בועז ויינשטיין: הבעיות בשוק האשראי הפרטי מתרבות - משקיעים מתקשים למשוך כסף מהקרנות
מייסד Saba Capital מזהיר מפערי נזילות בקרנות אשראי פרטיות, בעוד החברה שלו מציעה לרכוש מניות בקרנות של Blue Owl ו-Starwood בהנחות של עד כ-35%; לדבריו, בקשות הפדיון עולות והלחץ על מנהלי הקרנות גובר
שוק האשראי ויינשטיין אמר בראיון ל-CNBC כי בתקופה האחרונה משקיעים בקרנות אשראי פרטיות נתקלים בקיצוץ בדיבידנדים ובקשיים לקבל את כספם בחזרה. כתוצאה מכך, בקשות הפדיון מתרבות. לדבריו, אחת השאלות המרכזיות כיום בוול סטריט היא כיצד מנהלי הקרנות יעמדו בדרישות המשקיעים למשיכת כספים. על רקע המצב הזה, Saba Capital פועלת לנצל את המחסור בנזילות. החברה, יחד עם Cox Capital Management, פתחה בהצעת רכש לרכישת 6.9% מהמניות בקרן האשראי הפרטית Blue Owl Capital Corp. II בהנחה של כ-35% על שווי הנכסים המוצהר.
לדברי ויינשטיין, המהלך נולד לאחר פניות של משקיעים שביקשו למצוא קונה לחלקם בקרנות. רבים מהם, כך לדבריו, אינם מצליחים לפדות את השקעתם דרך הקרנות עצמן ולכן מחפשים פתרון חלופי.
קרן Blue Owl המדוברת כבר עצרה פדיונות רבעוניים, ובמקביל מכרה השקעות בהיקף של כ-1.4 מיליארד דולר כדי לייצר נזילות למשקיעים. המקרה הזה אינו חריג: מספר קרנות אשראי פרטיות שאינן נסחרות בבורסה קיבלו לאחרונה בקשות פדיון החורגות מהמגבלה הרבעונית המקובלת של כ-5%.
נתונים רחבים יותר מצביעים על האטה
לפי אנליסטים בבנק ג'פריס, זרימת ההון מצד משקיעים פרטיים למוצרי השקעה אלטרנטיביים ירדה בכ-19% ברבעון הראשון לעומת הרבעון הקודם. במקביל, הם מעריכים כי שיעור הפדיונות במוצרי אשראי המיועדים למשקיעים פרטיים צפוי להמשיך לעלות.
- עוד משכנתאות: עלייה של 51 מיליארד שקל באשראי למגזר הפרטי
- הישראלים חזרו לטוס לחו"ל - הרכישות בקניונים בירידה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
Saba ו-Cox אינן מסתפקות בעסקה אחת. השתיים בוחנות הצעות רכש דומות גם לקרנות נוספות של Blue Owl ולקרן הנדל"ן Starwood Real Estate Income Trust. מהלכים אלה מעוררים ביקורת בענף, כאשר חלק מהגורמים טוענים כי ויינשטיין מנצל את החששות של משקיעים כדי לרכוש נכסים במחיר נמוך.
ויינשטיין עצמו דוחה את הטענות. לדבריו, הוא אינו מעריך כי גל חדלות פירעון או הונאות עומד לפקוד את שוק האשראי הפרטי. לדבריו, גל בקשות הפדיון כבר החל, ואין בהכרח סיבה לצפות להחרפה דרמטית. למעשה, לדבריו הוא אף רואה ערך בחלק מהשחקנים הגדולים בענף. בשבועות האחרונים רכש מניות של מנהלי אשראי פרטיים גדולים, בהם Ares, Apollo ו-Blackstone, ואף החזקה קטנה במניית Blue Owl עצמה.
וינשטיין מעריך כי החששות בשוק מוגזמים
האסטרטגיה של וינשטיין מבוססת על ההערכה כי החששות בשוק מוגזמים וכי החברות המובילות בענף ייצאו מחוזקות כאשר התנודתיות תדעך. לדבריו, אם התמחור הנוכחי נמוך מדי, המניות של מנהלי הקרנות עשויות לשקף הזדמנות השקעה. במקביל, ויינשטיין מחזיק פוזיציות שורט בשוק האשראי הציבורי באמצעות נגזרי אשראי ו-CDS. לטענתו, שוק זה מתומחר באופטימיות גבוהה מדי, במיוחד ביחס לחששות המתעוררים בשוק האשראי הפרטי.
- מחיר הדלק מעל 4 דולר לגלון ורוב חברות התעופה מפסידות - אילו חברות עדיין מרוויחות?
- בנק אוף אמריקה מגלה את סולאראדג' - מחיר יעד של 40 דולר למניה
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- תרופה של 1,000 דולר בחודש תרד לדולרים בודדים - ההשפעה של...
אחת הסיבות לכך, לדבריו, היא שמגבלות הפדיון בקרנות פרטיות מאלצות משקיעים למכור נכסים סחירים יותר כדי לגייס מזומנים. תהליך כזה עשוי להפעיל לחץ על שוקי האשראי הציבוריים.
לדבריו, אחת הקרנות שהוא עוקב אחריהן מקרוב היא Cliffwater Corporate Lending Fund. הקרן פועלת במודל של קרן־על־קרנות, כלומר היא משקיעה בקרנות אחרות ולא מחזיקה ישירות את ההלוואות עצמן. מבנה כזה, לדבריו, מגביל את יכולתה של הקרן להתמודד עם בקשות פדיון. כאשר הקרן מבקשת לפדות השקעות מהקרנות שבהן היא מושקעת, היא עשויה להיתקל בעצמה במגבלות נזילות.
סוגיית הנזילות
שוק האשראי הפרטי כולו נמצא בתקופה של בחינה מחודשת מצד משקיעים וגורמים בשוק. החששות מתמקדים בעיקר בסוגיית הנזילות, רבים מהמוצרים שווקו למשקיעים פרטיים כהשקעות המאפשרות פדיון תקופתי, אך בפועל הקרנות מחזיקות נכסים לא סחירים כמו הלוואות לחברות פרטיות או השקעות בנדל״ן, שקשה למכור במהירות. כאשר בקשות הפדיון עולות על המכסה הרבעונית המקובלת של כ־5%, מנהלי הקרנות נאלצים להגביל את המשיכות, למכור נכסים כדי לייצר מזומנים או לדחות פדיונות. במקביל, עולות גם שאלות לגבי הערכות השווי של נכסים שאינם נסחרים בשוק פתוח, במיוחד בתקופה שבה העסקאות בשוק הפרטי מצטמצמות והקונים מסרבים לשלם את המחירים שמנהלי הקרנות דורשים.
ויינשטיין עצמו מעריך כי אם יגיע מחזור אשראי שלילי, שוק האשראי הפרטי עשוי לרדת יותר מהצפוי. מנגד, הוא סבור כי מצב כזה עשוי ליצור בעתיד הזדמנויות השקעה, במיוחד אם נכסים יוצעו בהנחות משמעותיות.
