ספייסX נשארת מחוץ ל-S&P 500: החלטה נכונה או פספוס של המניה המדוברת בעולם?

ספייסX (SPCX) היא ההנפקה הגדולה מעולם, אחת החברות הגדולות בעולם ובין החברות הכי מדוברות בחודשים האחרונים. היא נכנסת היישר לצמרת הנדירה של חברות מעל טריליון דולר, היא צפויה אפילו לעלות על 2 מיליארד דולר.  

ההנפקה היא לפי כ-1.8 מיליארד דולר, אבל בהינתן עודף הביקוש והמסחר בפלטפורמות שונות, היא צפויה לעלות בכ-20% ביום הראשון  - ספייס X צפויה לזנק אחרי ההנפקה - ואיך אפשר להיחשף אליה כבר עכשיו 

ספייסX היא סיפור שמשלב חלל, תקשורת לוויינית, סטארלינק, דאטה סנטרים, בינה מלאכותית וחזון תשתיות רחב. זו חברה שכבר היום משפיעה על כמה ענפים במקביל, ולכן טבעי שהשוק מתייחס אליה כאל אירוע גדול הרבה יותר מהנפקה רגילה. זו חברה שהצליחה להפוך את שיגור הרקטות לחלל ליעיל מאוד ולחוזר - היא יכולה "לתפוס" את הרקטה בחזרה כשהיא חוזרת ולהשתמש בה שוב ושוב. וכך בעצם היא מנגישה את הטיסות ושיגורים לחלל ומקרבת את הירח, מאדים לכדור הארץ. כן, חברה מדהימה, אבל לכל דבר יש מחיר - השווי הנוכחי הוא שווי "חלל", אין לו הצדקה כלכלית במספרים. השווי הזה יכול להתברר בדיעבד כנכון רק אם החלום יתגשם.  

המניה לא תכלל ב-מדד S&P 500. ועדת המדדים של S&P החליטה שלא לחרוג מהכללים שלה, גם מול חברה בשווי שמתקרב לענקיות הטכנולוגיה הגדולות. ספייסX תצטרך להמתין, לעמוד בתנאי הסחירות, בוותק המסחר וברווחיות הנדרשת, ורק אז תוכל להיכנס למדד. המניה כן תיכנס למדד הנאסד"ק. 

לכל הכתבות על ספייס X

לכאורה, זה נראה מוזר. חברה בשווי של כ-1.8 טריליון דולר מחוץ למדד החשוב בעולם, בזמן שחברות קטנות בהרבה נמצאות בפנים. אך ההחלטה הזאת נוגעת בדיוק לאופי של ה-S&P 500. המדד נתפס כמדד פסיבי, אך הוא לא רשימה אוטומטית של החברות הגדולות בארה"ב. יש ועדה, יש תנאי סף, ויש שיקול דעת. זו אחת הסיבות שהוא הפך למדד המרכזי בעולם, עם כ-20 טריליון דולר שמושקעים בו או נמדדים מולו.

במקרה של ספייסX, הכללים יוצרים חיץ בין התלהבות לבין כניסה מיידית לתיקים הפסיביים של הציבור. החברה חדשה בבורסה, עדיין מפסידה, וחלק מהמניות שלה עשוי להישאר בידי בעלי מניות קיימים ולא להיות חופשי למסחר בהיקף מספיק. לכן, מבחינת S&P, גודל לבדו לא מספיק. החברה פשוט לא עומדת בקריטריונים. 

הטיעון נגד כניסה מיידית: המדד לא אמור לרדוף אחרי הייפ

הוועדה מחליטה בהתאם לקריטריונים, אבל האם זה נכון שהמניה הזו תהיה בחוץ. יש סיבות לכאן ולכאן.  

הסיבה המרכזית להשאיר את ספייסX בחוץ היא פשוטה: הנפקות גדולות מגיעות לשוק עם הרבה ציפיות ומעט היסטוריה ציבורית. ביום המסחר הראשון המשקיעים מקבלים סיפור, תחזיות ומחיר פתיחה. רק אחרי כמה רבעונים אפשר להבין איך החברה נראית כחברה ציבורית: הכנסות, הפסדים, תזרים, תחזיות, שולי רווח והתנהלות מול השוק.

• הנפקת ספייסX מושכת ביקושים של פי 4 מההיצע
• ספייסX מזנקת 20% - וזה עוד לפני שהתחיל המסחר

הניסיון ההיסטורי מצדיק זהירות. מדד ההנפקות של רנסנס, שעוקב אחרי מניות אמריקאיות בשלוש השנים הראשונות שלהן בבורסה, פיגר אחרי ה-S&P 500 מאז 2009, והיה תנודתי כמעט פי שניים. זה לא אומר שכל הנפקה גדולה היא בעיה, אך כקבוצה, מניות חדשות נוטות להגיע עם תמחור גבוה וסיכון גבוה. להרחבה - 60 שנה של מחקרים: הנפקות מפגרות אחרי השוק ב-27% תוך 3 שנים

יש גם עניין של רווחיות. אחד התנאים לכניסה ל-S&P 500 הוא רווחיות ברבעון האחרון ובשנה האחרונה. ספייסX עדיין לא עומדת בתנאי הזה. אפשר לטעון, בצדק, שחברה שמשקיעה בתשתיות ענק יכולה להפסיד היום כדי להרוויח בעתיד. עם זאת, במדד שמחזיק חסכונות של מאות מיליוני אנשים, הדרישה לרווחיות מסננת חלק מהחברות שמבוססות בעיקר על ציפיות.

ספייסX שונה מרוב ההנפקות. יש לה פעילות אמיתית, לקוחות ממשלתיים, שיגורים, סטארלינק ותשתית לוויינית שאין להרבה חברות בעולם. ועדיין, השווי הנוכחי נשען על חלום גדול. המשקיעים משלמים על המשך הצמיחה בסטארלינק, על שימושים מסחריים בחלל, על קשרים ל-AI, על אפשרות למחשוב בחלל ועל המעמד של מאסק. אלה יכולים להיות מנועי ערך גדולים, אך הם עדיין צריכים להוכיח את עצמם בדוחות.

יש גם חשש מתקדים. אם S&P הייתה מכניסה את ספייסX מיד, OpenAI ואנתרופיק היו מבקשות יחס דומה כשיגיעו לבורסה. אחריהן היו מגיעות עוד חברות AI, חלל ותשתיות עם שווי גבוה וסיפור חזק. כך מדד שנבנה במשך עשרות שנים על סינון וכללים היה עלול להפוך למדד של ההנפקות החמות.

החלטה כזאת גם הייתה מייצרת ביקוש כפוי. קרנות מחקות S&P 500 היו נדרשות לקנות את ספייסX, בלי קשר לשאלה אם המחיר ביום ההנפקה סביר. זה היה יכול להעצים את העלייה הראשונית ולתת עוד דלק להתלהבות. כשהחברה נשארת בחוץ, מי שרוצה לקנות אותה עושה זאת מבחירה, ולא דרך מנגנון מדדי שמחייב רכישה.

• הזדמנות באורקל? נופלת בגלל השקעות ב-AI: יש כאלו שחושבים שכדאי לקנות
• מרצדס נכנסת לתחום הביטחון: מערכות שלה ישמשו כלטפורמות נגד רחפנים

הטיעון בעד: מדד הדגל לא יכול להתעלם מחברה בשווי כזה

מנגד, יש טיעון חזק בעד כניסה מהירה של ספייסX למדד. אם ה-S&P 500 אמור לשקף את ליבת שוק המניות האמריקאי, קשה להסביר איך חברה בשווי של כ-1.8 טריליון דולר נשארת מחוץ למדד. היא גדולה יותר מרוב החברות שנמצאות בו, והיא עשויה להיות אחת מחברות התשתית החשובות של העשור הקרוב.

החשש שאם הכניסה תהיה בעוד נניח שנה זה עשוי להיות אחרי עלייה. אבל מול הטיעון הזה כמובן שאפשר להגיד שהיא גם יכולה לרדת.