אילון מאסק שוב משיק פרויקט גרנדיוזי. האם הוא יצליח?

"כדאי מאוד למשקיעים לבדוק מה קרה לדרום קוריאה מאז הסתיימה המלחמה מול סין והצפון באמצע המאה שעברה", אמר השבוע ג'יימס סטברידיס, מפקד עליון של בעלות הברית לשעבר בנאט"ו וכיום ממנהלי ענקית ההשקעות קרלייל (סימול:CG). "תשוו את המצב באיראן לשיקום דרום קוריאה, זו הכלכלה התשיעית בגודלה בעולם. זהו שיקום. זה יכול להתבצע בקובה, זה יכול להיות ונצואלה, זה יכול להיות אוקראינה. אלו הזדמנויות השקעה שצריך להתייחס אליהן ברצינות רבה, הנשיא בטוח חושב על כך". 

האדמירל הזה מקורב מאוד לטראמפ שחשב למנותו למזכיר המדינה והנשיא טראמפ אכן מנסה לבנות מזרח תיכון חדש, עולם חדש למעשה. אילון מאסק מנגד, הודיע השבוע שפרויקט ה-Terafab שלו יוצא לדרך ואין ספק שעתידם של השניים קשור זה בזה. ההצלחה של מאסק, בדרכו למאדים, תלויה בהצלחתו של טראמפ ברה-ארגון הכלכלי והפוליטי הגלובלי. כישלון של טראמפ יביא גם לחיסול החלום של מאסק כי בדיוק כפי שהנשיא המנוח ריגן זקוק היה לנפילת אימפריית הרשע הסובייטית כדי להתפנות לגאות הכלכלית ול-MAGA שלו, כך גם טראמפ זקוק להשגת אותן מטרות, והצלחתו של מאסק תלויה בכך.

ה-Terafab הוא מיזם ורטיקלי משותף, בממדי ענק, בין שלוש מהחברות של מאסק, טסלה, SpaceX ו-xAI, שנועד לאחד תחת קורת גג אחת כל שלב בייצור מוליכים למחצה ומעבדים שחשובים לתוכניות החלל שלו, מתכנון השבבים, דרך הייצור ועד לייצור זיכרון ואריזה. Terafab ייבנה על המפעל הקיים לייצור רכב של טסלה ליד העיר אוסטין, מפעל שהוא כבר אחד הבניינים הגדולים ביותר על פני כדור הארץ. העלויות הראשוניות נעות בטווח של 20-25 מיליארד דולר. אגב, הן אינן כלולות כלל בהוצאות ההון של טסלה לשנת 2026, מה שכרגע לוחץ על מחיר המניה. 

הצלחת ה-Terafab תתרום משמעותית לתוכניות ה-MAGA של הנשיא ולעוד כמה תוכניות שבינתיים הנשיא רק שוקל - כמו ריצה לקדנציה שלישית לנשיאות וסיפוחה של קובה למדינת פלורידה - וחשוב יותר היא תחזיר את ארה"ב לעמדת המובילה בתחום המוליכים למחצה. 

• מה הסיכוי שאילון מאסק יהפוך השנה לטריליונר?
• טסלה מתאוששת באירופה - אך מתקשה להדביק את הקצב של הסיניות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אני מאמין שמאסק, שעד כה ביצע בהצלחה דברים מדהימים ובניגוד לכל דעות המומחים (שגם כעת חלוקים בדעותיהם לגבי הפרויקט החדש), ממשיך כעת לשלב הקשה ביותר בתוכניותיו, שאם יצליח, אפילו בחלקו, יניב למשקיעים בו תשואות מטורפות. זה החלום האמיתי, ולדעתי כדאי למשקיעים לנצל את הזעזועים שמייצר טראמפ בוול סטריט ולהתחיל לאסוף קצת טסלה (סימול:TSLA) לתיק. טסלה, אגב, למרות הירידות, עדיין מוערכת בחלל החיצון, אבל שיטת ההערכה הנוכחית אינה מתאימה ל"טסלה החדשה", כאשר החברה הופכת מחברה של רכב חשמלי וקצת אנרגיה לחברה שונה לחלוטין.  

התשקיף הראשוני של ספייסX לא היה מרשים

משקיעים רבים שבוחנים השקעה בטסלה, חוששים שהשאיפות של מאסק מטורפות אבל כמי שעוקב אחרי מאסק מאז הכריז על הקמת SpaceX ב-2002, שנים לפני שרכש שליטה בטסלה, אני יכול לציין שהתשקיף שנשלח לגיוס הראשון של SpaceX ממשקיעים, ב-2008 כמדומני, לאחר שהחברה פעלה באמצעות 100 מיליון הדולר הראשונים שהשקיע מאסק בחברה (מכספי האקזיט שלו מ-PayPal), לא עורר התלהבות גדולה. 

• פתיחה שלילית בוול-סטריט; מניות הסייבר נופלות, הנפט עולה ב-3%
• רוקט פארמה קופצת ב-10% לאחר אישור ראשון לטיפול גנטי במחלה נדירה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מנכ״ל אנבידיה: "הגענו לבינה מלאכותית כללית"; ומה זה בעצם...

המשקיעים הראשונים היו קרנות שמתמחות בראשות Founders Fund, קרן הון סיכון מסן פרנסיסקו שנוסדה בשנת 2005 על ידי פיטר תיל שהיה משותפיו של מאסק בהקמת PayPal ובאקזיט שביצעו. החברה השקיעה אז 20 מיליון דולר לפי ערך שלא דווח, ונאמר אז שאלמלא תיל איש לא היה חושב להשקיע בחברה. רק יותר מאוחר גייסה ספייסX את הסכום הרציני של חצי מיליארד דולר לצורך ההקמה של מערכת הלוויינים סטארלינק. קרן הון הסיכון סקויה השקיעה אז לפי שווי של 12 מיליארד. בסך הכול ביצעה ספייסX סך של 11 גיוסי כספים  בסכום כולל של 11.9 מיליארד כאשר הגיוס האחרון בוצע ביולי 2025 לפי ערך חברה של 500 מיליארד וכעת מדובר על הנפקה ציבורית לפי ערך חברה של 1.5 טריליון.

אשר לשאלה מי המשקיעים שמוכנים יהיו להשקיע בספייסX לפי שווי של 1.5 טריליון ולהמתין למימוש הפוטנציאל שמבטיח מאסק, אז הרי לכם סיפור קטן על המשקיע האמריקאי. "טסלה היא המניה היחידה שמעניינת אותי כרגע", טוען ידידי הכומר האוונגליסט בפנסיקולה שבפלורידה, "לא בגלל שירדה לאחרונה, היא עדיין יקרה מאוד, אלא בגלל התוכנית של מאסק, בגלל הפוטנציאל, גודל החלום והסיכוי למימוש. למי שטוען שליישב  את מאדים זה לא אפשרי אני אומר שבצעירותי, גם לטוס מניו יורק ללונדון היה חלום שאיש לא האמין שיתגשם. מישהו האמין לפני 20 שנה שיהיו בעולם דברים כמו טלפון אלחוטי חכם או כיפת ברזל שלכם? הדור הצעיר מאמין ואני סומך עליו". 

אלו דברי משקיע שעבר מזמן את גיל תשעים. לא שאלתי אותו לגילו המדויק כי מניסיוני אני יודע שהאמריקאים משקיעים בחלומות גם אם הם יודעים שהחלום יתגשם שנים רבות לאחר שהם כבר לא יוכלו ליהנות מהתוצאות. "אם טראמפ יסדר מחדש את האזור שלכם ויציע לסינים עסקה שאי אפשר לסרב לה, אז מאסק יתחיל לבנות על מאדים הרבה לפני שאני מסתלק מכאן". להנפקה יהיה ביקוש יתר אדיר.

עוד שלב בדרך למימוש החלומות

אני כותב מזה שנים שטסלה, כמו PayPal בזמנה, היא בסך הכול עוד שלב בדרכו של מאסק למימוש חלומותיו. את חלומותיו פירט האיש הזה ב-2002, לאחר מכירת חלקו ב-PayPal והשקעת הכספים שקיבל בהקמתה של SpaceX. מאסק הסביר אז שספייסX תהיה אוניית הדגל בדרך ליישוב מאדים, אבל  לפני שזה יתקיים הוא יצטרך לבנות תשתיות של תחבורת חלל, תקשורת, לוויינים ועוד, ואפילו דיבר אז על בינה מלאכותית. 

הבנתי אז שהוא מדבר על מערכת ורטיקלית ולא על חברת שילוח לוויינים שתשתמש בקבלני משנה. מאז הקים את ספייסX, בונה מאסק את דרכו למאדים בשלבים לצד ההתקדמות הטכנולוגית. כבר לפני שנתיים, כאשר היה ברור שטסלה מובילה גם את התחבורה האוטונומית, שלב הכרחי בדרך לתעבורת חלל, כתבתי שמאסק ימזג את  טסלה עם ספייסX , וכעת הוא מצרף את xAI שלדעתי זה הנדבך ההכרחי ביותר להצלחת המבצע. אזכיר שמאסק הקים את OpenAI וויתר למעשה על החברה כשהבין שהשותפים הולכים בכיוון שונה.

ה-Terafab, לטענת מאסק, "הוא ללא ספק תרגיל בניית השבבים האדיר ביותר בהיסטוריה", והסיבה שהוא זקוק לפרויקט כזה קשורה בעובדה שיצרניות שבבים כמו טייוואן סמיקונדקטור או סמסונג אינן מייצרות שבבים מהר מספיק עבור צורכי הבינה המלאכותית והרובוטיקה של חברותיו. "או שאנחנו בונים את Terafab או שאין לנו את השבבים, ואנחנו צריכים את השבבים. הביקוש האדיר למעבדים יגדל ככל שנתקדם", אמר.

אגב, Terafab מכוון לשני סוגי שבבים עיקריים: מעבד שמותאם למערכות הנעה עצמית מלאה של טסלה, רובוטים דמויי אדם (האופטימוס) וציי הרובוטקסי, וגרסה בעלת הספק גבוה המותאמת לסביבות חלל לצורך תמיכה בלווייני SpaceX, מרכזי נתונים מסלוליים ויוזמות xAI. 

מה חושבים במורגן סטנלי?

במורגן סטנלי מאמינים שב-Terafab לבדה יופעלו 10 מיליון רובוטים דמויי אדם בשנה, מה שידרוש בערך 20 מיליון שבבים, פי שישה מהביקוש הנוכחי של טסלה לשבבים עבור כל עסקי הרכב שלה, ואם טסלה תגיע ליעד ארוך הטווח המוצהר שלה, של 100 מיליון רובוטי אופטימוס בשנה, היא תצטרך יותר מפי 50 מהביקוש הנוכחי שלה בתעשיית הרכב והרובוטקסי גם יחד. 

ה-Terafab יעבוד בטכנולוגיית תהליך של 2 ננומטר, המתקדמת ביותר בעולם וכזו שחברות מבוססות כמו TSMC רק מתחילות לייצר. מטרתו המוצהרת של מאסק היא לייצר כוח מחשוב בינה מלאכותית בשנה שרוב הקיבולת שלו מיועד בסופו של דבר לחלל. מאסק לא סיפק לוחות זמנים מדויקים לבנייה, תפוקה או הפעלה של הפרויקט בקנה מידה מלא, אך ציין שהפרויקט יתחיל בתשתיות. 

במורגן סטנלי מאמינים שלמרות העלויות הראשוניות העצומות, Terafab היא הצעד הנכון. הבעיה הגדולה של המשקיעים מתחילה להיות, לדעתי, היכולת להעריך איזו מין חברה היא הופכת להיות, לאיזה קטגוריה בדיוק היא תשתייך וכיצד אפשר יהיה להעריך את שווי המניות.

נכון לרגע זה הקונצנזוס לגבי טסלה נמצא בין Moderate buy לבין Hold, אבל הקונצנזוס, במצבה הנוכחי של טסלה, אינו משקף את המצב האמיתי של החברה כי החברה נמצאת בתהליך של שינוי מחברת רכבים חשמליים לחברה של "תחבורה אוטונומית של רכבים בארץ ובחלל, פיתוח וייצור של שבבי AI, רובוטיקה אנושית (האופטימוס), אנרגיה ואחסון אנרגיה, וזאת כאשר אין שום אנליסט או עתידן שמסוגל להעריך איזה מהסקטורים הנ"ל יוביל את הצמיחה ועל איזה היקף הכנסות מדובר.

ישנו המשקיע גארי בלאק, המנהל הכללי של קרן The Future, לשעבר מהשוורים המובילים של טסלה, שאומר, "ב-30 שנותיי כמשקיע מקצועי כמעט ולא ראיתי חברות שלאחר מיזוג נסחרות במכפילים מעורבים המבוססים על המכפילים וסיכויי הצמיחה של החברות הבסיסיות. נכון, אם SpaceX תרכוש את טסלה, במקום מיזוג, הדבר יכול לייצר רווחים לטווח קצר עבור בעלי המניות של טסלה, אבל עם זאת הדבר עלול לגרום למשקיעים מוקדמים יותר שקנו את המניה דווקא בגלל מעמדה בתחום הרכבים החשמליים, האוטונומיה והרובוטים, למכור את מניותיהם והמכפיל המשותף קטן יותר בקונגלומרט".

בלאק הוסיף כי ברקשייר האת'אווי (NYSE:BRK) של וורן באפט הייתה היוצאת מן הכלל היחידה לכך. "מיזוג TSLA/SpaceX הוא פתרון המחפש בעיה", סיכם בלאק. "זה מדלל את בעלי המניות של טסלה ולכן לא סביר שיקרה". 

מנהל טוב עדיף על כל קונצנזוס

אני מאוד מעריך את בלאק אבל כאן הוא טועה. ברקשייר האת'אווי הצליחה בגלל הניווט של באפט וצ'רלי מאנגר בדיוק כפי ש-GE הצליחה בגלל אנשים כמו ג'ק וולש ולארי קאלפ, ואפילו סטארבקס (סימול:SBUX) חוזרת כעת לרווחיות בגלל המנכ"ל החדש בריאן ניקול, שהביאו מ- Chipotle Mexican Grill (סימול:CMG). לאחר מבר הרעלת המזון שצ'יפוטלה עברה ושכמעט גרם לסגירתה, ניקול ביצע בחברה את "תמרון ההיימליך התאגידי", מה שהעלהאת מניית רשת הבוריטו בין יוני 2022 לסוף 024, במאות אחוזים.

"זה הכול המנהל", הייתה הסיסמה שלמדתי בניו יורק, "מנהל טוב עדיף על כל קונצנזוס ועל כל פלטפורמת הערכה, ומאסק, עד היום לפחות, הוא הטוב מכולם. 

אגב, גם הטריליון דולר בחוזה שלו הפכו לנורמה בארה"ב. גם מטא מעוניינת לתמרץ את מנהליה הבכירים להצמיח את החברה בקצב אגרסיבי ביותר באמצעות תוכנית אופציות חדשה למניות שיכולה להניב לחלקם מאות מיליוני דולרים.  

איני חושב שבלאק ודובי טסלה האחרים צודקים. איני משוכנע, כמו ידידי מפנסיקולה, שההתנחלות במאדים תצליח, אבל אני כן משוכנע שתעשיית החלל תוביל את המאה ה-21 וספייסX/טסלה, לצד GE, יהיו בראש השיירה.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.