נטפליקס: לקראת דוחות הרבעון ותחת צל עסקת וורנר בראדרס

נטפליקס Netflix, Inc -0.06%   תפרסם היום את תוצאות הרבעון הרביעי שלה, אך בניגוד לרבעונים קודמים, עיקר תשומת הלב של השוק אינה ממוקדת בשאלות המסורתיות של גידול מנויים או שיפור שולי רווח. הדוחות הקרובים מגיעים בנקודת זמן שבה החברה ניצבת במבחן אסטרטגי רחב בהרבה, ובאופן מקרי ביותר, גם בתאריך חגיגי עבור החברה, שעשתה כברת דרך ארוכה מימי ה-DVD ועד למהלך האגרסיבי ביותר שביצעה מאז ומעולם: רכישת נכסי הסטרימינג והאולפנים של וורנר ברוס דיסקברי Warner Bros. Discovery .

כמעט 19 שנה חלפו מאז שנטפליקס השיקה בינואר 2007 את שירות “Watch Now”, שהיה בסך הכל סטרימינג בסיסי, מוגבל באיכות ובשעות צפייה, שנועד אז לשמש כתוספת למודל המרכזי של השכרת דיסקים בדואר. המהלך ההוא, שבזמנו לא עורר סערה מיוחדת, והגיע אחרי שנטפליקס כמעט והפסידה בקרב ההשכרות לבלוקבאסטר, הפך בדיעבד לאבן היסוד של מהפכה עולמית בתעשיית המדיה. כיום, כשהחברה משרתת יותר מ-315 מיליון מנויים ברחבי העולם, ברור כי אותו צעד ראשוני לא רק שינה את נטפליקס, אלא עיצב מחדש את הדרך שבה העולם צורך תוכן.

אלא שההיסטוריה הזו אינה עומדת כעת בפני עצמה. השוק מביט על נטפליקס דרך פריזמה שונה: האם המודל העסקי שנבנה בהדרגה, תוך משמעת פיננסית והתרחבות אורגנית, מסוגל לתמוך גם במהלך של רכישת אולפן ותיק ואייקוני בסכום עתק של כ-82-83 מיליארד דולר. מאז ההודעה על העסקה בדצמבר, מניית נטפליקס איבדה כ-12% מערכה, וזאת בתקופה שבה מדד S&P 500 רשם עלייה נאה. הפער הזה ממחיש היטב את חשש המשקיעים.

הדוחות תחת צל העסקה

על פי תחזיות האנליסטים, תוצאות הרבעון הרביעי צפויות להיות חיוביות. נטפליקס צפויה לדווח על רווח של כ-0.55 דולר למניה ועל הכנסות של כ-11.97 מיליארד דולר, עם צמיחה של כמעט 17% בהכנסות לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הצמיחה מיוחסת לשילוב של גידול מתמשך בבסיס המנויים, חיזוק שכבת הפרסום ולוח תכנים עמוס, שכלל בין היתר את העונה האחרונה של "דברים מוזרים", שידורי ה-NFL בחג המולד והמשך ההצלחה של מותג "רצח כתוב היטב".

• טראמפ רכש אג"ח של נטפליקס וורנר: עיתוי חשוד בעסקת ענק
• נטפליקס בוחנת הצעת רכש חדשה לוורנר ברוס - כל העסקה במזומן
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם במבט קדימה, המספרים אינם מדאיגים. בוול סטריט מצפים כי נטפליקס תציג ב-2026 הכנסות של יותר מ-51 מיליארד דולר ורווח שנתי של מעל 3 דולר למניה. נתונים אלה משקפים אמון ביכולת החברה להמשיך ולייצר צמיחה גם בשוק סטרימינג רווי ותחרותי, שבו פועלות שחקניות כמו דיסני, אמזון, אפל ו-HBO.

אלא שהשוק מאותת בפירוש שהדוחות, טובים ככל שיהיו, אינם לב העניין. גם האנליסטים שמעריכים כי נטפליקס תכה את התחזיות מודים כי תוצאות הרבעון לא יצליחו להסיט את תשומת הלב מהעסקה עם וורנר ומהשלכותיה ארוכות הטווח.

העסקה לרכישת וורנר ברוס דיסקברי מציבה את נטפליקס בלב מאבק חריג בעוצמתו על שליטה בנכסי תוכן היסטוריים. לפי תנאי העסקה שפורסמו, נטפליקס משלמת מחיר המשקף מכפיל של כ-25 על ה-EBITDA הצפוי של נכסי וורנר בשנת 2026 , נתון גבוה במיוחד בענף המדיה. לשם השוואה, דיסני נסחרת כיום במכפיל נמוך בהרבה על רווחיה התפעוליים.

• גוגל מאבדת 2.8%, אנבידיה 2.5%, אפל 1.2% - החוזים העתידיים באדום בוהק
• פריצת דרך בטיפול בסרטן העור: החיסון של מודרנה ומרק מפחית תמותה והישנות גם אחרי חמש שנים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

החששות החריפו עם כניסתה של פאראמאונט סקיידאנס Paramount Skydance Corp. -0.25%   למרוץ, בהצעת רכש עוינת במזומן מלא. פאראמאונט טענה כי הצעתה עדיפה, הן מבחינת מבנה העסקה והן מבחינת הוודאות לבעלי המניות. בתגובה, גוברות ההערכות כי נטפליקס שוקלת מעבר להצעה במזומן בלבד, מהלך שעשוי להכביד עוד יותר על המאזן ולפגוע ברווח למניה בטווח הקצר.

האנליסטים מזהירים כי גם אם העסקה תיצור סינרגיות תוכן משמעותיות ותעניק לנטפליקס ספריית נכסים עמוקה וחזקה, המחיר עשוי להיות גבוה מדי. חלקם מציינים כי הצעת מזומן מלאה עלולה להפוך את 2026 לשנה מאתגרת מבחינת רווחיות, גם עבור חברה עם תזרים מזומנים יציב כמו נטפליקס.

הפרסום כקלף האיזון

מנגד, יש מי שמצביעים על מנוע צמיחה שעשוי לאזן חלק מהסיכון: פעילות הפרסום. בשנה האחרונה נטפליקס האיצה את שילוב המודעות בפלטפורמה, ואנליסטים מעריכים כי תחום זה צפוי להפוך כבר ב-2026 למנוע ההכנסות המרכזי של החברה. לדברי אנליסטים מוודבוש, פוטנציאל הצמיחה בפרסום גלובלי עדיין רחוק ממיצוי, במיוחד על רקע המעבר המואץ של תקציבי פרסום לטלוויזיות מחוברות.

נתוני תחזיות האנליסטים משקפים זהירות אך גם אופטימיות מסוימת: בשלושת החודשים האחרונים נרשמו יותר עדכונים כלפי מעלה מאשר כלפי מטה הן בתחזיות הרווח והן בתחזיות ההכנסות. בהתאם לכך, חלק מהגופים מדרגים את המניה ברמת "החזקה", בעוד אחרים שומרים על המלצת קנייה מתוך אמונה ביכולת של נטפליקס לצלוח את התקופה המאתגרת.

בסופו של דבר, הדוחות הקרובים הם הרבה מעבר לאירוע פיננסי רבעוני. הם מהווים נקודת מבחן לחברה שנולדה משירות השכרת DVD, הובילה את מהפכת הסטרימינג, וכעת מבקשת להפוך גם לשחקן הדומיננטי ביותר בהוליווד עצמה. השאלה שמרחפת מעל נטפליקס אינה האם היא מסוגלת להמשיך לצמוח, אלא האם היא עושה זאת במחיר הנכון, ובקצב שהשוק מוכן להכיל.