ספייס X צפויה לזנק אחרי ההנפקה - ואיך אפשר להיחשף אליה כבר עכשיו
בפלטפורמות מסחר, המניה טסה ב-20%, אבל אקוסטאר שמחזיקה 2% ממנה דווקא נפלה 9% - מה הסיבה?
ספייס X ההנפקה של ספייסX (SPCX) מתקרבת, והיא מגיעה עם תג מחיר של 135 דולר למניה ושווי של 1.75 טריליון דולר. מדובר בהנפקה הגדולה ביותר שוול סטריט ראתה - גם בהיקף הגיוס ובעיקר בשווי. שווי חלומי, אפילו שווי "חלל" לחברת החלל שכבר מזמן אינה רק חברת רקטות.
ספייסX מחברת היום בין חלל, תקשורת לוויינית, אינטרנט, סלולר ובינה מלאכותית, ומנסה לבנות תשתית עולמית שמתחילה בלוויינים ומגיעה עד לטלפון הנייד. הביקושים להנפקה הן פי 5 מההיצע, והמניה על פי פלטפורמות מסחר שונות צפויה להיות מוצלחת - מחיר המניה בפלטפורמות האלו עולה ב-20% ל-162 דולר - ספייסX מזנקת 20% - וזה עוד לפני שהתחיל המסחר
מי שרוצה להיחשף לספייס X יכול לעשות זאת דרך אקוסטאר (SATS). אקוסטאר חתמה בעבר על עסקה למכירת תדרים לספייס X. התמורה כוללת כ-262 מיליון מניות ספייסX, החזקה של כ-2% מהחברה. לפי מחיר ההנפקה המתוכנן, החבילה הזאת שווה כמעט 35 מיליארד דולר.
השווי הזה קרוב לשווי של אקוסטאר עצמה, שמוערך סביב כ-40 מיליארד דולר בהנחת המרה של אג"ח להון (נסחרת כעת ב-34 מיליארד דולר, אבל יש חוב שאמור להיות מומר להון ויש חוב נוסף - שווי הפעילות מוערך בכ-55מיליארד דולר) . במצב כזה, חלק גדול מהשווי של אקוסטאר נמצא למעשה במניות ספייסX שהיא אמורה לקבל בעתיד. יתר נכסי התדרים וההחזקות, מקבלים בשוק שווי נמוך בהרבה אחרי שמבודדים את רכיב ספייסX.
לכאורה, זה הופך את אקוסטאר לדרך מעניינת להיחשף לספייסX. בפועל, זה גם הופך אותה למניה רגישה במיוחד למחיר של ספייסX. אם מניית ספייסX תעלה אחרי ההנפקה, השווי הכלכלי של ההחזקה העתידית באקוסטאר יעלה יחד איתה. אם היא תיסחר מתחת למחיר ההנפקה, או אם יגיע גל מכירות אחרי שתקופות החסימה יסתיימו, החישוב יכול להשתנות במהירות.
צריך לזכור עוד דבר: אקוסטאר לא מחזיקה היום במניות ספייסX. העסקה צפויה להיסגר רק בסוף 2027, בכפוף לאישורים רגולטוריים ולתנאים נוספים. לכן אותם 35 מיליארד דולר אינם כסף שנמצא בקופה. זה נכס עתידי, עם תלות בזמן, במחיר המניה, במסים וביכולת להשלים את העסקה.
זאת הסיבה שאנליסטים שבוחנים את אקוסטאר נוהגים להפחית משווי ההחזקה ברוטו של ספייס X. הם מביאים בחשבון מסים, דיסקאונט של חברת החזקות ואת העובדה שמדובר ב-נכס שעדיין לא עבר לידיה. מחיר יעד של כ-155 דולר לאקוסטאר, למשל, כבר נשען על גישה שמרנית יותר, שלא נותנת להחזקה בספייסX את מלוא השווי התאורטי.
הפרוקסי לספייסX כבר פחות פשוט
מניית אקוסטאר ירדה בכ-9% בחודש האחרון, אף שהיא כמעט הכפילה את עצמה מאז העסקה הראשונה עם ספייסX בספטמבר. היא גם רחוקה מהשיא שרשמה באמצע מאי. אם השוק היה מתמחר את הנפקת ספייסX כהזדמנות כמעט ודאית לעלייה מהירה, אקוסטאר הייתה אמורה ליהנות מכך. בפועל, נראה שחלק מהמשקיעים מעדיפים לצמצם חשיפה עוד לפני ההנפקה.
יש לכך היגיון. כל עוד ספייסX הייתה פרטית, אקוסטאר הייתה אחת הדרכים הבודדות להיחשף אליה. ברגע שספייסX תהפוך למניה סחירה, המשקיעים יוכלו לקנות אותה ישירות. הם כבר לא יצטרכו לעבור דרך חברה עם חוב גדול, פעילות טלוויזיה ותיקה, פעילות סלולר מאתגרת ועסקה שתיסגר רק בעוד כשנה וחצי.
אקוסטאר היא לא החזקה נקייה בספייסX. היא מפעילה את דיש ואת סלינג בתחום הטלוויזיה, מחזיקה בפעילות הסלולר בוסט, ונושאת חוב של יותר מ-20 מיליארד דולר. במקביל, היא מכרה תדרים גם ל-AT&T (T) וגם ל-ספייסX. התוצאה היא חברה עם נכסים חשובים, אך גם עם מבנה שמחייב את המשקיעים לעבוד קשה יותר כדי להבין מה בדיוק הם קונים.
התדרים של אקוסטאר חשובים לספייסX בגלל הכיוון שאליו הולכת סטארלינק. ספייסX רוצה לחבר את רשת הלוויינים שלה ישירות למכשירים סלולריים, והתדרים הקרקעיים של אקוסטאר יכולים לעזור לה לבנות שירות רחב יותר. זה יכול לפתוח בפני ספייסX שוק נוסף, מעבר לאינטרנט לווייני, ולהכניס אותה עמוק יותר לעולם הטלקום.
להרחבה על הרקע של ההנפקה: כל מה שצריך לדעת על הנפקת ספייסX
החוב והשליטה של ארגן מוסיפים סימני שאלה
הסיפור של אקוסטאר לא נגמר בהחזקה העתידית בספייסX. החברה נשלטת על ידי צ'רלי ארגן, דמות ותיקה ואגרסיבית בעולם התקשורת האמריקאי. לאורך השנים הוא בנה חברות, קנה נכסים, מכר תדרים וביצע עסקאות גדולות. השוק לא תמיד מצליח לקרוא מראש את המהלכים שלו, ולכן אקוסטאר נסחרת לא רק לפי שווי ההחזקה בספייסX, אלא גם לפי השאלה מה ארגן יעשה עם הנכס הזה.
החברה גם דילגה באחרונה על תשלום ריבית של 183 מיליון דולר על חלק מהחוב שלה, בזמן שהיא ממתינה לתמורות מעסקת התדרים מול AT&T. אומנם ייתכן שמדובר בעניין של תזמון תזרימי, אך בשוק ההון תשלום שלא מבוצע בזמן מעלה חשש. כאשר חברה עם חוב של יותר מ-20 מיליארד דולר מחזיקה נכס עתידי גדול, המשקיעים בוחנים גם את הדרך עד למימוש, לא רק את המספר הסופי.
- אורקל עקפה את הציפיות - צונחת ב-8% במסחר המאוחר
- למה מניות הביטחון יורדות דווקא כשהעימות מול איראן בדרך להסלמה?
במקביל, יש גם צד חיובי בסיפור. אם ספייסX רוצה לבנות פעילות סלולרית רחבה, בוסט יכולה להיות נכס מעניין עבורה. רכישה של בוסט, או אפילו של אקוסטאר כולה, יכולה לתת לספייסX בסיס לקוחות, תשתית רגולטורית ויכולת לפעול גם בצד הקרקעי של שוק התקשורת. מדובר ב-תרחיש אפשרי, אם כי הוא תלוי במחיר, באישורים רגולטוריים ובשאלה עד כמה ספייסX רוצה להפוך לשחקנית סלולר מלאה.
ועדיין, הירידה באקוסטאר לא אומרת בהכרח שהנפקת ספייסX בבעיה. ייתכן שמדובר בהתאמה של השוק אחרי עלייה חזקה, ובמימוש רווחים לפני אירוע גדול. מי שקנה את אקוסטאר בספטמבר קיבל מהלך חד, וחלק מהמשקיעים כנראה מעדיפים לקחת כסף מהשולחן לפני שספייסX עצמה מתחילה להיסחר.
נזכיר ש-ספייסX מגיעה לשוק עם ציפיות גבוהות במיוחד. חלק מהשווי נשען על סטארלינק, חלק על היכולת להפוך את החלל לתשתית עסקית, וחלק על פרויקטים עתידיים שעדיין רחוקים מהכנסות גדולות. להרחבה: ההנפקה שתשנה את כל מה שחשבתם על תעשיית החלל
אקוסטאר אולי מעניינת דווקא בגלל הפער הזה. מצד אחד, היא מחזיקה פוטנציאל לחשיפה משמעותית לספייסX. מצד שני, היא מגיעה עם חוב, מורכבות, רגולציה, פעילות תקשורת ותיקה ותלות במחיר עתידי של מניה שעדיין לא החלה להיסחר. אם ספייסX תזנק אחרי ההנפקה, אקוסטאר יכולה ליהנות מזה. אם המשקיעים יעדיפו חשיפה ישירה, או אם מניית ספייסX תתקרר אחרי פתיחת המסחר, אקוסטאר עלולה להישאר עם דיסקאונט גבוה יותר מזה שהשוק תכנן.
