שאפו לבעלי המניות של מצלאוי: למנכ"ל שלא מציג תוצאות - לא מגיעות סוכריות
בעלי מניות המיעוט דחו פה אחד את הקצאת האופציות למנכ"ל גלעד אורן, עם 4.77 מיליון מניות נגד ורק 35 מניות בעד; בינתיים מניית יזמית הבניה נחלשת כשגם הרכישות החוזרות של בעל השליטה סמי מצלאוי לא מצליחות לבלום את המגמה
מצלאוי אסיפת בעלי המניות של מצלאוי הפכה לאירוע חריג יחסית. מצלאוי -2.12% ביקשה לאשר הקצאת אופציות חדשות למנכ"ל גלעד אורן, כחלק מתנאי כהונתו והעסקתו, אבל בעלי מניות המיעוט חסמו את המהלך. בגלל שזו עסקה עם המנכ"ל בקשר לתנאי כהונתו והעסקתו, חוק החברות דורש רוב מיוחד, ולא רק רוב רגיל באסיפה. בספירה הכללית דווקא נרשם רוב שתמך במהלך: 13.4 מיליון מניות הצביעו בעד, שהן 73% מהקולות, מול 4.77 מיליון מניות נגד. אבל זה לא הספיק, כי המבחן המכריע היה בקרב בעלי המניות שהם לא בעלי עניין אישי. שם התוצאה הייתה חד-משמעית: 4.7 מיליון בעלי מניות הצביעו נגד, ורק 35 מניות הצביעו בעד. כלומר, בקרב בעלי מניות המיעוט, ההתנגדות עמדה בפועל על 100%.
ואנחנו בעצם מבינים מזה שזו לא הצעה שנפלה בגלל טעות טכנית או בגלל היעדר רוב רגיל, אלא מסר ברור שבעלי המניות העבירו לחברה. האופציות הן כלי תגמול שנועד לחבר את המנכ"ל למניה ולייצר לו תמריץ לפעול לעליית ערך, אבל במקרה של מצלאוי קורה בינתיים ההפך. המניה בתשואה שלילית של כ-15% מתחילת השנה, ובחודשים האחרונים היא מדשדשת ונחלשת. מה שאולי מונע ממנה ירידה חדה יותר הן הרכישות החוזרות של בעל השליטה סמי מצלאוי, שמנסה לשדר אמון דרך קניית מניות בשוק.
מתחילת השנה וגם בחודשים האחרונים של 2025 סמי מצלאוי רוכש מניות כמעט בכל כמה ימים. זה דפוס עקבי, קניות קטנות אבל מצטברות. יותר מ-30 פעולות רכישה, שבהן רכש מצלאוי כ-26 אלף מניות בהיקף כולל של יותר מ-390 אלף שקל. מחיר הרכישה הממוצע שלו עומד על כ-15 שקל למניה, כאשר הרכישות בוצעו בטווח רחב יחסית של מחירים, מכ-13.9 שקל ועד 17.2 שקל למניה. בעל השליטה קונה וקונה וקונה, אבל זה עדיין לא עוזר.
אלא שגם הרכישות העקביות האלו לא ממש מצליחות להחזיק את המניה. כשהמניה נסחרת כיום סביב 13 שקל, מצלאוי כבר מופסד על הנייר בכ-52 אלף שקל על הרכישות שביצע מתחילת השנה, ירידה של כ-13% ביחס למחיר הקנייה הממוצע שלו. זה אמנם לא סכום מהותי עבורו וגם ביחס לחברה שנסחרת סביב 292 מיליון שקל, אבל זה כן מספר את הסיפור: גם בעל השליטה מנסה לתמוך במניה, גם הוא ממשיך להגדיל החזקה, וגם זה בינתיים לא מספיק כדי לשכנע את השוק.
באותה אסיפה נרשמה גם דחייה נוספת מצד בעלי המניות, הפעם של מינויה של לילך שפיר פרידלנד כדירקטורית חיצונית בחברה. גם כאן נדרש רוב מיוחד, וגם כאן ההצעה לא עברה. בספירה הכללית היה רוב של 76.69% בעד המינוי, אבל בקרב בעלי המניות שאינם בעלי עניין אישי רק 11.14% תמכו, מול 88.86% שהתנגדו. כך יצא ששתי ההצעות המרכזיות שעלו לאישור האסיפה, מינוי דח"צית והקצאת אופציות למנכ"ל, נדחו על ידי בעלי המניות.
התוצאות לא נותנות גב לתגמול
אם רוצים להבין למה בעלי המניות לא רצים לאשר אופציות למנכ"ל צריכים להסתכל על התוצאות. ברבעון הראשון הסתכמו הכנסות מצלאוי בכ-62.5 מיליון שקל, ירידה של כ-30% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הרווח הגולמי נשחק ל-9.9 מיליון שקל, שיעור רווחיות גולמית של 15.8%, והרווח התפעולי הסתכם ב-4.2 מיליון שקל בלבד. בשורה התחתונה החברה עברה להפסד נקי של 2.3 מיליון שקל, בעיקר בשל הוצאות מימון גבוהות שהסתכמו בכ-7.2 מיליון שקל.
גם הרווחיות נשחקה. הרווח הגולמי ירד ל-9.9 מיליון שקל, לעומת 14.9 מיליון שקל ברבעון הרביעי ו-18.6 מיליון שקל ברבעון השני של 2025. הרווח התפעולי הסתכם ב-4.2 מיליון שקל בלבד, לעומת 9.8 מיליון שקל ברבעון הקודם ו-12.7 מיליון שקל ברבעון השני, בשורה התחתונה, חברת הייזום עברה להפסד נקי של 2.3 מיליון שקל ברבעון הראשון, אחרי רווח נקי של 5.4 מיליון שקל ברבעון הרביעי ורווחים גבוהים יותר ברבעונים הקודמים.
מצלאוי פועלת בעיקר בתחום הנדל"ן היזמי, בדגש על ייזום למגורים והתחדשות עירונית, ולכן הביצועים שלה תלויים ביכולת למכור דירות, למסור פרויקטים ולקדם תכנון וביצוע בקצב סביר. החברה לא פירטה בדוחות הרבעוניים האחרונים כמה דירות מכרה, אבל ייחסה את הירידה בתוצאות להאטה בקצב הביצוע ומסירת הפרויקטים, בין היתר בשל המצב הביטחוני, סגירת אתרים וזמינות עובדים.
תוצאות כאלה מסבירות היטב למה בעלי המניות לא מיהרו להרים יד בעד תגמול הוני נוסף למנכ"ל. כשההכנסות יורדות והרווחיות נשחקת, קשה לשכנע את המשקיעים שזה הזמן לחלק אופציות. קודם שהחברה תראה שיפור בפועל, ורק אחר כך אפשר לדבר על סוכריות להנהלה.