא מגבירה פגישות עם מחוקקים, מגישה מסמכי עמדה ומפעילה יועצים חיצוניים, הכול כדי להתמודד עם האווירה הציבורית השלילית סביב החיסונים ולמנוע החלטות ממשלתיות שעלולות לצמצם את שוקי המכירה שלה.

• האייפון הדק ביותר בתולדות אפל מתקשה להמריא
• מאסק חושף: טסלה מרחיבה את פיתוח שבבי ה-AI שלה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• לראשונה מאז מלחמת העולם השנייה: איומים במתקפות ישירות בין...

עם זאת, ב־2027 צפוי להסתיים החוזה של פייזר עם האיחוד האירופי, מה שיפתח לחלוטין את השוק האירופי בפני החברה. במקביל, הצמיחה במדינות דוברות אנגלית עשויה לשמש כרשת ביטחון לשנים שבהן שוק החיסונים האמריקאי ממשיך להתכווץ. מודרנה מצידה מאמינה שהיא תגיע לאיזון תזרימי בשנת 2028, בעיקר בזכות התרחבות מכירות החיסונים ויישומי ה-mRNA החדשים שהיא מפתחת. זהו יעד שאפתני, אבל כזה שנשען על היכולת של החברה להפוך את הניסיון מתקופת הקורונה למנוע צמיחה עתידי.

ההלוואה והתחזיות האופטימיות

מודרנה הודיעה לאחרונה שתיקח הלוואה של 1.5 מיליארד דולר כדי לחזק את המאזן ולדחות את הצורך בגיוסי הון מהמשקיעים, מהלך שנועד להפיג את החשש מדילול מניות, חשש שנוכח מאוד מאז שמזומניה החלו להצטמצם במהירות. בעיני השוק, זהו צעד שממחיש עד כמה החברה מתקרבת לקושי תזרימי, גם אם מודרנה עצמה מבקשת למסגר זאת כ"חיזוק גמישות פיננסית".

במקביל להלוואה, מודרנה הודיעה על קיצוץ נוסף בצנרת המוצרים שלה. כמה פרויקטים שאפתניים בהם חיסון להרפס, חיסון לאבעבועות רוח וטיפול ניסיוני למחלה גנטית נדירה שנסגרו לחלוטין. במקום לפזר מאמצים על סל רחב של ניסויים, החברה ממקדת את משאביה בצומתי פעילות מצומצמים יותר, עם פוטנציאל להניב הכנסות בטווח קצר יותר.

לצד הצמצום בצנרת הפיתוח, מודרנה מציגה תחזיות אופטימיות יחסית לשנים 2026–2027. החברה צופה עלייה של עד 10% בהכנסות ב־2026, בעיקר בזכות הסכמי חיסוני קורונה ארוכי טווח בבריטניה, קנדה ובשוק האמריקאי. מדובר בתחזית גבוהה בהרבה מההערכות של האנליסטים, שמצפים לצמיחה של כ־6.5% בלבד. בנוסף, מודרנה צופה ירידה חדה בהוצאותיה, מ־4.7 מיליארד דולר ל־4.2 מיליארד ב־2026, ובהמשך כמעט מיליארד נוסף ב־2027. מודרנה בונה כעת על סדרת חיסונים "עונתיים" בהם חיסון לשפעת שמבוסס על mRNA, חיסון ראשון מסוגו לנורו־וירוס ושילוב חיסון קורונה־שפעת, שאמורים לצאת לשוק בשנים 2027–2028. זהו הבסיס שעליו החברה מתכננת לממן את המעבר האמיתי: השקעה מאסיבית בפיתוח טיפולים לסרטן.

למרות כל המאמצים, שוק ההון עדיין ספקני. מניית החברה נפלה ביותר מ־85% בשלוש השנים האחרונות, וגם לאחר העדכון האחרון רק שישה מתוך 26 אנליסטים שמסקרים את החברה מעניקים לה המלצת קנייה.