הבנק הבינלאומי פרסם אתמול את תוצאותיו לרבעון הראשון של שנת 2018, האחרון מבין חמשת הבנקים הגדולים לפרסום הדו"חות הכספיים הרבעוניים. בשנה החולפת רשם מדד ת"א בנקים עלייה של כ-20%. האם זה אומר שהבנקים יקרים?

בינלאומי 1.32%

דיסקונט 1.17%

פועלים 0.57%

• ההמלצה למכור מניות בנקים - "מעריכים שנראה ירידה בתוצאות"
• מניות הבנקים המומלצות - ומי לא מומלצת?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לאומי 0.59%

מזרחי טפחות 0.63%

למרות חוסר האמון שהציבור הביע במניות הבנקים, אשר הביא את הבנקים להיסחר לאורך השנים האחרונות מתחת להון העצמי שלהם (כלומר במכפיל הון נמוך מ-1) מדד ת"א בנקים רשם תשואות נאות בכל קנה מידה. 

• קמהדע מאריכה מכרז אספקה בקנדה עד 14 מיליון דולר
• תשובה: "הכלכלה היא המפתח ליציבות אזורית"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מיליארד שקל בייבי - עמירם לוין בתשואה חלומית

בחמש השנים האחרונות רשם מדד ת"א בנקים עלייה של כ-75%, בשלוש השנים האחרונות רשם המדד עלייה של כ-50% ובשנה האחרונה עלייה של 20%. נוכח מהלך העליות המשמעותי אשר מניות הבנקים רשמו לאורך השנים האחרונות, Bizportal שאל בסוף חודש מרץ, לאחר פרסום תוצאות הבנקים לשנת 2017, האם מניות הבנקים יקרות? ממצאי הבדיקה העלו כי הבנקים צפויים להשיג תשואה שנתית של כ-10% (לכתבה המלאה). מאז ועד היום בבוקר, עלה מדד ת"א בנקים כ-8%.

צריך לזכור, שבמקביל לעלייה שנרשמה במחירי המניות נרשמו גם עליות נאות ברווחיות הבנקים אשר זינקה בכ-12% בממוצע רק בשנת 2017 לכ-9.1 מיליארד שקל או כ-30% ביחס לרווחיהם בשנת 2013.

אם המניות עלו וגם הרווחים עלו, מה לגבי המחיר? 

לצורך בחינת סוגיה זו ניתן לעשות שימוש במספר מדדים מקובלים כגון מכפיל ההון והתשואה להון, אשר שקלולם מבטא את התשואה להון הכלכלי.

כלומר, בהתחשב בתשואה להון (ההון החשבונאי) אשר הציג הבנק בדוחותיו הכספים תוך שקלול מכפיל ההון המבטא את שווי השוק של הבנק (ההון הכלכלי) ביחס להון העצמי שלו, ניתן לקבל את מדד התשואה להון הכלכלי, כלומר מהי התשואה להון המשתמעת ממחיר המניה הנוכחי? או במילים פשוטות, תחת ההנחה שהבנק יציג תוצאות זהות בעתיד, מהי התשואה הצפויה למשקיע אשר ירכוש את מניית הבנק במחיר השוק הנוכחי (על פי חלקו היחסי ברווחי הבנק).

הבדיקה העלתה כי התשואה להון הכלכלי של בנק דיסקונט הינה הגבוהה ביותר במערכת הבנקאית כ-10.6%, לעומת התשואה להון הכלכלי של הבנק הבינלאומי אשר עומדת על כ-6.9% בלבד - הנמוכה ביותר במערכת הבנקאית. 

התשואה להון ברבעון האחרון לא בהכרח מייצגת

התשואה להון איננה קבועה ובהתאם עשויה להשתנות באופן מהותי בעתיד, כך למשל בעוד התשואה להון של בנק הפועלים עמדה על כ-7.2% ברבעון הראשון של 2018 והנמוכה ביותר במערכת הבנקאית (יחד עם הבינלאומי שהציג תשואה להון דומה), בבחינת התשואה להון הכלכלי על בסיס התשואה הממוצעת להון שהציגו הבנקים בחמש השנים האחרונות, עולה תמונה שונה, הממקמת את בנק הפועלים במקום הראשון בבחינת התשואה להון הכלכלי.

הפער בין התשואה להון שהציג בנק הפועלים לאחרונה לבין התשואה להון בשנים קודמות (שהיתה גבוה יותר) נובע בין היתר מהפרשות של הבנק בגין החקירות המתנהלות נגדו בארה"ב. בנק הפועלים נחשד בסיוע ללקוחותיו בחו"ל להעלים מס והרשויות האמריקאיות מנהלות חקירה מתמשכת כנגדו וכנגד בנקים נוספים. כך, מתחילת שנת 2017 הפריש הבנק בגין חקירות אלו סכום של כ-365 מיליון דולר וכנראה יפריש עוד בעתיד, שכן בדוחותיו הכספיים מציין בנק הפועלים כי בשלב זה אין ביכולתו להעריך את היקף החשיפה והשלכותיה הכספיות.

בעוד התשואה להון של בנק הפועלים נמצאת במגמת ירידה מאז שנת 2015, המגמה בבנק דיסקונט הפוכה, בין היתר נוכח צעדי התייעלות תפעולית. בסוף חודש מרץ דיווחנו כי סוכנות הדירוג מודי'ס אישרה את דירוג הפיקדונות לטווח ארוך של בנק דיסקונט בדירוג Baa1 ושינתה את אופק הדירוג מיציב לחיובי (לכתבה המלאה). בסוכנות הדירוג ציינו כי "שינוי אופק הדירוג משקף את השיפור בחוסן הפיננסי של בנק דיסקונט אשר הונע מהצלחת יישום התכניות האסטרטגיות של הבנק והשיפור בתוצאותיו הכספיות, בעיקר מבחינת הרווחיות מבנה ההון ואיכות הנכסים". בהתאמה, במודי'ס צופים המשך שיפור בתוצאות הבנק בשנה הקרובה, בייחוד מבחינה תפעולית ומבחינת שיעורי הרווחיות.

מזרחי טפחות מציג תוצאות יפות לאורך זמן, המניה מתומחרת בהתאם

בעוד לפני כחודשיים הבנק היחידי שנסחר מעל ההון העצמי שלו היה בנק מזרחי (לכתבה המלאה) העליות שנרשמו במניות הבנקים מאז, שינו מעט את התמונה מבחינה זו וכעת, הבנק אמנם נסחר במכפיל ההון הגבוה ביותר של 1.16, אולם גם הבנק הבינלאומי ובנק לאומי נסחרים מעל ההון העצמי שלהם, במכפילי הון של 1.04 ו-1.03 בהתאמה. 

בזמן שבנק מזרחי הציג תוצאות טובות לאורך זמן ושמר על תשואה ממוצעת להון של כ-10.3% בחמש השנים האחרונות, המשקיעים לא נשארו אדישים ורכשו מניות בעקביות דומה. מכפיל ההון של הבנק הלך ועלה מרמה של כ-0.87 בסוף שנת 2014 לרמה של כ-1.16 נכון להיום לפני פתיחת המסחר. מה שמעמיד את התשואה להון הכלכלי של הבנק במקום השני, הן בבחינת התשואה להון של הרבעון הראשון בשנת 2018 והן בבחינת התשואה הממוצעת להון בחמש השנים הקודמות.

בנוסף, בדומה לבנק הפועלים, גם בנק מזרחי טפחות מצוי בחקירה של הרשויות בארה"ב בחשד לסיוע להעלמות מס של לקוחות, כאשר עד כה הפריש הבנק כ-160 מיליון שקל בגין החקירות הללו וטרם ידוע מה יהיו השלכותיהן הסופיות בעתיד.

בנק ישראל צופה שיפור בתוצאות הבנקים בישראל

בנק ישראל פרסם הבוקר את תמצית מסקנותיו מתוך הסקירה השנתית של מערכת הבנקאות שתפורסם מחר, אודות ביצועי המערכת הבנקאית הישראלית בהשוואה בין-לאומית. 

בבנק ישראל מציינים כי "רווחיות הבנקים הישראליים נמוכה במקצת מרווחיות הבנקים המובילים באירופה ובארה"ב, בעיקר מפני שהם נוטלים סיכונים נמוכים יותר, מגוון פעילויותיהם מצומצם יותר (בנקים בעולם עוסקים למשל בשיווק ביטוח, בעשיית שוק ועוד), יעילותם נמוכה יותר ושיעור המס בישראל גבוה יותר".

"רוב הבנקים בישראל יעילים פחות מבנקים דומים במדינות ה-OECD" מציינים בבנק ישראל "אולם יעילותם נמצאת במגמת שיפור נוכח הדרישות שהציב הפיקוח על הבנקים והצעדים המשמעותיים שננקטו". בבנק ישראל מסבירים את הפער ביעילות, בין היתר, בהוצאות השכר (המושפע ממס גבוה באופן יחסי בישראל) וההוצאות הנלוות התופסות בישראל נתח גדול בסך ההוצאות התפעוליות של הבנקים.